博道惠泰优选混合A(016840) - 基金经理

2024年一季度，在市场情绪降至冰点后，市场经历V型超跌反弹，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。从行业来看，高股息类板块表现较好，石油石化、家电、银行、煤炭、有色，分别上涨了12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%，医药、电子、房地产、计算机、基础化工表现较差，分别下跌11.85%、10.18%、9.34%、8.79%、7.89%。A股在年初流动性冲击下出现较大调整，之后情绪逐渐回暖从股债跷跷板转为阶段性的股债双升，综合来看，权益市场波动的主要来源还是风险偏好和流动性，债市走出“资产荒”和“策略荒”的长期交易逻辑，经济基本面并未出现大幅变化，因此在流动性冲击到极具赔率，同时新增长期资金入场的情况下，权益市场经历了明显的超跌反弹，大盘基本修复到年初水平，低估值板块的超额收益较为明显，而债市也没有出现大幅的调整。海外方面，美联储在3月FOMC会议传递的仍然是年内3次降息的信号，未来两年的降息次数亦下降，但符合预期。鲍威尔发布会重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的。1月和2月的CPI数据并未改变鲍威尔对去通胀进程的乐观态度，他强调FOMC本就预期通胀回落不会一帆风顺，市场对此解读偏鸽派，市场在会议前所担忧的二次通胀风险并未进入FOMC的视野。金价再创新高，而美债利率和美元没有新低，主要反映美国对其他国家的相对强势和远期购买力的相对弱势。 本基金的投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择均衡配置为主，从核心竞争力、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从核心竞争力、经营周期两个维度提高选股胜率，跟踪多个投资线索，力争当企业经营周期拐头向上时将其纳入到组合中来。从运作回顾看，一季度做了部分调仓，因为公司治理原因减持了部分化工新材料公司，增加了部分科技硬件公司。本基金基金经理从2015年开始管理基金，2018年之后逐步形成偏成长的价值型均衡投资风格，回顾过去5年全市场偏股混合型基金的业绩表现，重新思考为什么要做均衡，主要基于以下几点：1）尊重基准：如没有足以支持的洞见，任何对基准的偏离都是一种傲慢；2）抵抗超额回报均值回归的引力：从历史数据看，一种风格或者行业的超额收益通常不超过3年，而对低估值、高成长永不停息的追逐是二级市场周期轮动的原因之一；3）追求长期可持续的超额收益，避免短期大幅跑输的风险，有利于改善持有人的体验。那么，怎么争取做到均衡并且实现长期超额？我的做法包括：1）不刻意区分大小盘，权益组合中一般情况下包括约80%的成长股+约20%的价值股；2）追求有趋势的价值，一般情况下个股约80%处于基本面右侧+约20%处于基本面左侧；3）行业不过分集中，单一行业配置比例一般不超过20%；4）个股相对集中，组合内个股数量通常30-50只，在看对的时候力争获取足够的超额，逆风时力争守住风险；5）在均衡的前提下，希望超额收益主要来源于公司的高质量因子以及向上的经营周期。资管行业存在的意义是帮客户赚钱，愿我们牢记初心，不负使命。往后看，长期经济结构性问题仍待时间解决，经济内生动力仍然在萌芽阶段，政策长期导向并非是能立即扭转通缩预期的、大幅度对冲私人部门收缩态势的政策，支撑政策主要作为应对风险的托底，根本导向仍然是培育有望长期提高全要素生产率的“新质生产力”领域，在这样的背景下，利率中枢下行和多方面的产业政策是确定的，在总量机会弹性不足的情况下，给予了主题投资比较肥沃的土壤。而短期来看，1-2月经济数据超预期意味着有一些来自于工业生产、制造业投资方面在政策支持下的结构性亮点的浮现；而利润数据的底部向上也一定程度上预示上市公司盈利增速企稳或许不远，虽然在长期结构性问题的背景下预期很难大幅改善，但整体利润增速负增长的显著拖累在今年或许不会出现，叠加增量长线资金带给非理性大幅下跌的政策期权，意味着大盘指数的下行风险比较有限。A股经过两年的下跌以后，估值处于历史低位，房地产、地方债务等风险已经有所暴露，企业盈利也有望修复，相信今年国内股市的表现大概率会有起色。从组合构建上，希望在“长期竞争力+隐含回报”的框架内，提升核心竞争力和公司经营周期的权重，保持均衡风格。相对看好四个方向，1）新能源：供需关系有所好转，部分新能源产业陆续见到盈利底部，长期看属于有增长空间的行业；2）化工新材料：有望进入快速增长阶段；3）科技：新兴产业是带动全球经济的重要增长点，需要密切跟踪发展趋势；4）高股息：中国经济进入高质量中速发展阶段，高股息率的优质企业可以提供持续回报。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2023年，市场波动超预期，国内经济和海外流动性主导市场走势。全年沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。从行业来看，通信、传媒、煤炭表现较好，分别上涨了24.78%、19.84%、13.39%，消费者服务、房地产、电力设备新能源表现较差，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%。 2023年2月份，沪深300达到高点，背后是对国内经济复苏的乐观预期，同时预期美联储降息，在当下那个阶段市场相对乐观，整体利好大盘成长风格，前期超跌的核心资产也出现了明显的反弹。进入二季度，中国经济的修复不及预期，消费受制于就业、收入等因素，表现得并不强劲，中债、沪深300指数走势直接反映了中国的宏观经济状况，上涨动力开始不足。而这时海外因为硅谷银行事件，整体流动性虽然有波动但还是偏松的，小盘成长风格配合AI产业新趋势，使得大家对TMT板块的热情较高，投资新产业趋势成为主题。年中，TMT的情绪热度有所降温，同时由于部分地产企业的风险事件，市场开始广泛讨论房地产行业的债务问题，相对应的也联系到居民、地方政府的杠杆和债务问题，投资机会和亮点难寻，而海外硅谷银行风险逐渐平息，软着陆预期升温，利率开始上行，两个因素都偏不利。在此背景下小盘价值风格超额收益明显，市场关注度和热情明显提高，一方面小盘股在经济总量亮点不多的时候，还是有可能找到一些结构性机会；另一方面，整体流动性偏不利，增量资金有限，那么不断交易反转，从资金角度而言，由趋势动量主导的成长驱动不如小盘价值。 基于资产溢价的情况来看，股市股权风险溢价再度达到2倍标准差的水平，而债券市场的期限利率和信用利差已经被压到极致，从长期战略配置角度，虽然很难预测股债资产溢价何时回归，但方向是明确的，耐心更加可贵。本基金在投资策略方面采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从进入壁垒、成长空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度关注上涨的确定性，希望能够跟踪很多个线索，在企业经营进入向上周期的时候纳入到组合中来。从运作回顾看，本基金从2023年1月18号开始运作，股票仓位逐步增加，完成建仓后一直维持较高仓位，行业配置以新能源、机械、化工新材料、通信、轻工、食品饮料为主，三、四季度逐步减持食品饮料、通信设备等行业，增持了部分高股息个股。

2023年三季度国内经济逐步有企稳的迹象，地产政策持续松绑，PMI连续改善，8、9月份工业企业利润明显改善，但中长期的问题依然对市场形成困扰。国内股票市场主要指数仍然以下跌为主，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%，创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业看，煤炭、非银、石油石化、银行涨幅居前，传媒、计算机、电力设备新能源、机械、通信跌幅较大。本基金投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从壁垒、空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度关注上涨的确定性，希望能够跟踪很多个线索，在企业经营进入向上周期的时候纳入到组合中来。三季度做了部分调仓，减持了食品饮料公司、增加了港股互联网和家居公司持仓。展望四季度，国内经济或依然走在缓慢复苏路上，随着地产销售数据逐步企稳、带动经济企稳预期，对市场保持谨慎乐观，相对看好高端制造、新材料、消费复苏等方向。本基金将继续秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2023年上半年，国内经济呈现弱复苏，国内需求不足，经济内生动能仍处于低位，复苏低于年初市场预期，股票市场主要指数先涨后跌，市场机会主要集中在泛AI和中特估板块。上半年沪深300下跌0.75%、中证500上涨2.29%、中证1000上涨5.10%、恒生指数下跌4.37%。从行业来看，通信、传媒、计算机、家电、机械表现较好，分别上涨45.41%、43.43%、32.27%、17.42%、12.97%，消费者服务、房地产表现较差，分别下跌27.92%、14.07%。本基金从2023年1月18号开始运作，股票仓位逐步增加，行业配置以机械、化工新材料、通信、新能源、轻工、食品饮料为主，建仓初期遭遇市场波动净值有所回撤，在二季度有所修复。投资策略采取“长期竞争力+隐含回报”的框架，以自下而上个股选择为主，从壁垒、空间、周期位置、隐含回报四个维度选股，并优先从壁垒、周期位置两个维度力争寻求上涨的确定性，希望能够跟踪多个线索，在企业经营周期向上的时候纳入到组合中来；另外在选股时也会更加注重行业比较，把握市场脉络。