华夏半导体龙头混合发起式A (016500.jj)华夏基金管理有限公司 | 成立日期 | 2022-09-19 | 总资产规模 | (2024-03-31) | 基金类型混合型当前净值0.9484元基金经理高翔管理费用率1.20%管托费用率0.20%持仓换手率600.73% (2023-12-31) 成立以来分红再投入年化收益率-2.91% |
| 相关基金: | 主从基金华夏半导体龙头混合发起式C | ||||
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华夏半导体龙头混合发起式A(016500) - 基金经理
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| 基金经理 | 任职日期 | 离任日期 | 任职时长 | 年化投资收益率 | 沪深300年化投资收益率 | 总投资收益率 | 沪深300总投资收益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 高翔 | 2022-09-19 | -- | 1年9个月任职表现 | -2.91% | -- | -5.16% | 14.48% |
当前基金经理
| 基金经理 | 职务 | 从业年限 | 管理年限 | 详情 | 任职日期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 高翔 | 本基金的基金经理 | 8 | 2.6 | 高翔先生：硕士，2016年7月加入华夏基金管理有限公司，历任投资研究部研究员、基金经理助理，现任华夏先进制造龙头混合型证券投资基金基金经理(2021年11月16日起任职)。 | 2022-09-19 |
基金投资策略和运作分析 (2024-03-31)
一季度市场波动较大。一月至二月初，市场发生较大回撤。2月5日市场见底后，整体有较为明显的反弹，三月末小幅度下跌。一季度A股半导体行业代表性指数整体回撤幅度在12%左右，同期沪深300为正收益。半导体板块显著跑输市场整体的原因一是半导体板块中小市值公司占比较高，一季度市场风格显著不利于小市值公司；二是板块中周期复苏类相关公司仍然处于收入温和复苏，但盈利修复不太明显的状态。市场的热点仍然集中在人工智能领域。一季度，产业的进步让大家看到了效果更好的文生视频、文生音频模型，同时也有多家初创公司发布了各自大语言模型的迭代版本。国内部分模型也在细分功能领域展露出亮点，获得了较大的流量提升。一季度市场的波动，我们理解情绪面的影响占比较高，行业基本面的发展方向与去年底市场预期没有太大差异。本基金仍然围绕周期复苏、技术进步、人工智能算力三条线索进行组合配置，各板块内个股选择上做了一定的微调。
基金投资策略和运作分析 (2023-12-31)
2023年，中证全指半导体指数下跌2.10%，国证芯片指数下跌6.82%，在沪深300指数全年跌幅11.38%的背景下略有超额。从全年的结果来看，大致上符合我们在2022年四季报中的展望。但在看似波澜不惊的全年涨跌幅数字的背后，有跌宕起伏的行情与市场预期变化的过程。一月到二月初，市场憧憬行业景气在下半年复苏，与宏观经济相关的半导体设计公司涨幅靠前。春节后，由于海外生成式人工智能新应用的爆发，国内半导体行业中人工智能相关的芯片和产业链公司涨幅较大。二月至四月初涨幅较大的还有与国内技术升级相关的半导体上游设备、材料，半导体制造环节相关公司。但随着四月中下旬国内外主要半导体公司一季度业绩以及2023年全年展望的发布，市场对于行业复苏时间点的乐观预期被证伪，行业指数发生显著回撤。五月底海外算力芯片龙头发布超预期业绩，验证了人工智能产业的实质性变化，但由于其他下游的复苏不及预期（甚至需求一定程度被人工智能挤压），A股半导体行业震荡下跌，仅少量与人工智能相关公司有一定反弹。八月底，随着国内龙头手机品牌发布新机，去库存时间长达两年的手机类芯片率先迎来复苏的第一缕曙光，下游主要为手机或泛消费类的芯片设计公司的表现较好。另外，同时间段内，小市值的公司有较强表现。十一月至十二月，由于没有明确的主线，行业跟随大盘震荡下行。2023年，本基金按照宏观（宏观经济与行业周期位置）、中观（半导体子板块选择）、微观（半导体个股选择）三个层次构成的投资框架进行组合的管理。宏观层面，由于在2022年四季度，我们判断市场盈利下修最陡峭的时刻已经过去，我们整体上在2023年维持了较高仓位的运作。中观层面，本基金在一季度前段，在子板块的选择上，贡献了相比行业的超额收益。在二三季度的市场剧烈波动中做了一定的子板块轮动，但效果不是太显著。个股方面，本基金动态评估每只个股的估值、短期景气度、所处周期的位置、中长期空间并对个股的配置比例进行了动态调整。2023年全年，本基金A份额收益率为1.46%，C份额收益率为1.02%，相比A股半导体行业主流指数以及本基金业绩比较基准，创造了一定的超额收益。
基金投资策略和运作分析 (2023-09-30)
全球半导体行业指数在三季度表现不佳，震荡下行，A股半导体行业指数表现情况类似。行业表现主要受到以下几个因素影响。第一，行业复苏的拐点还未明显出现。在二季度业绩的披露期，汽车、新能源这两个之前景气度最持续的下游的需求情况也略低于分析师的预期，其他下游的需求未见明显复苏。第二，人工智能跃迁式进步的第一阶段已经被市场定价的较为充分，市场在等待有较大用户规模的、能够明显体现生成式人工智能效果的产品出现。第三，在全球半导体板块上半年的估值重估后，市场发现部分公司人工智能相关收入的弹性并不一定能够弥补非人工智能部分的下滑，因此对相关公司的盈利预期产生了修正。此外，全球半导体产业的“逆全球化”趋势仍然在继续，对A股行业的估值产生了负向影响。在特殊的国际背景下，半导体产业的“逆全球化”这一话题仍然是当前热点。前台积电研发副总林本坚于今年9月在哈佛大学举办的研讨会上，以《芯片和平（Chip Peace）》为题（以呼应美国克里斯米勒教授《芯片战争（Chip War）》一书）做了报告，提出了两个主要观点：全球半导体产业链在地化趋势将产生资源浪费与人才缺口；目前的技术限制政策无法达到预期目标且经济代价巨大。当下实际发生的情况确实在验证上述观点。从海外建厂的案例看，台积电亚利桑那工厂将延迟投产，美国知名雇主评论网站上充斥着当地雇员对台积电工作强度的抱怨。从国内产业链进步来看，虽然遭受了很多限制，但今年以来，国内的产业链仍然不断给大家创造了一个又一个惊喜。从历史上来看，半导体产业本是全球人才共同努力、共同竞争的结果。以二十一世纪初的浸润式光刻技术为例，出生于越南华侨家庭的林本坚先生提出了浸润式光刻技术这一方向的可能性，推动台积电与荷兰的阿斯麦共同研发这一技术，超越了日本光刻机厂商尼康、佳能的技术路线，将芯片制程又向前推进了超过五代，才使得美国顶尖芯片设计公司先进制程芯片的制造成为可能。因为特殊的国际环境，半导体行业目前处于“逆全球化”的趋势之中，但我们相信，半导体最终仍将会集全球智慧，惠及全球人类。正如华为任正非总所说，“不管怎样制裁和封锁，我们坚持全球化不动摇”。本基金三季度延续了之前的投资思路，主要沿着周期复苏、国产替代、人工智能算力三条投资线索进行投资。三季度内，本基金对三条线索的配置比例做了一定调整，前两条线索的配置比例有所提升。未来本基金仍然将重点关注跟踪行业内如下的投资线索，并依据基本面的变化动态调整组合。第一，半导体设计和IDM公司跟随宏观经济复苏的投资机会。虽然今年行业复苏力度较弱，但随着去库存时间的不断拉长，我们相信均值回归可能也不会离我们太远。第二，国内产业链关键环节上核心公司的技术突破与盈利恢复、估值修复的投资机会。第三，在人工智能产业进步拉动算力芯片需求的大背景下，国内公司技术突破的投资机会。随着行业整体库存的去化、国内产业链关键环节研发投入开花结果，叠加人工智能产业跃迁式的进步，行业正在逐步走出周期底部，静候需求回暖，并且可能已经站在了新一轮创新周期的起点上。
基金投资策略和运作分析 (2023-06-30)
2023年上半年A股半导体行业走势波动较大。一月至四月初，行业代表性指数最高涨幅约30%左右，但二季度发生回撤，最终上半年行业指数涨幅在5%左右。一月，市场延续了去年四季度以来的复苏逻辑，跟宏观经济关联度较大的半导体设计公司表现较好。二月，随着人工智能产业中大型语言模型的众多应用逐步被大众认知，市场的主线转移到与人工智能相关的产业链条上，从最上游的算力芯片、硬件等环节，到软件、算法环节，再到下游的应用环节，相关板块的个股均有明显表现。三月至四月第一周，半导体板块跟随其他科技板块上涨，表现较好，但由于短期涨幅较大，领先于行业真实的复苏节奏，四月中旬开始发生回撤。四月中下旬，全球晶圆代工头部企业对于行业去库存时间的预测进行了修正，导致了与宏观经济关联度较大的芯片设计板块发生较大回撤。五月中下旬，海外人工智能算力芯片龙头业绩大幅超越分析师预期，国内人工智能板块相关公司也跟随上涨，但由于国内产业链放量节奏还有待观察，表现滞后于海外链条相关公司。六月，行业指数低位震荡。全球半导体板块上半年表现较好的投资线索主要有如下几条。第一，算力类芯片随着大模型热度飙升需求显著增长。第二，算力类芯片拉动产业链上相关环节需求增长，包括HBM存储芯片、服务器电源芯片、云厂商自行设计加速芯片的服务提供商等。第三，在本轮日本股票市场整体的估值提升中，日本半导体器件公司（以车载和工业下游为主）和半导体设备公司涨幅较大。上半年，我们持续跟踪全球半导体景气度恢复情况，各类结构性成长驱动力，以及国产替代进展。本基金上半年整体维持高仓位运作，针对上半年变化较大的市场环境，在不同阶段做了一定子板块的超低配选择，并在此基础上寻找了一些具有结构性成长驱动力的个股。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 (2023-12-31)
我们认为2024年半导体行业的投资，有三大线索，第一是周期复苏，第二是技术进步，第三是人工智能算力。第一个线索对应的是半导体整体所处周期的位置，第二个线索对应的是中国企业的技术能力的提升，第三个线索对应的是当下关注度最高的新兴需求。第一条线索，周期复苏部分。根据2023年12月初披露的统计数据，2023年9月全球半导体销售额已经走出同比负增长区间，10月加速至同比4.86%增长。说明全球半导体的销售额已经从周期最底部回暖。虽然23年行业复苏力度较弱，但随着去库存时间的不断拉长，我们相信均值回归可能也不会离我们太远。23年三季度到四季度，我们已经看到了手机相关芯片领域的需求回暖，存储类芯片的涨价，以及部分细分领域加库存的急单，这些都是周期见底复苏的信号。当然，市场对于复苏的方向基本已经充分预期。未来要做出差异性的投资决策，最重要的有两点：第一，复苏节奏的判断。本轮不同下游的复苏节奏有差异，需要能够比较准确地把握手机、消费、工业、汽车、网通等不同下游的具体复苏节奏。第二，竞争格局的判断。制造业之前有较多供给侧的过度投入导致行业整体性亏损的案例，行业龙头也不能幸免。半导体成熟制程有较多领域竞争仍然在加剧。对于竞争格局仍然在变差的领域，即便整体行业有复苏，行业的利润率可能仍然有拖累。这对于我们选择子板块和个股提出了更高的要求，也提醒我们对于在2019-2021年景气周期当中形成的市场共识和估值体系，我们要更加审慎看待。第二条线索，技术进步部分。国内半导体行业在上游IP、EDA、半导体设备、半导体材料、晶圆制造等产业链环节与国际龙头还存在较大差距，还有较大的进步空间。虽然2022年以来周期下行，国内产业链关键环节（如设备、材料、制造、封测）核心龙头公司，正在以晶圆制造环节为核心中枢，晶圆厂正在逆周期投资，持续拉动上游环节进行研发投入。我们很高兴地看到，2023年以来国内产业链的技术进步速度远超市场的预期。90年代，江上舟博士提出要同时建十条八寸线，这一提法让大家感到震惊。今天我们正在以十倍百倍的规模、速度来投入，以此来实现技术的突破和产业的跃迁。虽然海外的技术限制仍然存在，但当前的股价当中已经隐含了部分不确定性的折价，后续国内如有更快的进步速度，那可能就会形成超预期的点。随着国内在半导体设备与材料、晶圆制造、EDA等关键产业链环节上的技术突破不断展开，国内半导体行业将打开更大的成长空间，各产业链环节龙头公司有望迎来盈利和估值双击的机会。第三条线索，人工智能算力。从全球角度来看，这是2023年行业内极少数需求持续超预期上修的领域，行情反映了市场的乐观态度，算力基础设施的龙头公司确实也在持续兑现盈利。目前还存在争议的点在于，本轮基础设施的投入规模和速度远超人工智能应用的渗透和营收产生的速度。乐观者认为，我们正处于一个模型能力指数型增长曲线的最前面一段的部分，模型还会极为快速地进步。尽管现在的模型还只能解决一个完整工作中的部分任务，但随着模型的进步，一切皆有可能，甚至通用人工智能（能够解决各类型任务甚至完整工作的大模型）也在不远的将来能够看到（微软创始人比尔·盖茨评价，大模型的出现，让他第一次感到未来20年出现通用人工智能的概率不再是0了）。但相对理性的市场参与者在思考，模型能力提升的曲线是否会碰到天花板，何时才有一个真正好用的、渗透率迅速提升的人工智能助手或者辅助工具出现。要立即回答这些问题是困难的，正如OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼面对预测性的问题也经常回答“没有人知道接下去会发生什么。”我们会对产业发展的前沿保持密切的跟踪，以此来调整组合。从国内的角度来讲，2024年的重点在于国内人工智能芯片国产化率的提升以及相应生态的搭建和丰富。展望2024年，我们认为对于alpha的挖掘会越来越重要，半导体投资将从beta时代进入alpha时代。2016年至2021年的六年时间，整个行业处于爆发期，尤其是2019年科创板设立以来，国内半导体各细分领域龙头基本均已登陆资本市场。在同一时期内，叠加上国产替代和行业供需紧张的两大驱动力，2019~2021年半导体的行情是beta行情，投资者并不特别注重个股的选择，核心是找到哪些领域供需更紧张，替代速度更快，重点是将组合更大比例暴露在beta更强的领域。但是随着中低端芯片国产化率逐步提升至较高水平，我们站在2024年新一轮周期开始的起点上，更有价值的公司，是能够突破国内尚不能掌握技术的公司，或者是能够较好地建立竞争壁垒的公司。需求的复苏，并不能使得所有公司都同等程度地受益。我们认为这将标志着alpha时代的开启。2024年，本基金将仍然坚持宏观（宏观经济与行业周期位置）、中观（半导体子板块选择）、微观（半导体个股选择）三个层次构成的投资框架进行组合的管理。投资线索上，我们将重点关注周期复苏、技术进步、人工智能算力三大方向，依据行业的基本面变化动态调整组合，以创造更优的风险收益比。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
