嘉实碳中和主题混合A(016568) - 基金经理

2024年市场呈现“波动高”和“差异大”特征。1月份市场快速下跌，2、3月份快速反弹，修复了2月初快速下跌后，2月下半月和3月份迎来快速反弹，4月和5月总体震荡。从5月中旬开始，高频数据显示经济短期有些挑战，随后市场出现调整。从风格来看，大盘优于小盘，价值优于成长，红利成为最核心的关键词。从结构来看，市场总体呈现“哑铃型”特征，低估值、资源类价值类资产以及以算力为代表的成长类资产表现相对较好。背后的核心原因仍然是投资者对经济中长期信心不足，选择偏防御的配置方式。　　年初过去采取相对保守的管理方法，配置了盈利明显改善的公共事业，起到一定防守的作用。但从二季度开始，慢慢会回到聚焦碳中和的核心资产，围绕“源、网、荷、储”，挖掘超跌的机会。组合做了一些切换，但二季度效果也一般，但我们仍然会坚持这一思路，左侧配置估值大幅修正的龙头公司。

2024年一季度市场呈现“高波动”特征，1月份市场快速下跌，2、3月份快速反弹。从风格来看，大盘优于小盘，价值优于成长。从结构来看，市场总体呈现“哑铃型”特征，低估值、资源类价值类资产以及以算力为代表的成长类资产表现相对较好。背后的核心原因仍然是投资者对经济中长期信心不足，选择偏防御的配置方式。　　过去几年聚焦碳中和的产品收益普遍一般，核心是新能源赛道经历了19-21年的高速增长后，市场从担心增速放缓到担心竞争，即使盈利预期没有变化，但估值已经大幅修正。嘉实碳中和去年初发行，采取了相对保守的管理思路，去年大幅配置了盈利明显改善的公共事业行业，起到了一定防守的效果。从今年开始，慢慢会回到聚焦碳中和的核心资产。碳中和的基本框架是新型电力系统，围绕“源、网、荷、储”，存在大量的投资机会。源指的就是新能源，主要是光伏和风电；网是电网，新能源渗透率提升带来电网升级改造的同时，会持续加大“数字化”和“智能化”投资。而且，“微网”和“虚拟电厂”等新型业态会带来新的商业模式；荷指的是负荷，电动车是其中重要的场景，也包括电机等等；储指的是储能，储能是第一性解决新型电力系统问题的方法，尤其是在光储平价的背景下，未来的空间进一步打开。过去两年，我们一直对光伏相对谨慎，但今年会陆续转向积极，核心是经过了价格大幅下降，经济性进一步突出，能达到光储平价的要求，会进一步刺激需求，打开增长空间。但短期来看，仍然面临供给过剩的问题，因此，短期排序为辅材、主材和设备。此外，在成本下降的背景下，我们更看好绿电资产，一方面成本下行带来盈利改善，另一方面，绿电的“绿证”的期权收益还没有在价格中体现。电网未来变化会非常大，我们定义为电力场景价值会大幅提升，从过去的“计划经济”到未来“市场经济”。短期看特高压等设备投入增加，电网需要持续升级改造，中期看“数字化”和“智能化”，长期看针对存量电力市场的新模式。负荷方面，电池目前仍然是最看好的领域，国内的龙头公司证明了自己的竞争力，过去面临成本上升、竞对扩产以及下游倒逼，国内的龙头公司保持了高速增长、持续份额提升以及稳定的单瓦盈利。主材方面，今年是预期反转的一年，核心是看竞争力是否可持续。储能是长期最看好的产业方向，去年在高成本价格下增速略放缓，但今年乃至后续几年增速会加速。回到第一性原理，储能直接解决新型电力系统面临的问题，在成本下降的大背景下，经济性非常突出。总之，碳中和产品会慢慢回归到碳中和的核心资产，聚焦新型电力系统的“源、网、荷、储”。长期的产业方向很确定，经历了估值大幅调整，未来收益值得期待。

全球经济来看，据中国物流与采购联合会发布，2023年12月份全球制造业PMI为48%，环比持平，但仍处于荣枯线以下。分区域看，亚洲12月制造业PMI为49.8%，环比下降，显示亚洲制造业增速放缓；12月份美洲制造业PMI为47.6%，维持弱势；12月份非洲制造业PMI为49.8%，连续两个月环比提升；12月份欧洲制造业PMI为45.8%，环比持平。IMF将2024年全球经济增速上调至3.1%，表明对于全球经济较为乐观。　　我国经济来看，24年1月中采制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.2%，结束了连续三个月的环比下降。分项来看，1月份制造业PMI生产指数为51.3%，环比提升1.1个百分点；1月制造业PMI新订单指数为49%，环比提升0.3个百分点。未来重点是观察经济修复力度，我们预计未来在补库存的带动下中国经济有望迎来弱复苏。　　从投资来看，23年市场对于复苏预期一波三折，年初是强复苏预期，机械、有色、钢铁、建材、化工等顺周期涨幅相对比较好，2月开始市场对于国内经济复苏开始转向担忧，在偏博弈的市场环境中主题投资成为上半年的主导力量，人工智能、中特估、机器人赚钱效应比较好，7月开始市场对于补库存周期关注度提高，国内政策出现积极变化，市场对于顺周期类资产关注度重新提升，10月对于补库存周期重新怀疑，顺周期出现回调。

全球经济来看，2023年9月份全球制造业PMI为48.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升。分区域看，亚洲制造业PMI继续在50%以上小幅上升；美洲制造业PMI在50%以下但连续3个月上升；非洲制造业PMI在50%以下有所下降，创出自今年4月以来新低；欧洲制造业PMI结束连续7个月环比下降走势，较上月有所上升，但仍在45%左右的较低水平。这表明三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，但恢复力度仍有待提升。　　我国经济来看，9月中采制造业PMI环比上升0.5个百分点至50.2%，连续4个月反弹，时隔半年重回扩张区间，非制造业PMI、综合PMI产出指数为51.7%、52.0%。分项来看，9月份制造业PMI生产指数为52.7%，较前值上升0.8个百分点，表明制造业企业生产活动有所加快；9月制造业PMI新订单指数为50.5%，连续两个月位于临界值以上，表明需求逐渐恢复。未来重点是观察经济修复力度，我们预计未来在补库存的带动下中国经济有望迎来弱复苏。　　23年我们预计全球是从衰退逐渐走向复苏的过程，复苏方向确定，复苏节奏和结构有分歧，虽然复苏过程仍是曲折的，但总体来看未来可以更乐观一些。　　具体投资方法来说，我们继续从中观行业比较入手，在成长、周期和价值的板块之间去做动态调节，并在所选的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点，贝塔属性标的作为辅助，努力实现守正出奇。个人管理基金接近5年的时间，虽然历经了很多坎坷与压力，在投资过程中也有很多错误和错过，但我们相信市场是有效的，一直在努力修正、改进投资方法。投资是动态的，我们也在不断更新、寻找偏底部资产进行储备，另外对于长期看好的资产我们也会坚守。　　长期投资展望，我们认为碳达峰、碳中和是未来10年以上维度影响制造业的最重要因素，后续企业的扩产难度更加显著，这会使得优秀龙头企业稀缺性更加明显，但是市场大部分人很明显还没有意识到这个问题，还是把优秀龙头企业当作普通的周期企业来看待，但优秀龙头企业的长期成长属性显然是被低估的。看未来10年以上纬度，我们认为很多制造、周期行业都会呈现龙头企业强者恒强的趋势，我们能做的就是在合适的阶段跟随这些优秀企业共同成长！　　短期投资展望，“弱预期、弱现实”的局面已经持续一段时间，甚至目前出现了非常悲观的预期，虽然复苏交易短期仍有曲折，但我们认为短期的回调是比较好的加仓时间，对于长期看好的资产近期是非常好的买点。另外从库存周期来看我们预计今年下半年PPI有望触底回升，对于短期景气有改善的行业我们认为应该重点关注，我们后续看好电力、铜、新材料、偏底部的化工等。在震荡的市场环境下，我们继续从中观比较出发，坚守守正出奇的投资策略，在周期、成长之间进行阶段性配置。