国投瑞银锐意改革混合C(016780) - 基金经理

三季度，我们继续沿着“数字产业化（AI）与产业数字化（AI+）”的大方向寻找机会，看好生成式AI（人工智能）的技术革新及其对各个产业的赋能。具体地，海外算力、国产算力、消费电子、智能驾驶是目前组合重点配置的方向。一方面，在AI的算力、模型以及应用中，算力的确定性最强，并且今年一大变化是国内需求的爆发；另一方面，在AI赋能的方向中，现阶段消费电子、汽车智能化进展较快。三季度的前两个月，我们的组合回撤较大，主要原因：1）海外龙头算力公司业绩指引不及乐观预期；2）海外宏观层面波动加大；3）市场调整与相关板块阶段性交易拥挤。站在当前时点，我们认为，人工智能的产业趋势并未发生变化：1）OpenAI新发布的O1开创了大模型的新范式，在特定领域的能力进一步提升；2）同时，各环节的竞争格局、主要公司的竞争优势也未发生变化，投资逻辑不但未破坏反而有加强的趋势。另外，从中报来看，出海的细分方向也有一些新的积极变化，我们重点关注逆变器和海风。从大的宏观层面来看，9月底的政治局会议对国内经济和资本市场的政策定调发生显著变化，这将极大地消除经济和市场的尾部风险。在这一基础之上，我们乐观此前看好的这些方向的发展。

从年初以来，市场延续去年的两大主线展开，一是传统行业中供需稳定、分红较高的细分行业，二是人工智能领域，包括算力以及消费电子AI的新应用方向。市场风格方面，今年市场风格与去年大不相同，业绩良好且估值匹配的行业龙头白马受到更多青睐。我们延续了去年以来的投资思路，重点关注数字产业化和产业数字化领域的机会。组合重点配置于人工智能的算力、智能驾驶、制造业出海，并在二季度末开始增配消费电子。在选股方面，我们继续坚持之前的标准，精选竞争力突出的行业龙头标的，基于长期视角进行筛选和持有。上半年，我们保持较高的仓位运作。

从年初以来的各项数据来看，国内经济处于温和复苏的状态，部分消费、PMI乃至地产的数据好于悲观预期，显现出较好的韧性。结构上，政策重点支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，并把推动大规模设备更新和消费品以旧换新作为全年重要工作推进。我们认为，在高质量发展、新质生产力、现代化产业体系的指引下，经济总体平稳运行，更多体现为结构性亮点。一季度涨幅靠前的方向主要集中在上游周期品、稳健高股息和以AI为代表的科技创新方向。我们倾向于认为，上游周期品（铜、油、黄金）和以AI为代表的科技创新会是贯穿全年的主线方向，它们分别代表了供给端的约束和需求端的爆发，同时也可能在未来一段时间受益于全球流动性的宽松。此外，中国制造业的全球化也会带来一些个股的机会。我们维持此前的思路，继续看好以AI为代表的数字产业化和各个行业升级转型带动的产业数字化。从对产业发展的跟踪来看，这两个方向的进展都是比较积极甚至超预期的。今年是全球多地区的大选年，自上而下的判断面临更多不确定性，因此我们将继续聚焦行业和个股的思路，在科技创新的方向上寻找成长性的投资机会，配置竞争力突出的公司。

2023年指数表现低于我们的年初预判，A股的下跌主要受到来自业绩和估值的双重压力。一方面，疫后国内需求恢复较弱叠加物价偏低，名义GDP和上市公司业绩增速较预期低；另一方面，国外需求持续较强叠加物价偏高，海外企业业绩增速和海外无风险利率较预期高。国内国外利差相较历史水平的显著倒挂使得我们过往依赖的以国内十年期国债为基准的A股估值参考系失效。从结构性特征来看，在国内经济偏弱的大背景下，高股息和以人工智能（AI）为代表的科技成长成为贯穿全年的两条主线。我们基于大的宏观判断的调整以及重大产业趋势的浮现，配置以AI为代表的科技成长机会的挖掘。在当前新旧动能转换的关键阶段，我们继续认为科技创新在接下来较长期的时间内都将是孕育大的投资机会的方向。