东吴中证同业存单AAA指数7天持有(016758) - 基金经理

一季度在资产荒背景下，债市表现相对较强，收益率曲线扁平化。1月资金面平稳，经济数据、金融数据低于预期，经济基本面相对较弱，权益市场下跌，带动债市走强。1月24日央行宣布降准50BP略超市场预期，多重利多共振下，10年期国债1月共下行了12bp至2.43%。春节后资金面边际转松，基本面仍延续较弱格局，同时在资产荒背景下，机构配置需求旺盛，2月20日，央行宣布非对称调降5YLPR 25BP，幅度超出预期，后续存款利率降息预期升温，债市继续走强。进入3月季末月，流动性继续延续宽松，资金面波动小于季节性，债市围绕宽货币、特别国债发行、地产等市场传闻震荡，3月经济基本面数据有好转但地产仍较弱，市场仍存在后续降准降息的预期，债市整体仍顺风。但由于当前各期限收益率水平都较低，10年期国债最低下行至2.26%，利差保护较低，市场存在畏高心理，市场波动有所加大。一季度流动性整体较宽松。2月有前期降准释放万亿资金叠加现金回流，银行体系流动性相对充裕。在央行“均衡投放”贷款指导下，一季度信贷一般，低于季节性。同时政府债发行偏慢，季末广义信贷考核压力较轻，银行向非银融出额度或较为充足，3月资金面波动小于季节性。但在稳汇率和防空转下，回购利率未见大幅下行。在流动性平稳宽松的背景下，存单收益率一路下行，根据万得数据，一年期国股存单从1月的2.45%下行至3月底的2.23%。本基金在报告期内，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，根据市场波动适时调整持仓。在对AAA同业存单指数进行有效跟踪的同时，灵活运用杠杆套息策略和票息策略力争增厚组合收益，在保证组合各项指标合规的前提下，努力实现产品净值的增长，为基金持有人获取合理收益。

2023年一季度债市交易逻辑从“强预期”向“弱现实”切换，同时由于一季度信贷的快速投放增加对了超储的消耗，导致一季度资金面波动较大，银行负债端压力增大，3月央行超预期降准0.25个百分点，转变了市场参与者对后续资金面的预期。二季度基本面修复放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加“钱多”逻辑继续演绎，共同支持债市收益率继续下行。8月下旬起“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码，经济呈弱复苏态势，且政府债券供应量较高，票据利率持续回升，资金面收敛，国庆后央行OMO持续大额净回笼叠加特殊再融资债券发行节奏较快，资金收敛情况加剧，10月底出现流动性的异常紧张，存单收益率快速上行，1年期AAA同业存单最高上行至2.60%附近，来到MLF利率上方。但随后央行在公开市场积极呵护，流动性再度回归平稳，年末央行投放较为积极，跨年资金无忧，同时中央经济工作会议强刺激信号较为有限，加之金融数据、经济数据结构性偏弱，“双降”预期升温，1年期AAA存单快速下行至2.45%附近。2023年央行两次降准降息，全年货币政策整体维持平稳宽松，但其中也有出现超预期的收敛情况。一季度由于信贷投放节奏过快力度较大，资金面明显收敛。三季度汇率承压，8月央行提出要防止“资金空转和套利”，同时由于再融资债券发行节奏较快，引发资金面超预期收敛，波动加大，10月跨月甚至出现了50%的隔夜成交价。但紧接着央行都进行了降准降息操作或是加大公开市场投放力度以呵护流动性，货币政策合理充裕的取向始终没有变化，根据万得数据，2023年全年R001的中位数为1.74%。本基金在报告期内，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，根据市场波动适时调整持仓。在对AAA同业存单指数进行有效跟踪的同时，灵活运用杠杆套息策略和票息策略增厚组合收益，在保证组合各项指标合规的前提下，努力实现产品净值的稳健增长，为基金持有人获取合理收益。

今年3季度利率呈“V”型走势，先下后上。7月公布的经济数据低于市场预期，同时市场对政策预期也进一步走弱，债券利率震荡下行。8月15日央行超预期降息，7天期OMO和MLF利率分别下调10bp、15bp，随后10年期国债迅速下行至今年以来低点2.54%。但8月下旬开始，核心城市陆续出台地产放松政策，9月制造业PMI为50.2%，是自4月以来首次回升至扩张区间，随着宽信用政策的出台，经济呈弱复苏态势，且政府债券供应量较高，票据利率持续回升，资金利率收敛，8月下旬至9月，债市逆风，债券收益率快速调整。三季度货币政策仍延续宽松态势，央行8月降息，9月降准，且MLF超额续做，呵护流动性态度明确。三季度整体来看，dr007基本围绕政策利率上下波动，但值得注意的是进入8月后，资金利率在边际上行，且波动放大。8月4日中国人民银行货币政策司有关发言人表示“要防止资金套利和空转”，随后银行融出规模明显下降，DR007 持续上行。 9月以来人民币贬值压力较大，或也是流动性波动放大的原因之一。虽然在9月末央行在公开市场持续大额投放跨季资金，但9月的跨季仍较紧张。短端资产收益率上行明显，根据万得数据，1年期国股存单在9月底最高上行至2.52%附近，突破了MLF利率。本基金在报告期内，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，根据市场波动适时调整持仓。在对AAA同业存单指数进行有效跟踪的同时，灵活运用杠杆套息策略和票息策略致力增厚组合收益，在保证组合各项指标合规的前提下，努力实现产品净值的增长，为基金持有人获取合理收益。

2023年上半年经济复苏低于市场预期，市场对经济基本面和政策面预期较为悲观。一季度信贷投放提速，但仍存在结构性问题，居民融资需求仍较弱。1-2月的PMI均超季节性回升，但不同数据修复的节奏不一致，市场对经济修复的斜率和节奏一直存在质疑。二季度高频数据和经济数据指向经济修复走弱，同时政策保持定力，市场对基本面和政策的预期也不断下修。2023年上半年存单收益率呈“倒V型”， 2月流动性超预期收敛，同时公布的商业银行资本管理办法等政策对3个月以上久期的存单造成一定利空。根据wind行情，1年期国股大行存单从1月初的低点2.4%附近最高上行至2.75%附近，随后在央行超额续作MLF以及降准的呵护下，收益率再度回落。3月降准时点略超预期，也再次转变了市场参与者对资金面的预期。二季度为压降银行负债成本，银行存款利率调降。6月央行调降公开市场7天期逆回购操作中标利率和一年期MLF利率，二季度资金利率中枢保持在低位且波动较低。另一方面，二季度票据利率整体在低位盘整，信贷投放节奏放缓，银行负债端压力减弱，存单供给压力有所减轻，因此供需角度、资金面角度均对存单有利。根据wind数据，1年期国股大行存单收益率在6月末下行至2.31%附近，较3月末下行了近30bp。本基金在报告期内，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，根据市场波动适时调整持仓。在对AAA同业存单指数进行有效跟踪的同时，灵活运用杠杆套息策略和票息策略增厚组合收益，在保证组合各项指标合规的前提下，努力实现产品净值的稳健增长，为基金持有人获取合理收益。