诺德中短债A(017008) - 基金经理

报告期内，经济数据表现来看国内经济走势依然偏弱，基于经济基本面的预期仍未发生根本性变化，国内经济当前面临着诸如新旧经济动能转换阵痛、地缘环境恶化的挑战，特别是国内经济供求不平衡尤其是总需求不足的问题短期看难以缓解，中长期看经济增速逐步放缓或是市场共识，且当前全球央行已进入降息通道，之前掣肘国内央行的汇率端压力也有较大缓解，因此目前国债长期下行趋势可能仍未改变。　　但9月末中央层面政策出现明显转向，在货币政策、地产政策、资本市场支持等多方面释放积极政策信号，从市场反馈看，初步扭转了之前偏悲观的预期，市场已在期待更为积极的财政政策信号。值得注意的是，一方面货币政策已成“明牌”且效用明显偏低，市场虽然期待财政刺激政策托底经济，譬如特别国债加码、地方债使用范围继续扩大、甚至提高赤字率等；另一方面，当下权益市场转向意味着市场风险偏好的提升，短期内都将可能对债市形成抑制。　　报告期内，债券市场分别于8月中旬和9月底出现调整，且品种出现分化，利率债整体的表现优于信用债，信用债的跟涨和修复能力都不及利率债，信用利差持续走阔。组合投资策略相对灵活，根据市场不断调整，但仍以中短久期信用债投资为主，利率债为辅，期间组合净值波动较大，也出现一定回撤。　　经济实际走出低谷仍将需要时间来验证，特别是财政政策落地情况需高度关注。短期看，政策信号转向明显扰动债市，债市波动幅度也明显加大，而货币政策进入发力期，特别是降息降准之后，对利率短端、流动性构成一定利好，债券收益率曲线陡峭化或将比较明显，且双向波动较大。后期组合底仓将以短久期城投债为主，并选择流动性较好的利率债和商金债进行波段操作，并根据市场流动性状况及时修正杠杆策略，在流动性和久期风险中寻求平衡，努力提高策略有效性。

报告期内，相关部门出台多项积极政策，财政政策和货币政策双管齐下，促进国内有效需求，国内宏观经济延续回升向好态势。但在“固本培元、守正创新”的发展思路下，短期内经济复苏温和，信贷需求仍偏弱，有效需求有待进一步提升。市场风险偏好较低，使得资金留存在债券市场，叠加债券一级供给缓慢，债券的配置需求较强。各大商业银行期间多次下调存款利率，并在4月底叫停了“手工补息”，全社会的融资成本不断下降，部分资金陆续分流至银行理财、债基等固收类产品，进一步加大了债券配置力度。各期限、各品种的债券收益率持续下行，绝对收益率高的债券品种下行幅度更大，信用利差和期限利差均处于历史较低水平。　　由于机构预期的一致性，债券收益率持续下行，下行幅度较大，期间央行多次提醒风险，对债市走势形成扰动，并分别在3月份、4月份出现债市调整，其中4月份的调整幅度较大，30年国债收益率在2.40%至2.60%之间宽幅震荡。短期内债市面临的市场环境未发生显著变化，短期波动不改债券趋势，利率中枢持续下行。　　报告期内，债券的久期策略仍优于票息策略，收益率下行至低位后，久期的提升有助于提高组合的投资收益。随着收益率降至低位后，资产的波动性放大，小仓位的波段交易有利于增厚组合收益。报告期内组合规模增长较快，组合配置仍以中短久期城投债为主，在此基础上增配了中长久期利率债和商业银行金融债，兼具相对较高的票息收益和相对较长的久期。

2024年一季度初，经济温和复苏力度不及预期，市场的整体风险偏好持续降低，资金开始青睐波动率较低的债券、高股息率股票等资产。年初历来为部分机构配置建仓期，在短期内一级供给有限且流动性相对宽裕的环境下，债券收益率迎来一波大幅下行。10年期国债从年初的2.56%下行至2.30%左右，且债券曲线更加平坦化，超长期债券下行幅度更大，交投活跃，30年国债收益率从年初的2.83%下行至2.46%左右，期限利差压缩约10bp。　　信用债与利率债的趋势保持同步。从绝对收益水平来看，各期限各等级的信用债收益率均在下行，中长端信用债表现优于中短端。从相对水平来看，中高收益的信用债下行幅度更大，信用利差继续压缩，持续处于历史较低位置。　　报告期内，债券的久期策略优于票息策略，低利率常态下，久期的提升有助于提高组合的投资收益。因此，本基金在2023年年底及2024年年初提升了久期，在原有信用债的基础上增配了中长久期城投债和商业银行金融债，其中商业银行金融债兼具高票息和长久期，报告期间内对本基金收益贡献较大。　　展望未来，前期出台的积极政策已有一定效果显现，宏观经济数据有所好转，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年增加1.2个百分点。3月公布的官方制造业PMI指数重返扩张区间，升至50.8%，其中生产指数和新订单指数分别为52.2%和53.0%，制造业景气度回升。但部分行业数据显示下游需求一般，政策效果的持续性值得关注跟踪。　　综上，预计2024年二季度经济基本面对债市利好支撑的因素或将有所弱化，但整体的配置需求犹在，叠加二季度的货币政策仍有空间，不排除降息、降准的可能性，有望打开收益率下行的空间。债券供给在二季度加速，本基金将关注经济超预期及集中供给对债券的冲击，维持收益率区间震荡的行情研判。本基金未来组合收益可能部分来自于票息收入，另外一部分来源于债市波动带来的交易收益。

2023年，债券收益率中枢在低通胀、弱复苏的环境下震荡下行，并阶段性地在经济复苏预期与经济金融数据出现分化，核心主线即为经济基本面曲折复苏，进而带来财政政策、货币政策及政策预期变化。一季度，债券收益率一度承压、横盘震荡；二季度在复苏预期降温带动下收益率有所下行，三季度至四季度初期，货币政策连续出台，叠加重要会议释放信息，地产等预期有所升温，债券收益率大幅调整。四季度以来，央行持续投放流动性呵护资金面，债券市场情绪变暖，叠加部分机构配置压力较大，机构开门红“抢跑”，进入12月后，债券收益率快速下行，其中超长期债券表现相对抢眼。　　从曲线形态上来看，期限利差持续压缩，尤其8月份降准后，银行间的流动性相对平稳，银行间平均融资成本围绕央行公开市场操作利率上下波动，短端资产收益率的下行幅度有限，但中长端债券收益率在经济复苏不及预期的背景下持续下行，期限利差平坦化接近历史极值水平。　　城投债方面，随着一揽子化债逐步铺开，化债主线进一步明确，缓解了地区相对偏高的债务压力，地方政府化债效果显著，城投风险明显缓释。除财政发力之外，金融化债也进一步深入，短期内城投市场风险明显缓释，公开债券市场出现实质性违约的概率较低。2023年城投收益率快速下行，尤其中低等级城投债的下行幅度更大，信用利差也接近历史极值水平。经过一轮地方政府化债后，高收益城投债的存续规模锐减，以城投债为投资标的的债基录得较为优秀的绝对收益。　　报告期内，本基金组合前三季度以1-3年的利率债作为主要投资品种，为了更好地服务投资者，我们紧跟市场节奏进行了策略调整，四季度起本基金组合以信用债投资为主，利率债投资为辅，其中信用债以中高等级城投及流动性较高的金融债为主，利率债则采用哑铃型策略，配置1年以内及5年以上的品种，从而使得组合具有一定弹性，获得票息收入的同时，也能够获得一定比例的资本利得收入。