大成惠昭一年定开债券发起式(016793) - 基金经理

海外方面，美国PMI、就业数据等数据接连超预期，市场降息预期下降，降息节奏预计也会推后。　　国内方面，国内1-2月经济数据和3月PMI明显改善，总量经济层面预计有所改善，二季度基数偏低，同比数据预计还会有所改善。但是当前整体经济弹性依然偏弱，传统经济动能下降，新经济贡献上升但占比还不高。权益市场在1月经历了较大幅度的波动，但随着资本市场和实体经济维稳政策密集推出，权益走势在2月之后明显企稳。　　央行在1月宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵，债券市场走牛明显，体现的还是经济下滑带来的融资需求下行和流动性宽松驱动下的资产荒逻辑。　　在宽货币预期和较强的配置力量之下，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP。　　展望二季度，阶段性的供给压力、广义财政开支加速及经济数据反弹可能会对债市造成短暂冲击，但经济动能仍会偏弱，债务化解的大背景下货币政策有望延续偏宽松的取向，债市反转风险有限，若有供给冲击则是配置良机。

2023年年初，随着疫情防控转段、房地产放松加大力度，各类经济数据呈现出复苏态势，PMI呈现回升趋势，股市偏强、债市收益率亦有所走高。3月中旬以后，经济开始逐步走弱，房地产、消费等均偏弱，PMI一直持续弱到年中，债券一直下行到8月底。随着8月底开始央行对资金空转的关注度提高、稳增长政策密集推出PMI小幅回升、政府债发行量增加，债券收益率呈现熊平态势。9月中-12月初，经济增速环比走弱，长端利率债及中端信用债呈现窄幅震荡态势，但30年国债、城投债、城农商行二永债呈现结构性行情。12月初之后，随着重要会议落地、存款利率下调，债券收益率明显下行。　　海外方面，美国经济强劲程度远超预期，主要原因是居民和企业健康的资产负债表、以及后疫情时代的财政刺激和就业市场紧缺是主要原因。一方面，疫情后的政策刺激下居民积攒大量超额储蓄、而2023年个税减免进一步支撑居民收入，另一方面疫情后劳动力市场供需失衡，因此职位空缺数回落却未造成失业率的大幅上升。企业方面，疫情后低利率时期用固定利率大量融资、政府转移支付积累现金和较高的货币基金及理财收入，使得美国企业在过去一年的利息支出不增反降，加息的影响较往次周期更为滞后。　　本基金在2023年维持了整体偏多的信用仓位,期间进行了灵活的久期操作和杠杆调整。

2023年三季度，经济基本面修复有所放缓，但8月份数据有触底回升迹象。PMI连续回升，投资增速继续下滑，消费逐步企稳，地产、 汽车及可选消费类上行；出口边际改善，8月CPI和PPI均上行。并且8月以来，稳增长政策陆续落实，促进房地产销售企稳，提高居民可支配收入等等，政策效果将陆续显现。　　货币政策方面，3季度央行超预期降息，并且在资金面有所收敛时及时降准，维护流动性合理充裕，助力宽信用。稳增长压力下预计货币政策仍然保持偏宽松的基调，但降息后资金面偏紧， 资金利率有所上行，可能跟汇率贬值压力较大以及防资金空转有一定关系。　　债券收益率先下后上，在降息后下行至最低点，随后逐步反弹。整个季度来看，短端收益率受资金偏紧影响，上行较为明显，长端收益率略有下行，Shibor3m显著上行。　　报告期内，本基金依然以信用债杠杆套息策略为主，适当降低了久期，并配合利率债波段交易来增强组合超额收益。

2023年上半年，债券市场经历从强预期弱现实往弱预期弱现实转换，收益率大幅下行。　　年初到春节前，因疫情政策调整，市场对经济的预期较为乐观，加上一季度整体信贷投放较好，债市定价“强预期弱现实”行情。银行超储率偏低，资金面有边际收敛，债市整体偏弱。　　春节后，基本面数据喜忧参半，两会对经济增速等目标低于市场预期，市场开始对经济复苏斜率进行重新定价。加上3月MLF加量续作， 3月17日央行降准超市场预期，资金面有所改善，债券收益率有所下行。债市震荡走牛。　　4月到6月中旬，经济基本面总体偏弱，其中地产销售转弱，固定资产投资持续下行，出口中枢下移，消费修复有边际走弱迹象，CPI和PPI均处于低位。并且4月政治局会议表态总量不刺激的态度，市场对政策的预期进一步走弱。资金利率相比一季度也有了大幅宽松，债券市场开始定价“弱预期弱现实‘’，债券收益率大幅下行。6月13日中央银行宣布降息，收益率下行至阶段性低位。　　6月中旬至6月底，随着稳增长政策刺激的预期升温，收益率有小幅上行。　　报告期内，本基金依然以信用债杠杆套息策略为主，适当增加了久期和杠杆，并配合利率债波段交易来增强组合超额收益。