诺德中短债A(017008) - 基金经理

报告期内，相关部门出台多项积极政策，财政政策和货币政策双管齐下，促进国内有效需求，国内宏观经济延续回升向好态势。但在“固本培元、守正创新”的发展思路下，短期内经济复苏温和，信贷需求仍偏弱，有效需求有待进一步提升。市场风险偏好较低，使得资金留存在债券市场，叠加债券一级供给缓慢，债券的配置需求较强。各大商业银行期间多次下调存款利率，并在4月底叫停了“手工补息”，全社会的融资成本不断下降，部分资金陆续分流至银行理财、债基等固收类产品，进一步加大了债券配置力度。各期限、各品种的债券收益率持续下行，绝对收益率高的债券品种下行幅度更大，信用利差和期限利差均处于历史较低水平。　　由于机构预期的一致性，债券收益率持续下行，下行幅度较大，期间央行多次提醒风险，对债市走势形成扰动，并分别在3月份、4月份出现债市调整，其中4月份的调整幅度较大，30年国债收益率在2.40%至2.60%之间宽幅震荡。短期内债市面临的市场环境未发生显著变化，短期波动不改债券趋势，利率中枢持续下行。　　报告期内，债券的久期策略仍优于票息策略，收益率下行至低位后，久期的提升有助于提高组合的投资收益。随着收益率降至低位后，资产的波动性放大，小仓位的波段交易有利于增厚组合收益。报告期内组合规模增长较快，组合配置仍以中短久期城投债为主，在此基础上增配了中长久期利率债和商业银行金融债，兼具相对较高的票息收益和相对较长的久期。

2024年一季度初，经济温和复苏力度不及预期，市场的整体风险偏好持续降低，资金开始青睐波动率较低的债券、高股息率股票等资产。年初历来为部分机构配置建仓期，在短期内一级供给有限且流动性相对宽裕的环境下，债券收益率迎来一波大幅下行。10年期国债从年初的2.56%下行至2.30%左右，且债券曲线更加平坦化，超长期债券下行幅度更大，交投活跃，30年国债收益率从年初的2.83%下行至2.46%左右，期限利差压缩约10bp。　　信用债与利率债的趋势保持同步。从绝对收益水平来看，各期限各等级的信用债收益率均在下行，中长端信用债表现优于中短端。从相对水平来看，中高收益的信用债下行幅度更大，信用利差继续压缩，持续处于历史较低位置。　　报告期内，债券的久期策略优于票息策略，低利率常态下，久期的提升有助于提高组合的投资收益。因此，本基金在2023年年底及2024年年初提升了久期，在原有信用债的基础上增配了中长久期城投债和商业银行金融债，其中商业银行金融债兼具高票息和长久期，报告期间内对本基金收益贡献较大。　　展望未来，前期出台的积极政策已有一定效果显现，宏观经济数据有所好转，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年增加1.2个百分点。3月公布的官方制造业PMI指数重返扩张区间，升至50.8%，其中生产指数和新订单指数分别为52.2%和53.0%，制造业景气度回升。但部分行业数据显示下游需求一般，政策效果的持续性值得关注跟踪。　　综上，预计2024年二季度经济基本面对债市利好支撑的因素或将有所弱化，但整体的配置需求犹在，叠加二季度的货币政策仍有空间，不排除降息、降准的可能性，有望打开收益率下行的空间。债券供给在二季度加速，本基金将关注经济超预期及集中供给对债券的冲击，维持收益率区间震荡的行情研判。本基金未来组合收益可能部分来自于票息收入，另外一部分来源于债市波动带来的交易收益。

2023年，债券收益率中枢在低通胀、弱复苏的环境下震荡下行，并阶段性地在经济复苏预期与经济金融数据出现分化，核心主线即为经济基本面曲折复苏，进而带来财政政策、货币政策及政策预期变化。一季度，债券收益率一度承压、横盘震荡；二季度在复苏预期降温带动下收益率有所下行，三季度至四季度初期，货币政策连续出台，叠加重要会议释放信息，地产等预期有所升温，债券收益率大幅调整。四季度以来，央行持续投放流动性呵护资金面，债券市场情绪变暖，叠加部分机构配置压力较大，机构开门红“抢跑”，进入12月后，债券收益率快速下行，其中超长期债券表现相对抢眼。　　从曲线形态上来看，期限利差持续压缩，尤其8月份降准后，银行间的流动性相对平稳，银行间平均融资成本围绕央行公开市场操作利率上下波动，短端资产收益率的下行幅度有限，但中长端债券收益率在经济复苏不及预期的背景下持续下行，期限利差平坦化接近历史极值水平。　　城投债方面，随着一揽子化债逐步铺开，化债主线进一步明确，缓解了地区相对偏高的债务压力，地方政府化债效果显著，城投风险明显缓释。除财政发力之外，金融化债也进一步深入，短期内城投市场风险明显缓释，公开债券市场出现实质性违约的概率较低。2023年城投收益率快速下行，尤其中低等级城投债的下行幅度更大，信用利差也接近历史极值水平。经过一轮地方政府化债后，高收益城投债的存续规模锐减，以城投债为投资标的的债基录得较为优秀的绝对收益。　　报告期内，本基金组合前三季度以1-3年的利率债作为主要投资品种，为了更好地服务投资者，我们紧跟市场节奏进行了策略调整，四季度起本基金组合以信用债投资为主，利率债投资为辅，其中信用债以中高等级城投及流动性较高的金融债为主，利率债则采用哑铃型策略，配置1年以内及5年以上的品种，从而使得组合具有一定弹性，获得票息收入的同时，也能够获得一定比例的资本利得收入。

2023年第三季度，债券市场环境较为复杂。基本面方面，季初的经济增长态势延续了二季度的趋势，但后期随着支持措施的推行，积极效果逐步显现，三季度迎来阶段性低点，并逐步企稳回升。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比上升0.5个百分点，历时6个月重返扩张区间。报告期内，债市利空对峙，收益率窄幅震荡，但随着8月份的超预期降息带动债券收益率快速下行，随后由于一线房地产优化措施出台，叠加资金利率不断上行，债券收益率中枢不断攀升。期间，10年国债收益率呈现先下后上的“V”字形，季末利率较季初略有上行。信用债走势基本与利率债一致，但由于部分机构仍存在一定的配置压力，信用债走势相对坚挺，期间调整波幅低于利率债，加之各地发行特殊再融资债置换存量债务，中高收益的城投债走出独立行情，该类债券的收益率下行幅度较大。综上，信用债的表现相对优于利率债。　　报告期内，本基金的组合策略有所调整，9月中旬前组合主要投资利率债，以国债、国开债、口行债作为投资重点，组合久期根据市场研判有所波动，基本在2-3之间波动。但考虑到报告期内债市表现较弱，且波动较大，利率债表现不及信用债坚挺，组合策略调整为信用债投资为主、利率债投资为辅的投资策略，其中信用债以中高等级城投债为主，及少量的大行二级债，组合采用配置策略，辅以少量交易，组合久期有所下降。　　展望未来，前期出台的刺激措施的效果需要一段时间验证，持续性及复苏力度有待观察。此外，全球的经济形势及地缘政治格局更加复杂，美债收益率持续创新高，通胀压力短期内难以缓解，加息周期终止可能推迟，或将对全球的资本市场产生重大影响。经济基本面对债券的利空无法证实或证伪，暂时未观察到触发债券收益率大幅上行的因素，短期内资金流动性及债券供给或将成为影响债券的主要因素，四季度本基金将关注地方债发行节奏和发行规模。四季度，债券的久期策略有效性降低，票息策略或将占优。本基金将以中短久期的城投债作为投资重点，深度挖掘特殊再融资债发行规模大、区域融资环境明显改善的区域城投债。