富国恒享回报12个月持有期混合C(016646) - 基金经理

2024年第三季度，国内经济运行依然面临一定压力，内需不足及全球政经环境复杂等问题延续，现实与预期间形成负反馈的风险加大。宏观数据来看，PMI指数在三季度均在荣枯线下方，9月环比稍有改善。消费方面，尽管已经出台了部分支持补贴政策，但三季度社会消费品零售增速依然偏低，且部分一线城市出现负增的情况。收入预期及财富效应的减弱或对消费倾向造成影响。投资方面，地产投资拖累尚未出现改善迹象，地方政府化债压力使得基建投资对冲效应稍显不足。终端需求不振情况下，此前一枝独秀的制造业投资也出现趋缓迹象。进出口保持了较强韧性，但部分商品以价换量的情况较多，同时在海外贸易保护主义抬头情况下关税摩擦增多。物价方面，国内需求改善缺乏持续性，物价总体偏弱。CPI波动主要受到食品项影响，核心CPI低位运行。PPI同比降幅在三季度有所扩大。海外方面，美国经济边际走弱，美债收益率下行，但目前看衰退风险不高。欧洲央行或采取更为积极的货币政策以提振经济。 虽然国内经济处于短期困局下，但决策层在三季度末果断释放更大力度逆周期调节的政策信号，使得市场预期发生较大变化，投资者风险偏好也自底部有所抬升。此前，三季度大部分时间债券收益率处于震荡下行过程中，期间央行国债买卖操作对市场形成一定影响。9月下旬经济提振政策信号陆续释放后，收益率整体出现一波较为明显的反弹，中长期限和低等级债券回调幅度更大。相应的，转债及股票在基本面影响下前期表现不佳，但预期反转后迎来了快速反弹，消费、金融等行业上涨幅度较大。投资操作方面，本组合在收益率下行过程中，进一步降低久期和杠杆暴露。信用策略上，主要配置高等级债券。转债及权益投资上，在市场下跌过程中逆市保持中高仓位，同时优选细分行业中竞争力较强，未来仍有一定增长潜力且估值合理的标的进行分散配置。

2024年上半年中国经济整体平稳运行，高质量发展持续推进。制造业投资及外贸对经济形成一定支撑，地产投资及消费拖累较为明显。上半年GDP增速达到5.0%，其中一季度经济数据超出预期，但二季度经济走势未能延续。国内有效需求不足，部分行业产能过剩，居民及企业风险偏好较低等问题依然有待解决，整体回升势能仍需要政策助力。经济各分项数据看，PMI指数在3-4月份升至荣枯线以上，但之后再次回落至50%下方。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，时间上呈现季初强、季末弱的特征，其中装备和高技术制造业等拉动作用明显。二季度规模以上工业产能利用率为74.9%，较一季度有所回升。固定资产投资方面，制造业投资增速维持较高水平，6月稍有回落。基建投资较为平稳，地产投资依然对整体形成拖累，政策见效或尚待时日。居民人均实际可支配收入稳定增长，且略高于GDP增速。就业形势总体稳定，但依然存在部分结构性失衡。社会消费品零售同比数据上半年整体呈现前高后低的走势，显示居民收入预期及消费意愿仍有待恢复。分项看，文娱用品及通讯器材类增速较快，汽车及建筑装潢类消费相对疲软。物价方面，CPI温和回升但同比增速绝对值不高，PPI同比降幅持续收窄。金融环境方面，货币及信贷导向总体较为积极，央行适时推出降准、降息等有助于实体经济融资成本下行的政策。但就目前看，在消费及投资偏谨慎环境下，居民及企业融资意愿不强。海外方面，主要发达国家经济动能边际放缓，通胀风险有所降低，但地缘政治仍存在较多不安定因素。上述环境下，24年上半年整体金融市场风险偏好较低，较多资金涌入债券市场，国内无风险利率呈现波动中逐级下行的态势，收益率曲线形态变陡。信用债市场，在资金价格较为平稳，防范化解债务风险持续推进背景下，中低评级及长久期信用债表现更好，信用利差处于持续压缩过程中。权益市场一季度前半段走势较弱，后在监管层呵护及经济数据企稳等利好推动下，出现明显反弹。4-5月大盘走势平稳，但进入6月后再次下行。结构上，价值红利风格及电子、通信板块表现较好。转债品种总体跟随权益走势，部分存在信用瑕疵的转债标的在二季度后段下跌明显。投资操作方面，本组合在债券收益率下行过程中，逐步降低久期和杠杆暴露。信用策略上，在利差补偿较低的环境下，主要配置高等级债券。转债方面，前期维持较低仓位，在二季度后段市场下跌过程中适当配置性价比较高的个券并提高仓位。权益投资上，减持了部分处于景气度及估值底部，但向上时间点难以判断的周期类标的。在市场波动过程中逆向调整仓位，同时优选资质较好且价格合理标的进行配置。

2024年第一季度，国内宏观数据出现较为明显的回升，超过此前市场预期，经济企稳向好的积极因素逐步聚集。但另一方面，微观主体信心和商品价格恢复仍有待验证，国际环境依然存在较多变数。具体来看，3月制造业PMI回升至荣枯线以上，结束了去年4季度以来偏弱的局面。社会消费品零售增速在高基数影响下1-2月回落，但各分项较去年12月有所改善，其中服务和汽车消费较为突出。规模以上企业工业增加值增长较快，或受出口与补库行为带动。固定资产投资回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。进出口平稳向好，机电、劳动密集型产品等均呈现一定拉动效应。物价方面，CPI整体平稳，文娱类价格支撑较为明显。PPI同比仍在负值区间，但跌幅有趋势性收窄迹象。海外经济方面，美国经济及通胀仍显示出韧性，联储降息时点可能延后。欧洲经济承压较为明显，或率先进入宽松周期。国内债券市场在存款利率下行以及配置需求持续释放情况下，1-2月收益率下行较快，后转入震荡，信用及期限利差压缩仍在持续。转债及权益市场一季度前半段出现较为明显的下跌，后在监管层呵护及经济数据企稳等利好推动下，出现明显反弹。结构上，红利板块表现突出，市场对于经营质量及稳定性给予更多溢价。投资操作方面，本组合在收益率下行过程中，逐步降低了久期和杠杆暴露。信用策略上，主要配置高等级债券。转债投资上，在下跌过程中适当加仓，后以优化结构为主。权益仓位较前期略有降低，综合考虑公司质地、估值保护、行业前景等因素择优配置。

2023年国内经济处于疫情后转段恢复期，供需两端稳步改善，实际GDP增速较去年明显提高。但同时，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题也制约了经济恢复斜率。时间维度上看，剔除基数效应后，第一和第三季度GDP增速相对较高，第二和四季度存在一定压力，反映出疫后经济恢复难以一蹴而就。年初疫情快速达峰，之后受益于线下接触式活动快速恢复，经济动能短暂迸发。但进入二季度后，修复斜率开始放缓，地产投资及出口压力显现，经济内生性动能趋弱。三季度在政策加力及部分行业补库背景下，经济有企稳回升迹象，但进入四季度基本面再次趋缓。结构上看，全年国内消费恢复明显，特别在线下消费场景打开后，餐饮、服饰鞋帽、文娱等消费均出现明显回升。但受制于地产行业持续调整，建材、家具等消费较为低迷，其他耐用品消费短期也难以回升到疫情前状态。规模以上工业增加值平稳回升，其中汽车制造、电气机械等行业增长较快。固定资产投资增速年内逐步走低，其中基建及制造业投资尚可，地产投资仍面临明显下滑。对外贸易总体平稳，全年出口小幅增长，进口则微幅负增。物价方面，CPI整体偏弱运行，下半年基本在零附近徘徊，PPI全年处于负增长区间，同比跌幅在6月触及低位后下半年有所收窄。海外经济方面，美国经济在2023年展现出韧性，未如此前市场预期进入衰退，美债收益率由此在高位宽幅震荡，联储货币政策由紧转松的预测时点一再推后。相对的，欧洲经济则处于衰退的边缘，日本经济出现一些积极因素，其中通胀及海外投资转暖。上述基本面背景下，全年国内货币政策整体保持宽松基调，财政政策在化解地方政府债务大背景下整体力度有限。债券市场走势，以10年国债为表征的长端无风险利率全年震荡下行，在一季度及三季度经济较强时出现阶段性上行，但之后均回落。期限利差在三季度之后下行，曲线呈现扁平化状态，同时信用利差整体也出现逐步收窄趋势。转债市场，上半年市场运行平稳，但9月之后出现较为明显的调整，估值水平高位位置回落。权益市场，一季度随宏观经济复苏表现较好，二季度之后经济回升动力减弱，且价格因素致使企业利润受损，股市偏弱势运行。投资策略方面，2023年本基金在纯债投资方面以中高等级信用债为主要投资标的，一季度总体维持中性久期，二季度之后鉴于债券收益率明显下行，小幅降低暴露。四季度随着收益率上行，增配了部分中短端品种。转债投资上，全年大部分时候保持中低仓位，年末随着市场调整适度加仓，更多关注结构性机会。权益投资方面，总体维持中性略高仓位。个股投资上，结合公司经营情况、估值、竞争格局及行业前景等多项因素，分散配置具有良好回报前景的标的。