中泰ESG主题6个月持有混合发起(016945) - 基金经理

组合中的标的种类变化不多，鉴于市场有一定回调，评估下来持仓公司的性价比更优，因而仍然保持较高仓位。持仓比例出现一定变化，主要是部分减仓了一些涨幅较大、潜在收益率不高的标的。投资动作坚持以长期收益率和壁垒确定性两方面作为出发点，回头来看我们对投资纪律的坚守保持较好，没有因为剧烈的市场动荡而出现操作变形。三季度末尾几天市场的大幅波动，相信会让全部二级市场的参与者难忘。我们希望借此复盘一个问题：为什么要劝说投资者耐心持有，减少操作？通过对沪深300和万德全A20年来4800个交易日的收益率进行统计，长期投资收益由涨幅最高的30天决定，也就是说，如果错过涨幅最高的30天，年化收益会从8.4%变为负值。而30天在4800个交易日中占比仅有0.6%，再想想7、8月份时绝望的气氛，想依据行业景气度、宏观分析来精准抓住底部可谓难如登天。在二级市场，坚守不是对品行的描述，坚守其实是我们理性分析以后选择出的较好的应对策略：重视估值和潜在收益率，用时间和耐心来换取空间。我们深知市场几乎不可预测，所以也就放弃了灵活操作的幻想，找优秀的企业，等合适的估值，陪伴其兑现自己的价值，看上去枯燥无聊，却大概率可以行得通。我们希望用一以贯之的标准和重复性的动作，让时间的复利慢慢发挥威力。

本报告期内，本基金仓位与所持仓的公司变化较小，过程中主要的动作是根据估值与潜在回报率的再平衡：适当减仓了部分前期涨幅较高、潜在收益率回落的标的，加仓了部分涨幅较小以及有重新认识的公司。从持仓股票整体的估值水平上来看，仍然具备明显的性价比，尤其是在考虑了目前长期债券收益率水平，优质上市公司10%以上的ROE水平更显得稀缺。合理展望未来，上市公司降低增长速度，充沛的自由现金流更多用于分红与回购，而不是冒进的资本开支，对投资者的回报将更具备吸引力。我们的初心，还是给宏观一个不太乐观但也尚属合理的展望，在估值不高的情况下接受一定程度上需求波动的风险，去寻找在供给端呈现“落难公主”潜质的企业。我们相信，估值和质地是为投资者创造满意回报的源泉，而非需求波动。

本基金一季度刚刚成立并建仓，站在当时的时间点来看，我们所覆盖的标的有相当一部分估值已经具备明显的吸引力。诚然宏观经济的恢复路径不容易判断演绎，且同时宏观需求对上市公司的经营情况有显著影响。但好在合适的估值让我们并不需要对宏观的复苏力度有太强的假设：知行合一，我们对于一直跟踪研究和认可的标的配置了较高的仓位，总体仓位代表了我们对远期回报的乐观态度。行业配置上，新能源、机械、化工、白酒等均有涉及，并不单独押注在某一细分赛道。从自上而下的角度，一方面是考虑我们对于标的的理解深度，集中在我们的核心池、能力圈范围内；另一方面在行业分布上尽量分散，且综合考虑比较基准的标的权重，对其中的重点且我们也研究认可的公司予以配置。自下而上的角度对行业配置的结果影响更大：经过我们对标的进行ESG打分和筛选，并在标的的业务模式、竞争壁垒方面优中选优，已经在很多细分领域内储备了一批竞争优势明显、且具备相当长的可持续性的标的，经过去年一年的压力测试，对他们的抗风险能力，竞争优势的保持有了进一步的信心。兼顾确定性与潜在回报对标的进行配置，并在过程中由于价格的变动，基于回报率的估算做一定的动态调整。