恒越均衡优选混合发起式A(016912) - 基金经理

二季度，国内政策定调积极但内需修复进度不及预期，建筑业PMI明显下滑，制造业PMI重回荣枯线下方。分动能来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，二季度政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　海外核心矛盾仍是美联储降息路径，此外政治风险重要性愈发凸显。全球经济韧性仍在，通胀水平趋于下降但存在反复风险，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息预期延后，6月点阵图暗示年内可能只有1次降息。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　二季度，权益市场受宏观预期波动影响先上后下，万得全A指数总体下跌5%。分行业看，具备一定防御属性的银行、电力及公用事业、交运、煤炭等取得正收益，消费者服务、传媒、计算机等跌幅较大。　　操作上，本基金在报告期内继续坚持均衡稳健的投资理念，在大小盘风格及成长价值风格上进行了较为均衡的配置，并通过自下而上精选个股追求可持续的超额收益。具体而言，本基金长期看好如下四个方向：第一是以合理的估值去买各行业拥有较深护城河的优质核心资产，赚未来盈利持续增长的钱。第二是配置拥有类固收防御属性的高股息资产，以提升组合的绝对收益能力、降低净值的波动和回撤、提升客户持有体验，赚“股息率+业绩稳健小幅增长”的钱。第三是挖掘那些真正愿意花很多钱去做研发、且公司产品已经得到客户认可、业绩景气度较高的空间成长型公司，赚公司未来业绩爆发的钱。第四是在全市场“翻石头挖金子”，找那种经历2-3年景气下行后已确立业绩底部拐点、但估值仍然很便宜的公司，去赚公司未来估值和业绩戴维斯双击的钱。　　展望未来，本基金将继续立足自下而上视角，坚持定性与定量分析相结合，在上述四个方向中挖掘投资机会，并根据自上而下观点对组合风格暴露进行适度调整，在均衡稳健风格的基础上追求可持续的超额收益。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。同时，央行靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心。未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。而在美国经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对美联储的降息时点一再推迟，美债收益率亦震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业板块方面，石油石化、煤炭、银行、有色等具备防御属性的行业涨幅靠前，而医药、电子、计算机等成长板块跌幅较大。 　　操作上，本基金在报告期内继续保持中高仓位运行，坚持“均衡稳健，追求可持续的超额收益”的投资理念以及“自下而上精选个股”的核心投资策略，在消费、机械、电子、医药、互联网等板块进行了较为均衡的配置，整体表现中规中矩。　　展望后市，国内经济下行压力最大的阶段或将过去，未来经济复苏进度取决于政策力度及效果，需逐步验证。而海外不确定性正在加剧，地缘冲突与各国央行货币政策变化都将对权益市场带来扰动。A股即将进入一季报的业绩验证期，业绩能持续稳健增长、估值合理的优质公司将成为我们在未来几个季度重点关注与配置的标的。

回顾2023年，A股和港股表现不佳，全年上证50、沪深300、中证500、恒生指数、恒生科技分别下跌11.7%、11.4%、7.4%、13.8%和8.8%。以春节为分界点，市场交易逻辑逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归，市场情绪则从年初“过度乐观”到年底“过度悲观”极致演绎。31个申万一级行业指数中，仅有10个行业全年实现正收益，包括与全球AI科技浪潮相关的通信、计算机、传媒、电子等成长板块，以及具有防御属性的高股息、低估值板块。而与经济强相关的大消费、地产、化工等板块则出现大幅回调。　　回顾本基金全年运作情况，本基金一直坚持“均衡稳健，追求可持续的超额收益”的投资理念以及“自下而上精选个股”的核心投资策略，在一季度完成了建仓操作，在消费、TMT、机械、电新、医药等板块进行了较为均衡的配置，前三季度在市场调整过程中较好的控制了回撤，表现中规中矩。但在四季度表现不佳，一方面由于持仓结构中大盘股票偏多，北向资金流出有直接影响；另一方面由于大部分持仓集中在与经济强弱直接相关的行业，受悲观预期影响持续下跌。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场，9月点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值高股息风格相对占优。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　操作上，本基金坚持“均衡稳健，追求可持续的超额收益”的投资理念以及“自下而上精选个股”的核心投资策略，在三季度保持中高仓位运作状态，适度增加了消费、金融地产、机械等顺周期板块的配置，降低了TMT板块的配置，但在市场大幅波动以及政策刺激效果尚不显著的影响下，调仓整体效果不佳，导致产品净值出现一定程度的回撤。展望四季度，料经济温和复苏态势有望持续，同时进入年末估值切换时间，因此对于后市持谨慎乐观态度。本基金将继续坚持均衡配置思路，加大潜力个股挖掘力度，争取为投资人带来更好的投资回报。