浦银安盛中证同业存单AAA指数7天持有(016587) - 基金经理

2024年二季度，基本面仍然弱复苏，资金面维持宽松，债券市场长短端走势分化，短端持续下行，但长端及超长端先下后上再下，全季来看下行幅度不大，曲线陡峭化。　　4月中上旬公布的经济数据整体好于预期，但结构仍然不佳，对市场影响有限，而银行降低存款利率，利率债供给持续缺席，叠加市场利率定价机制叫停手工补息等因素，加剧了非银机构欠配压力，债券收益率整体下行；4月下旬，央行多次提示长债风险，导致债市情绪转弱，各品种触底反弹，从全价表现来看，超长债调整幅度最大。5月中上旬，超长期特别国债供给节奏落地，同时各系列房地产宽松政策出台，导致债市进入横盘震荡阶段；5月下旬到6月，禁止手工补息的背景下，银行存款逐步从银行体系转移至非银体系，资金面超预期宽松，短端品种先行下行，长端品种在配置压力及利空出尽的逻辑下逐步下行。基于宽松的资金面和央行对长端利率的警示，曲线整体维持陡峭化。全季看，一年期国股大行存单收益率下行约28BP至1.97%，10年期国债收益率下行约8BP至2.21%。　　资金面看，二季度央行货币政策仍然维持稳健偏松，在特殊时点投放足量资金来维持市场流动性的稳定；资金需求端看，二季度政府债发行节奏仍然偏慢，且禁止手工补息导致资金从银行体系转移至非银体系，使得非银流动性宽松程度超出预期。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年二季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在类属配置方面以利率债、存单为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2024年一季度，债券市场收益率先下行后震荡，资金面在春节和季末出现一定的季节性扰动，但整体维持稳健偏松，经济基本面有一定的弱复苏态势，曲线走陡。　　1月，资金在跨年后呈现宽松态势，市场在降准降息预期下出现抢跑行情，央行在1月底调降存款准备金率0.5个百分点，并投放足量流动性；1月公布的12月经济数据仍然偏弱，人口数据负增长，引发了市场对于未来经济长期增速的担忧，权益持续疲弱，市场信心不足，导致债市收益率快速下行，长端下行幅度大于短端，曲线牛平。2月央行持续放松货币政策，超预期非对称降息，调降5年期LPR25BP至3.95%，1年期利率维持不变；PMI等数据表现一般，市场风险偏好仍然较低，债券市场继续走强。3月宏观经济数据好转，包括进出口、PPI、3月PMI等，且人民币汇率出现一定压力，导致货币政策再次放松的窗口被后置；另外其他宽信用政策逐步出台，包括一线地产政策再次放松、财政计划发行超长特别国债等，均对债市形成边际利空，导致债市在3月呈现震荡态势；季末资金面虽出现一定的分层现象，但整体仍较为宽松，债券短端收益，曲线陡峭化。　　资金面来看，一季度央行维持稳健偏松的货币政策，包括降息降准，并在特殊时点投放足量资金来维持市场流动性的稳定；资金需求端看，一季度政府债发行偏慢，且信贷投放速度被平滑，导致金融市场资金面整体宽松。　　基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在2024年一季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合久期和杠杆，在类属配置方面以利率债、高等级信用债、存单为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年国内宏观经济在疫情放开后逐步修复，货币、财政等政策积极，但地产、消费等需求仍显不足，导致修复力度偏弱；全年来看，债券市场在强预期和弱现实的反复博弈下震荡下行，曲线平坦化。　　一季度，1-2月宏观经济在疫情后出现报复性反弹，居民出行、消费、二手房销售等高频数据均明显回暖，社融增长强劲，金融市场流动性偏紧，导致债券市场整体偏弱；3月，央行降准，超额续作MLF，市场流动性超预期宽松，而经济高频数据偏弱，债券市场在强预期和弱现实间博弈，10年利率债仍维持震荡，但短端品种及信用类品种均持续下行。　　二季度，宏观经济数据和高频数据均进一步走弱，证实了弱现实的预期，资金面也边际偏松，4月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；6月央行宣布降息后债市触底反弹，但更多的是降息激发出的止盈盘，在基本面变化不大的情况下，利率上行幅度有限。　　三季度，市场利率经历由小幅下行到迅速上行的一个过程。7月至8月中旬宏观经济持续疲弱，资金面宽松，债市延续下行态势；8月下旬央行再次降息后，债市触底后反弹，但本次叠加房地产认房不认贷及贷款利率下调、地方发行再融资债、资金面超预期收紧等多重因素影响下，市场大幅回调。　　四季度，10月至11月，宏观经济持续偏弱，但政府债券供给放量，且地方债资金尚未如期投入至实体经济，导致市场流动性偏紧，资金分层严重，国股大行存单不断提价，债市继续调整至年内高点，且短端利率调整幅度大于长端，曲线走平；进入12月，地产政策继续发力，但实际影响非常有限，央行持续向市场投放足量流动性，大行带头下调存款利率加剧了市场对于年后降准降息的预期，叠加机构提前布局2024年资产的诉求，债券收益率加速下行。　　在2023年的年度账户运作过程中，组合基于对宏观经济基本面及资金面波动的判断，灵活调整组合久期和资产属类占比，预期宽松时适度降低组合久期和杠杆、交易盘获利了结；待到月末、年末等流动性紧张时期主动提高杠杆比例，同时大量配置受资金冲击较大导致绝对收益率较高的同业存单和高等级信用债资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。

2023年三季度，市场利率经历由小幅下行到迅速上行的一个过程。7、8月份延续了基本面、经济数据持续疲软，同时市场怀揣着降息的预期，债券市场逐步有买盘price-in收益率震荡下行。8月下旬央行完成降息，10年国债收益率完成了2.53%的筑底，随后债券市场止盈反弹情绪集中，叠加房地产认房不认贷及贷款利率下调等多方面政策影响，收益率开始大幅回调，叠加着跨季资金面的扰动，10年国债收益率回调至2.7%。9月央行虽然降准0.25%的百分点，但由于缴税因素及政府债券发行节奏提速等影响，收益率依然呈震荡上行趋势。  从资金面来看，央行对于资金面的维稳意图依然明显，关键时刻大规模的OMO操作及国庆提前进行的14天OMO跨季操作可以体现。但三季度资金面仍然以降息为分界点呈现了先松后紧的过程，DR001在降息前加权平均利率为1.78%，降息后为1.97%，大幅上行19bp。受降息后资金面收紧的影响，1年国股存单由年内低点2.22%最高上行至2.50%。同时，三季度末受逢中秋国庆双节扰动影响，跨季资金价格高企，对市场造成了较大冲击。虽然央行投放了大量的跨季资金，但资金面的紧张仍延续到节前最后一天，市场情绪整体较弱。  基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金在 2023 年三季度灵活调整配置策略， 并在关键时点保持合理的组合剩余期限和较高的杠杆水平，在类属配置方面以利率债、高等级信用债、存单为主，分析适当时机，配置收益率较高的短期资产，在保证组合良好流动性的基础上，提高组合整体收益。