嘉实ESG可持续投资混合C(017087) - 基金经理

央行于九月末推出一揽子增量货币政策，市场积极响应并快速上涨，撰写本报告期间上证指数在短短数个交易日内拉升至22年以来新高。市场扭转了长期下跌的趋势固然可喜，然而我们观察到HS300成分股的P/B估值已回到过去十年的40%分位数，与其ROE分位数较为匹配（40~50%），显示先前估值折价已得到明显修复，行情持续性须待政策落地，偏离度及波动性恐加大。　　本基金维持一贯稳健的特点，在追求收益的同时亦注重波动率的控制，并持续贯彻嘉实企业家评分模型，基于企业第一性的量化指标（人财物，公司治理，执行力）及基本面指标（财务，供需，格局）优选股票池，结合传统分析方法深化认知，进而构建风格中性，配置分散的投资组合。　　在具体的投资思路上，考虑下半年宏观及流动性因素变化，其中主要有美联储启动降息，国内潜在刺激政策，中美关系边际改善等，组合主要的调整包括：　　1.增加港股配置：以互联网，科技硬件，创新药，保险等具有内需alpha属性，且分母端受益于美降息的资产。　　2.增加绩优股配置：在研究完中期财报后，我们加大业绩超预期的高分子新材料，以及金融租赁公司的持股比例；其中前者从21年开始以近40%的年化增速增长，并在24年上半年环比加速增长；后者亦在宏观压力加剧的环境中，凭借良好的经营模式以及进取的企业文化，实现超预期的资产规模增长。　　基于企业家模型，透过长周期历史分析，发现唯有内在要素表现最领先的企业，能够长期稳定地创造独有且无法被常规量化因子所挖掘到的超额收益，也因此，我们相信在外部复杂多变的环境下，不追短期主题热点，不做无效率的市场风格博弈，相信优秀的企业家是唯一解答。

报告期内，本基金持续保持稳中有升的特点，净值表现优于沪深300指数及偏股混合基金指数，在报告期内处于同类基金1/5分位。　　本基金持续贯彻嘉实企业家评分模型，基于企业第一性的量化指标（人财物，公司治理，执行力）及基本面指标（财务，供需，格局）优选股票池，客观且全面地做全市场/全行业/全产业链比较，结合传统分析方法深化认知，进而构建风格中性，配置分散的投资组合。　　在具体的投资思路上，报告期内组合中主要包括：　　1. 具有低估值属性并受益于良好供需结构的上游资源品及公共资源行业，如油，铜，黄金，水电，核电等；2. 周期及估值触底且格局稳定的行业，包括集装箱，玻纤，面板，钛白粉，纸包装等环节较为稳健且无明显波动，静待周期复苏。3. 增配较为明显的是半导体材料及芯片设计。例如，CMP研磨液龙头公司所处的产业链位置最受益于先进制程及存储的需求；另一方面，GenAI训练推理及终端AI将对存储及接口芯片带来长周期的上升趋势。行业在历经二年多估值及基本面下行后，我们预计以上公司在24～25年业绩有望实现超预期的增长潜力，当前市场仍有上修空间。　　基于企业家模型，透过长周期历史分析，发现唯有内在要素表现最领先的企业，能够长期稳定地创造独有且无法被常规量化因子所挖掘到的超额收益，也因此，我们相信在外部复杂多变的环境下，不追短期主题热点，不做无效率的市场风格博弈，相信优秀的企业家是唯一解答。

报告期内，小盘股票因流动性风险巨幅回撤，大盘在基本面更加坚实基础下实现价值回归；面对震荡的市场环境，嘉实ESG可持续基金净值表现优于偏股混合基金指数, 在报告期内处于同类基金1/3分位，持续保持稳健的特点。　　本基金持续贯彻嘉实企业家评分模型，基于企业第一性的量化指标（人财物，公司治理，执行力）及基本面指标（财务，供需，格局），结合传统分析方法深化认知，进而构建风格中性，配置分散的投资组合。　　在具体的投资思路上，报告期内组合中具有低估值及高分红特点的上游资源类公司表现良好，例如油气，煤；另外铜与黄金在全球制造业与货币体系重构背景下亦表现不俗。除此之外，我们基于周期复苏的角度，增配集装箱，海工，面板，玻纤等竟争格局良好的低估值板块。　　在出海的标的上，工程机械，汽零等受益于全球制造业及基建重建，基本面及股价表现符合预期；个别公司受到地缘政治影响严重压制了估值，例如创新药，但实际经营仍处上升通道。需注意的是，分散化配置的价值就在于此。　　在科技链条上，我们挖掘的AI硬件受到市场认同，但考虑到估值泡沬风险有所减仓；另一方面，中国本土芯片仍持续受到情绪压制，我们观察到该板块P/B、P/S估值为历史新低，但展望今年不乏业绩有创新高潜力者，估值与基本面严重背离。　　我们基于企业家模型，透过长周期历史分析，发现唯有内在要素表现最领先的企业，能够长期稳定地创造独有且无法被常规量化因子所挖掘到的超额收益，也因此，我们相信在外部复杂多变的环境下，不追短期主题热点，不做无效率的市场风格博弈，相信优秀的企业家是唯一解答。

报告期内，面对单边下行的市场环境，嘉实ESG基金净值表现优于沪深300指数及偏股混合基金指数, 在报告期内处于同类基金的前30%。　　本基金的策略主要运用嘉实独有的企业家评分模型及量化工具，基于企业内在要素投入（人财物，机制，治理）及基本面逻辑（财务，供需，格局），客观且全面地做全市场/全行业/全产业链比较，并结合传统基本面分析手段深化认知，进而构建风格中性，行业配置分散的投资组合；在具体的操作思路上，我们认为现金，出海，AI+是在不确定性的环境下最确定的主轴。其中配置的细分行业如下：　　－现金：低估值+高分红，如油气，煤，铜，公路，金租，仿创药，纸包装，纺服等供需格局稳定，分红率较高的行业　　－出海：创新驱动+效率及成本优势，如医疗器械，整车/汽零，海工，轮胎等行业　　－AI+：AI技术+应用，带动24~25年终端新一轮创新周期，如消费电子，芯片，AI硬件　　我们基于企业家模型，透过长周期历史分析，发现唯有内在要素表现最领先的企业，能够长期稳定地创造独有且无法被常规量化因子所挖掘到的超额收益，也因此，我们相信在外部复杂多变的环境下，不追短期主题热点，不做无效率的市场风格博弈，相信优秀的企业家是唯一解答。