安信稳健启航一年持有混合C(016827) - 基金经理

二季度以来，经济基本面呈现缓步恢复态势，仍是工业生产与对外贸易表现较好，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。工业品价格降幅收窄，但PMI指数有所回落，降至荣枯线之下，经济复苏压力仍存。政策面来看，二季度房地产支持政策频发，市场仍待数据验证实质政策效果。特别国债发行计划落地，债券供给冲击的利空因素有所缓释。央行未开展降息降准操作，明确了支持性的货币政策立场的同时，但也对长端国债收益率的运行区间与下行节奏有所警示。债券市场整体延续了前期的“资产荒”行情，而在央行警示利率风险的时点，收益率波动有所增加。截止二季度末，收益率曲线呈现“牛陡”走势，1年期国债下行18 bp至1.54%，10年期国债下行8bp至2.21%，30年期国债下行3bp至2.43%。上证指数在二季度整体有所回落，风格方面大盘优于小盘，价值优于成长。　　债券资产方面，本基金在二季度内减配信用债，增加利率债波段交易，改善组合流动性。权益资产方面，本基金二季度增加仓位，偏重于房地产、金融、耐用品消费等行业。可转债方面仓位先增后减，偏重于各行业中平衡型转债。

2024年以来，经济基本面呈现弱复苏态势，工业生产与对外贸易表现较好，但居民消费、基建与地产等内需板块延续偏弱的格局，工业品价格增速仍处于负值区间。央行总体延续了稳健的政策思路，虽未有调降政策利率，但通过降准与积极的公开市场操作维持了合理充裕的货币环境。财政方面，或受到上年度特别国债与地方化债政策影响，今年地方债发行进度偏慢，城投融资也有放缓。债券市场整体在充裕的流动性环境、偏弱的基本面预期与收缩的债券供给背景下演绎出“资产荒”行情，收益率震荡下行，10年国债收益率突破疫情期限低点，弱资质城投债信用利差持续压缩。期间，1年期国债下行35bp至1.72%，10年期国债下行27bp至2.29%，30年期国债下行37bp至2.46%。上证指数今年一季度整体呈现先抑后扬，年初至今实现正收益，风格方面受流动性冲击影响大盘表现好于小盘。　　债券资产方面，组合在一季度持续优化持仓结构，整体减配中低评级个券，增配利率债与高等级二级资本债，提高组合流动性。权益资产方面，组合仓位有所降低。转债在结构上集中于具有科技创新预期驱动的制造业领域个券，但转债与小盘股关联较大，表现弱于股票。

2023年国内经济总体平稳运行，外部环境依旧复杂多变，我国处在产业结构转型的过渡期，有效需求不足是现阶段困扰国内经济的核心问题。　　海外方面，全球经济在2023年面临诸多挑战。地缘政治事件频发推升能源品价格，多国央行相继加息，美欧等国银行业曾爆发危机。各国在疫情后周期的经济走势呈现分化：欧元区在高息环境下对经济增长的抑制明显；泰国、马来西亚等国受益于疫后服务消费需求的集中释放、经济增长表现较好；美国经济突显韧性但已显现降温迹象，通胀压力持续放缓，美联储连续暂停加息，市场定价本轮加息周期结束。美元指数全年反复震荡，四季度见顶回落。　　国内方面，一季度防疫全面放开、房地产政策放松，商品消费和房地产的积压需求集中释放，带动经济数据显著改善，从二季度起，受内生动能不足和房地产市场低迷的影响，经济修复的动能趋缓，PMI持续在荣枯线附近徘徊。国内通胀年内持续走低，CPI由正转负、呈下行态势，PPI处于低位、全年负增长。政策方面，政府针对经济形势采用积极的应对措施，央行年内两次下调存款准备金率，两次下调LPR利率，在人民币汇率承压的阶段，央行持续传递稳定汇率的决心，但操作上有所受限，四季度贬值压力缓解、重新向市场释放了中长期流动性；同时2023年财政投放的力度加大，在7月经济数据大幅走弱的阶段，政治局会议确定稳经济方向，年内特殊再融资债落地、万亿国债增发，通过更为积极的财政政策为经济托底。　　2023年债券市场走势分为四个阶段，第一个阶段年初至2月底，市场在政策放开后延续偏强的经济预期，叠加理财资金赎回，债券收益率上行后在高位震荡。第二阶段3月初至8月中旬，两会对全年经济目标设定略低于市场预期，并强调“不要有大干快上的冲动”，市场对后续政策预期显著转弱，叠加经济数据环比走弱、央行超预期的降准降息，债券收益率持续下行。第三阶段8月下旬至10月底，经济数据环比企稳但依然偏弱，政治局会议后“一揽子”政策相继出台和落地，汇率承压、政府债发行提速、央行有意打击资金空转，导致流动性边际收紧，债券收益率一路上行，特别是短期限债券上行较快，信用利差显著拉宽。11月之后，随着政府债发行高峰结束、美联储暂停加息，流动性压力缓解，债券收益率回落。截至年底，1年及以上期限各类型的债券收益率较年初均有所下行。　　2023年，A股和H股市场持续调整，但整体跌幅相对2022年有所收敛。结构上看，红利股和微盘股表现较好，机构重仓的蓝筹股则表现较差。这样的结构反映了市场对未来一段时间的经济运行缺乏足够的信心，因而采取了比较极端的防御性投资策略。随着机构重仓股的持续下跌，很多优质蓝筹股的估值都跌至了具有长期吸引力的位置。　　债券投资方面，由于2023年初我们对于疫情放开后的经济复苏有所期待，账户持仓品种相对保守，持仓以利率债和高等级信用债为主，维持在中短久期。二季度以后提高了组合的杠杆水平、取得稳定的套息收益，并阶段性通过波段交易增厚组合收益。三四季度在市场风险偏好下降的时点逐步提高组合久期和杠杆水平。　　权益投资方面，我们利用红利股不断上涨的机会，对持仓中的高红利个股进行了适当的减仓，并对估值具备吸引力的顺周期个股进行了逢低的加仓。考虑到市场的彻底转折还言之过早，我们的具体操作是比较谨慎、平缓的，但同时也使坚定的、可持续的。

2023年三季度国内经济修复的动能边际改善，经济数据表现强于二季度、弱于一季度，人民币汇率先升后贬，期间多数宏观指标强于市场预期。　　海外方面，在油价大幅涨价的压力下美国经济通胀数据连续反弹，美联储于7月加息25bp、9月暂停加息并释放鹰派言论，市场加息预期升温，美元指数大幅上涨。国内方面，9月PMI重新回到荣枯线上方，结构上外需的修复快于内需，生产端的修复持续强于服务业，在稳增长“一揽子”政策的托举下经济边际修复，进一步的落地效果有待四季度验证。具体看，投资同比增速有所放缓，三季度政府债发行提速对基建投资构成支撑，房地产投资仍疲弱，政策放松后销售数据环比改善、传导至投资端尚待时日；出口增速在高基数下仍为负，但在外需改善的支撑下韧性较强；消费持续回暖，社零同比增速今年以来均为正。社融触底回升，呈现总量改善、结构仍待优化的特征。通胀数据维持在低位，PPI和CPI的剪刀差倒挂幅度持续收敛。货币政策方面，央行8月降息、9月降准均超市场预期，为实体经济发展、银行获得低成本资金、地方债化债等提供了合理充裕的流动性。三季度债券收益率先下后上，收益率曲线呈现平坦化趋势，利率债收益率上行幅度大于信用债，信用利差较二季度末有所收窄，超短期限和低评级品种收窄更为明显。三季度权益市场整体延续弱势调整，传统行业蓝筹股表现相对抗跌，基金重仓的成长股跌幅较大，为数不多的亮点也处于快速轮动之中，成交量进一步萎缩，仍呈现存量博弈的特征，市场信心有待恢复。　　本基金操作方面，三季度在国内经济边际修复、权益市场情绪回落较多的时点，小幅增加股票和可转债仓位，同时降低了债券仓位。杠杆水平在7月有所提高，取得较为稳定的套息收益，8月降息后通过卖债逐步降低组合的杠杆水平，临近季末消除了杠杆。期间通过利率债波段交易增厚组合收益，并在季末时点资金利率和跨月现金类品种收益率快速上行的阶段，增加了同业存单和回购的比例。