格林鑫利六个月持有期混合A(017079) - 基金经理

回顾二季度基本面数据，PMI呈小幅回落、发电量等中观指标平稳，水泥价格同比自4月后出现回升、与国债收益率的下行呈现背离。自4月起，央行通过一系列明确的表态，对长期国债的风险发出了警示，并曾明确指出2.5%至3%是长期国债收益率的合理区间。但受监管层叫停“手工补息”政策冲击、权益市场情绪低迷等因素影响，市场资金仍偏好固定收益类资产。10年国债收益率自3月末的2.3%左右下行至2.22%后于4月底回调至2.35%，在围绕2.3%一线震荡后继续下行，并于6月底降至2.20%的年内新低。资本市场方面，二季度呈现快速轮动的行情。其中，能源、电力等提供稳定高股息的投资标的持续受到市场青睐，这一现象不仅反映了投资者对稳定收益的追求，也透露出市场对于未来经济发展潜在压力及经济改革深层次挑战的担忧情绪。操作上，本报告期内，考虑到股债风险收益比及整体市场研判，本基金提高了权益类资产配置占比，固收类资产以配置中短期限品种为主。进入三季度，重点关注地产数据边际变化、中美利差能否触底回升、人民币兑美元汇率对资金配置偏好的影响。政策方面，关注二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化等议题，以及央行结构性货币政策工具体系调控思路的转变。固收方面，由于未来几个月降准、降息（LPR）的概率仍然存在，广义基金的配置需求仍在，中短端标的收益确定性较高。信用债利差大概率维持低位，但信用下沉的风险收益比较差。长端和超长端继续受到供求、地产政策和基本面等多重因素的扰动，方向略偏不利，可关注调整至关键位置的交易性机会。 权益方面，面对结构性的行情，我们将充分分析宏观经济周期、行业自身生命周期以及相关结构性因素，确定不同时期中宏观及行业经济变量的变动对不同行业的潜在影响，得出各行业的相对投资价值与投资时机，同时秉承价值投资理念，充分发挥研究团队自下而上的选股能力，基于对个股深入的基本面研究和细致的实地调研，优选股票构建股票投资组合。

一季度国内经济稳健复苏，得益于稳增长政策的持续深化与落地，中国经济在新年伊始便呈现出稳健的起步态势。包括投资、消费和工业等关键领域在内的一系列经济数据，均展现出比市场预期更为积极的增长表现。具体来看，消费领域在1-2月取得了显著成绩。社会消费品零售总额达到81307亿元，同比增长5.5%，尽管与前值7.4%相比略有放缓，但仍保持了稳健的增长态势。春节假期使得居民线下消费和旅行消费场景的增多，共同推动了社会消费品零售总额规模的持续增长。投资方面，1-2月制造业投资表现出强劲的增长势头，同比增速达9.4%，创下近15个月以来的新高。其中，规模以上电子信息制造业的增加值同比增长14.6%，在新质生产力政策支持下，科技驱动的制造业正成为经济增长的新引擎。预计在未来，与科技相关的制造业增速将继续保持强劲增长，为经济的高质量发展注入新的活力。债市方面，债市仍然表现强势，但经济数据出现一定的改善，其中制造业PMI在3月重回荣枯线之上，2月CPI亦同比上涨0.7%、核心CPI同比上涨1.2%。政策方面，一季度货币政策仍然呈宽松态势，期间下调存款准备金0.5%，进一步为债市在一季度的牛市保驾护航。操作上，一季度组合债券部分以流动性管理为主，维持组合平稳运作。尽管经济数据向好，但是也不可否认我国当前依旧面临着新旧动能切换导致的行业发展不均衡、内生需求依旧不足、海外地缘政治等风险挑战，在这样的环境下也使得资本市场出现反复和行情的快速轮动。面对结构性的行情，我们将充分分析宏观经济周期、行业自身生命周期以及相关结构性因素，确定不同时期中宏观及行业经济变量的变动对不同行业的潜在影响，得出各行业的相对投资价值与投资时机，同时秉承价值投资理念将充分发挥研究团队自下而上的选股能力，基于对个股深入的基本面研究和细致的实地调研，优选股票构建股票投资组合。债市方面，展望后续虽然地产政策在持续放松，但地产行业颓势难改，传统经济向上的弹性。与此同时，偏强的出口链支撑3月PMI超预期，改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，仍需关注后期经济复苏势头能否持续。

年初，随着疫情的全面放开，企业加速复产复工，导致国内外市场对于中国经济强劲复苏具有高预期。然而，随着实际的经济恢复情况不尽如人意，尤其是房地产市场持续遇冷。在这种情况下，央行进行了超预期的降息操作，使得债券市场的资金面宽松幅度好于预期，造成了上半年的利率债市场呈现出了牛市行情。与债券市场不同，由于企业和居民端的信心不足，资本市场情绪变得较为敏感，权益市场下行压力较大。具体来看，债券市场方面，上半年受经济增长前快后慢、银行流动性前紧后松影响，利率债收益率呈现先扬后抑，走出了上行—震荡调整—下行的趋势。截至6月末，1年期和10年期国债收益率分别为1.8723%和2.6351%，较去年末下行20BP和22BP。权益方面，上半年上证指数报收3202.06点，累计涨幅3.65%。深证成指报收11026.59点，累计涨幅0.1%。恒生指数和恒生科技指数表现不佳，累计涨幅均为负。根据申万一级行业指数来看，通信、传媒涨幅分别高达49.31%、39.73%；房地产、食品饮料跌幅超10%，板块间分化较为严重。进入下半年后，国内经济逐渐展现出积极的增长势头。三季度，国内经济增长动能有所恢复，9月份PMI重回扩张区间并连续五个月实现增长。经济内生增长动能阶段性偏弱的状况正在逐步改善，整体经济呈现稳中向好的趋势。四季度国内经济基本保持平稳运行，这也为市场提供了一定的支撑。特别是10月份中央财政宣布增发1万亿元国债，并通过中央转移支付的方式下发到地方财政。这一政策举措在四季度逐渐显现出效果，为经济增长提供了动力。12月建筑业PMI延续了10月以来的上行态势，升至56.9，走出了历史同期最低的位置。年底，中央经济工作会议对2024年经济工作进行了定调，提出了稳中求进、以进促稳、先立后破的工作方针。会议强调财政政策和货币政策要同向而行，形成政策合力，以推动经济的稳定增长。同时，会议再次强调了科技创新的重要地位，这表明未来政策将更加注重创新驱动和高质量发展。

第三季度以来，国内经济增长动能逐渐恢复，9月份PMI重回扩张区间，实现了连续5个月的增长，内生增长动能阶段性偏弱的状况逐渐改善。从资本市场维度来看，在经历了第二、三季度的调整后，市场当前处于历史低位状态。尽管7月底政治局会议、8月四箭齐发，政策端持续释放利好政策，但市场情绪仍较悲观。整体来看，随着下半年政策端的持续发力，稳增长基调仍不改变，经济基本面恢复的确定性较高，进而对后市起到支撑作用。债券市场方面，第三季度长端利率低位窄幅震荡、先抑后扬，季末资金面偏紧。其中，第三季度中债银行间国债财富指数上涨0.60%，中债企业债总财富指数上涨1.19%。货币市场方面，9月中旬央行降准25bp，在一定程度上缓解了资金面压力。权益方面，第三季度资本市场波动较大、内外经济环境依旧复杂多变，主要权益指数承压，但部分板块仍不乏一些亮点。8月末伴随着华为Mate 60的发布，半导体板块表现十分活跃，进而带动华为概念股的逆势上涨。当前资本市场情绪较为悲观，风险偏好较低。但是整体宏观经济已有企稳回升的迹象，因此基金管理人在充分分析宏观经济周期、行业自身生命周期以及相关结构性因素，确定不同时期中宏观及行业经济变量的变动对不同行业的潜在影响，判断各行业的相对投资价值与投资时机，同时秉承价值投资理念，将充分发挥研究团队自下而上的选股能力，基于对个股深入的基本面研究和细致的实地调研，优选股票，构建股票投资组合。