永赢启源混合发起A(016560) - 基金经理

市场层面，2024年上半年，市场波动剧烈，板块分化明显，风格演绎极致，宏观扰动较大。在投资上，经历了许多波折后，我们希望回归到公司价值的本源，寻找中长期被低估的资产。从商业模式上，倾向于选择受管制的牌照、有生命力的品牌、稀缺的资源、多向连接的网络，这些资产具备长期稳定的护城河，也是本基金投资的核心方向。 操作层面，2024年上半年，本基金进行了适度的调仓，对竞争格局不清晰的公司进行了止损；对成本可能存在压力、需求遭遇不确定的公司进行了减仓，以防潜在的风险暴露；新增了一些估值安全的牌照类资产、消费品品牌，等待资产的重估、利润的释放、行业的红利、治理的改善。当下的投资主要集中在消费、医药、军工、互联网、化工行业，港股的投资占比有一定提升。面对不确定的市场，只能保持敬畏之心，时刻反思，耐心等待，提升认知，避免错误，争取在中长期创造稳健的收益。

本基金以绝对收益为目标，坚持价值投资、左侧投资、长期投资，坚持买股票就是买公司，希望坚守投资的初心，在中长期为投资者创造稳健收益。2024年一季度，是反思、总结和收获并存的一个季度。价值投资的前提，是对上市公司进行定价，并预留安全边际。一季度部分持仓因估值不足够便宜出现回撤，部分持仓因突发因素出现暴跌，暴露出的问题值得反思。2023年产品成立以来采取的哑铃策略，估值安全的资产和需求刚性的资产，在预期转弱的情况下，未能有效对冲市场风险。希望这些宝贵的经验教训在未来发挥价值。 从盈利的维度，国内的经济大概率已经度过了最差的时间，正处于底部缓慢回升的阶段，政策也在逐步发力，而美国的经济正处于软着陆的过程中。方向决定机遇，长周期而言，我们极其坚定地看好中国、看好国内的股票市场。从估值的维度，A股和港股已经处于历史估值底部区域，在全球股票市场中性价比突出，估值洼地有望填平。从市场的维度，经历了风险释放和强劲的反弹，市场短期难免会出现波折，但长期仍然是较好的布局窗口。我们将坚定持有中长期有价值的资产，争取为持有人创造稳健收益。

本基金以绝对收益为目标，坚持价值投资、左侧投资、长期投资，坚持买股票就是买公司，无论市场如何表现，希望能守住投资的初心，中长期为投资者创造稳健收益。2023年至今，本基金选择了“哑铃”策略，主要投资两类资产，一类为需求刚性，成长确定，未来具备较大潜力和弹性的优质企业，一类为预期悲观，估值安全，未来具备反转可能的行业龙头，并希望两类机会形成一定的互补和对冲。在2023年，该策略相对有效，虽然有部分公司受到经济周期的影响，但组合整体可控。然而，在 2024 年开年以来，该策略明显失效，一方面我们认为的需求刚性的行业和企业受到市场的质疑和抛弃，并在流动性风险之下，小市值风格显著受损，一方面估值安全的资产，在悲观预期之下估值进一步压缩，同时若干公司受到了意外事件的冲击，导致组合受到了较大的冲击。在长期投资与产品回撤之间，我们最终选择了控制回撤，规避风险，保护产品，并依靠更完善的体系来应对市场的波动和变化。

价值投资，知易行难。“易”体现在理念简单、长期有效、案例耳熟能详，“难”体现在独立性、反人性、逆势而行。因此，价值投资是市场上的“少数派”，我们希望成为其中的一员。价值投资的本质，是投资股票背后的企业，需要回归到公司本身的研究、理解和定价。在我们看来，价值投资不局限于特定行业和特定公司，价格低于内在价值的投资都属于价值投资的范畴。我们会坚持与优秀、靠谱的企业同行，因为“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”。我们关注的机会主要分为两类，1）低估资产的价值回归；2）优质资产的价值创造。在不同的市场环境下，两类机会呈现的状态和分布不同，会形成一定的互补和对冲。本基金坚信价值投资的理念，以绝对收益为目标，坚持“买股票就是买公司”，努力发掘被低估的优质资产，希望在中长期为持有人创造稳健收益。报告期内，我们重点关注的部分企业进入了买入区间，本基金完成了初步建仓。从盈利的维度，本轮周期，中美经济发生“错位”，国内处于底部逐步爬升的上行周期，美国处于过热到衰退的调整阶段，方向是确定的，但节奏是缓慢的，国内需要耐心等待政策的刺激和信心的恢复，美国需要持续跟踪高利率环境下经济的结构性变化。从估值的维度，随着美联储加息进入尾声，higher for longer正在逐步成为市场的一致预期，负面影响可能在边际弱化。整体上，我们对A股和港股相对乐观，未来一段时间有望成为长期布局权益市场的窗口。我们将努力寻找中长期有价值的资产，并逐步增加仓位，争取为持有人创造稳健收益。