华宝宝通30天持有期短债A(017100) - 基金经理

上半年经济仍处于新旧动能转换期，经济增速前高后低，主要是受基数影响，从增速构成来看，出口方面延续去年的坚挺态势，对经济形成支撑；房地产依然是固定资产投资的主要拖累项，但是投资跌幅收窄，受多个城市相继出台房地产政策的带动，二手房市场局部转暖，但是传导较慢，新开工和施工面积见底回升尚待时日；投资方面，广义的基建增速在财政支出的带动下依然较强，其中设备更新与电力投资等不乏结构性亮点；居民消费边际走弱，其中必选消费表现好于可选消费；通胀读数逐步回升，猪价年中触底反弹，对CPI食品类的拉动好于季节性；受禁止“手工补息”、防止金融空转的影响，二季度金融数据挤水分影响仍在延续，表现为社融和M2增速较为低迷，反映出在经济转型过程中社融与经济发展增速的匹配关系有一定弱化；总体来看，需求不足的结构性问题在上半年较为突出，也导致投资主体的风险偏好回升较为缓慢，表现为居民存款搬家、银行理财子规模迅速扩张，对债券类投资工具需求旺盛，债市“资产荒”严重，以10-30年国债为代表的长债利率持续创下新低。报告期末的10年国债和30年国债收益率分别为2.2%、2.43%，较去年末分别下行36BP、40BP，短端资产方面，1年AAACD收益率跌破2%，创今年以来新低。  组合在报告期内根据市场走势进行了积极的波段交易，为控制回撤和赎回风险，在3月中旬和4月中旬阶段性减仓，至报告期末的配置总体上偏乐观，杠杆和久期均提升至较高水平。

一季度以来经济延续弱复苏态势：消费逐步改善，餐饮外卖、春节和小长假出行、观影演出均持续回升；出口仍有韧劲，与全球经济复苏出口向好的趋势较为一致，但是主要受益于上游行业和出口数量的支撑，价格受制于PPI低迷，未有明显起色；投资仍然低位徘徊，主要是受房地产疲弱拖累，加上一季度天气原因施工和基建进度缓慢。总体来看，经济呈现出生产强、需求弱的特征。货币政策注重逆周期和跨周期调节，2月份一次性下调存准率50BP，资金面较为宽松，但市场普遍关注的降息操作并没有落地。报告期内，债券走势较好， 1年期、10年期和30年期国债收益率分别为1.72%、2.29%、2.46%，与去年末相比，分别下行34BP、28BP和36BP。本基金在报告期内基于对资金宽松的乐观预期，维持组合中性偏高的久期和杠杆，积极参与波段交易。

23年经济环比呈现前高后低态势，一季度春节后进入开工旺季，经济数据环比也有明显改善，长端利率高位震荡，信用利差开始显著压缩，但是两会并未显示出强刺激的态度，加上4月政治局会议态度仍然相对温和，债券收益率开始一轮快速的下行；二季度经济边际走弱，6月中旬降息落地，短端利率下行又推动长端进一步走低，10年期国债收益率逼近2.6%。6月份较为瞩目的是国常会提出：研究推出一批政策措施加大宏观政策调控力度，7月政治局会议不再提及“房住不炒”，一度使得市场对政策发力的担忧升温；但在经济数据偏弱以及资金面偏松的影响下，债牛的趋势并未扭转。8月年内第二次降息后，10年国债利率一度回落至2.54%。但此后地产及活跃资本市场的政策集中落地，叠加资金面边际收紧，债券市场开始出现调整。此后经济进入金九银十的旺季，高频数据边际改善，尽管9月央行降准，但随着政府债券、特殊再融资债发行规模的提升，叠加汇率的疲弱，资金面持续收紧，并开始向银行负债端传导，存单利率大幅走高。10月下旬1万亿特别国债发行的消息公布后，10年期国债收益率一度升破了2.7%关键点位。11月后经济数据开始边际走弱，长端利率震荡回落，但是在防空转的要求下，资金面仍然维持紧平衡，银行负债的压力仍未解除，短端利率继续走高，收益率曲线明显趋平，1年以内债券各关键期限利率均呈现为较为罕见的平坦。但12月的中央经济工作会议仍未展现政策强刺激的信号，临近年末央行开始维稳意愿增强，资金分层缓解，年末新一轮存款利率调降落地也带动了降息预期升温，短端利率快速下行，也带动长端利率再度走低，10年期国债收益率降至2.56%附近，30年国债利率下行幅度更大。  组合策略和操作层面，1-2季度在资金偏松的情况下，维持较高久期，并充分运用杠杆；8月底随着资金转紧，降低杠杆，并逐步缩短久期，在年末时点转为乐观，配置上加大投资力度。

三季度国内经济呈现触底弱反弹格局，通胀、出口和消费均有所上行，其中消费受益于暑期出行和个体消费逐步恢复，通胀年内不具备继续下行的风险，出口压力仍存。制造业和基建仍然是拉动投资增长的主力，房地产仍然是拖累项，随着“认房不认贷”、降低首付比例等一系列放松政策出台，后续仍有改善空间。信贷和社融数据超出市场预期，但是从结构上以短贷冲量为主，总体来看“经济底”已经探明，复苏力度仍需要进一步的政策呵护。  3季度政策基调强调促进经济发展和逆周期调节，以及风险防范。一方面，地方政府城投平台的债务化解进入实质性推进阶段，特殊再融资债的方案和发行已经逐步落地，专项债的发行也在本季度内全部完成，对于4季度的实物工作量形成起到较好的配套作用。另一方面，货币政策维持流动性宽裕的基调，分别在8-9月份进行了一次降准和降息。  报告期内债市呈现利好出尽、收益先下后上的走势，7-8月份收益率持续下行，降息落地后有所调整，9月份在汇率压力、资金面紧张、赎回导致的小型负反馈作用下持续上行，整体来看较上一季度普遍上行5-20BP，短端上行幅度较大，收益率曲线进一步平坦化。  本基金在报告期内进行了波段操作，并在降息之后减仓，以控制净值回撤，以及防范赎回造成的流动性风险，9月末考虑到跨季资金价格过高，同步降低了杠杆比例。