永赢启源混合发起C(016561) - 基金经理

2024年三季度，我们坚持反思并回归价值的本源，以避免永久性损失为基础，再考虑稳健的盈利。在这个框架下，组合体现出了一定的韧性，这将是未来我们追求的目标，即严控风险、合理预期、力争长期稳健的盈利。回望过去一年，在股票上亏损的核心原因不在于价值为基础的方法论，而在于对公司价值和定价的理解和选择，以及安全边际的把握，宏观预期的波动亦是因素之一。股票投资是一场无限游戏，持久的耐力才能分享经济和企业盈利的增长。投资操作层面，9月末，在政策预期发生扭转之后，本基金对部分持仓进行了止盈，组合以科技、消费、互联网、医药、军工、资源、公用事业的优质资产为主，持仓集中。优质资产的盈利，将成为组合未来的盈利来源。二季度末，我们做了如下判断：“中长期而言，我们对国内的经济和未来仍然充满信心。原因如下：1）当下的政策核心是防风险，地产去泡沫和化债本身都会体现出阶段性的经济和财政收缩，但经济的系统性风险是下降的，如地产的销售量正出现企稳的迹象，化债省份的约束极强，杠杆逐步得到控制；2）待时机成熟，财政政策加大力度，货币政策开始放松，总需求仍然有回升的可能；3）内需市场，仍然有较大的成长空间，以消费为例，节假日的消费、旅游、航空数据都体现出，预期转弱之下，价在下降，但量仍在增长，物质和精神消费的需求升级是长期可持续的。因此，我们坚定的看好这类有价值的资产，短期虽有波折，中长期将重新绽放。”回顾三季度，我们感到政策已经明确转向，市场的系统性风险已经消除，未来需要积极寻找政策的着力点，以及整个经济体系中盈利明确增长的机会，并重点关注优质企业并购重组的动作。

市场层面，2024年上半年，市场波动剧烈，板块分化明显，风格演绎极致，宏观扰动较大。在投资上，经历了许多波折后，我们希望回归到公司价值的本源，寻找中长期被低估的资产。从商业模式上，倾向于选择受管制的牌照、有生命力的品牌、稀缺的资源、多向连接的网络，这些资产具备长期稳定的护城河，也是本基金投资的核心方向。 操作层面，2024年上半年，本基金进行了适度的调仓，对竞争格局不清晰的公司进行了止损；对成本可能存在压力、需求遭遇不确定的公司进行了减仓，以防潜在的风险暴露；新增了一些估值安全的牌照类资产、消费品品牌，等待资产的重估、利润的释放、行业的红利、治理的改善。当下的投资主要集中在消费、医药、军工、互联网、化工行业，港股的投资占比有一定提升。面对不确定的市场，只能保持敬畏之心，时刻反思，耐心等待，提升认知，避免错误，争取在中长期创造稳健的收益。

本基金以绝对收益为目标，坚持价值投资、左侧投资、长期投资，坚持买股票就是买公司，希望坚守投资的初心，在中长期为投资者创造稳健收益。2024年一季度，是反思、总结和收获并存的一个季度。价值投资的前提，是对上市公司进行定价，并预留安全边际。一季度部分持仓因估值不足够便宜出现回撤，部分持仓因突发因素出现暴跌，暴露出的问题值得反思。2023年产品成立以来采取的哑铃策略，估值安全的资产和需求刚性的资产，在预期转弱的情况下，未能有效对冲市场风险。希望这些宝贵的经验教训在未来发挥价值。 从盈利的维度，国内的经济大概率已经度过了最差的时间，正处于底部缓慢回升的阶段，政策也在逐步发力，而美国的经济正处于软着陆的过程中。方向决定机遇，长周期而言，我们极其坚定地看好中国、看好国内的股票市场。从估值的维度，A股和港股已经处于历史估值底部区域，在全球股票市场中性价比突出，估值洼地有望填平。从市场的维度，经历了风险释放和强劲的反弹，市场短期难免会出现波折，但长期仍然是较好的布局窗口。我们将坚定持有中长期有价值的资产，争取为持有人创造稳健收益。

本基金以绝对收益为目标，坚持价值投资、左侧投资、长期投资，坚持买股票就是买公司，无论市场如何表现，希望能守住投资的初心，中长期为投资者创造稳健收益。2023年至今，本基金选择了“哑铃”策略，主要投资两类资产，一类为需求刚性，成长确定，未来具备较大潜力和弹性的优质企业，一类为预期悲观，估值安全，未来具备反转可能的行业龙头，并希望两类机会形成一定的互补和对冲。在2023年，该策略相对有效，虽然有部分公司受到经济周期的影响，但组合整体可控。然而，在 2024 年开年以来，该策略明显失效，一方面我们认为的需求刚性的行业和企业受到市场的质疑和抛弃，并在流动性风险之下，小市值风格显著受损，一方面估值安全的资产，在悲观预期之下估值进一步压缩，同时若干公司受到了意外事件的冲击，导致组合受到了较大的冲击。在长期投资与产品回撤之间，我们最终选择了控制回撤，规避风险，保护产品，并依靠更完善的体系来应对市场的波动和变化。