申万菱信中证同业存单AAA指数7天持有期(017111) - 基金经理

资金面方面，二季度总体流动性格局较之前有所改变，呈现了存款搬家，非银规模增加，市场杠杆下降，资金波动明显减小的特征。禁止手工补息等政策使得流动性从银行流向非银，有利于平衡银行间市场资金面。目前，大行逆回购占比不断下降，处于相对较低水平，净融出规模距离高点减少了2万亿左右，而非银逆回购占比不断提升，供需格局和供给结构都发生了变化，流动分层持续缓解，这也可能是推动后续债市走势的一个非常重要的力量。另外，季末央行对资金面呵护态度明确，投放较多跨季资金，资金分层现象明显扩大，非银融资成本显著抬升，但仍符合季节性水平。从6月前4个交易日的资金情况看，DR007已重新回到政策利率下方位置，背后反映监管持续了半年有余的融资利率下限管控，可能会出现松动。二季度，同业存单呈现震荡下行的行情，收益率持续走强，曲线牛平，且信用利差逐步缩小。二季度的行情主要由资金面和供需结构主导，一级市场供不应求，净融资额强于季节性。4月份收益率明显向下，但是在4月底由于大行负债压力较大，叠加债券市场的调整导致同业存单收益率向上回调，最高接近15BP。5月，一年期同业存单的收益率已经突破了上一个均衡点2.25%，大幅下行至2.07%。6月市场对资金预期比较宽松，又因为长债走出了单边下行的行情，收益率没有出现季节性的调整，而是一路下行至6月末的1.97%，突破年内低点。手工补息带来一定的供给抬升压力，但是压力在边际递减，核心取决于负债的流出压力何时缓释。另外，农商行和理财对存单的需求力量仍然强劲。当前资金面相对稳定，从比价效应来看，同业存单依然是短端性价比较优的产品，具有较强的防御属性，中期来看利率大幅上行的风险或不大。本基金在报告期内，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。此外，本基金一直保持了较高的资产流动性和中性杠杆，根据规模变动和市场波动适时调整持仓，灵活运用杠杆套息策略以期增厚组合收益，合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越指数的收益。

2024年一季度，货币市场总体资金面中性偏松，银行体系融出量维持稳定。货币政策保持稳健偏宽松，央行也表态我国货币政策仍然有足够的空间，强化逆周期和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。2月央行降准50BP，释放长期资金约1万亿元，保持流动性合理充裕；各主要期限的资金利率水平均保持稳定，此水平能否属于央行的合意水平还有待于观察。3月末央行对资金面呵护态度明确，投放较多跨季资金，资金分层现象明显扩大，非银融资成本显著抬升，但仍符合季节性水平。一季度，同业存单呈现震荡下行的行情，收益率持续走强。1月份因为跨年资金超预期宽松，同业存单出现了一波快速且明显的下行。后由于资金面中性偏宽松，票息资产较少，配置力量边际转强，供需结构发生了明显改变，一级市场供大于求的现象较为明显，一季度净融资额强于季节性。二级市场方面，同业存单总体交投活跃，曲线趋平，信用利差保持平稳。1年期同业存单从1月初的2.44%一路下行至春季前的2.29%，3月又因为一级市场供给压力不大、非银资金较多外溢等原因，继续震荡下行至2.25%并保持稳定。目前利率已经降至一季度以来的相对低点。从比价效应来看，同业存单依然是短端性价比较优的产品，具有较强的防御属性。本基金在报告期内，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，以期实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。此外，本基金一直保持了较高的资产流动性和中性杠杆，根据规模变动和市场波动适时调整持仓，灵活运用杠杆套息策略力求增厚组合收益，合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越指数的收益。

2023年，从基本面来看，中国经济温和复苏趋势不变，国民经济延续回升向好态势。上半年，市场对经济修复的斜率和节奏存在质疑，对基本面和政策的预期也不断下修。经济表现虽有局部亮点，但总体动能未出现超市场预期的态势。中央政府承担加杠杆稳经济重任，支持财政发力，并保持货币政策在偏宽松状态，为债市创造了良好的环境。下半年化债方案和稳增长政策继续推进，特殊再融资债和1万亿国债增发落地，一线城市地产政策陆续放松。货币市场方面，一季度资金面边际趋紧，3月的降准缓解了1-2月份的流动性需求，资金价格和波动率双双回落，资金面进入实质偏松环境，DR007长期波动在政策利率以下。二季度货币政策依然积极，央行在6月中调降公开市场和MLF操作利率10BP，再次落地总量政策。货币市场在三季度出现明显转折点，为防止资金在金融体系内空转套利，叠加人民币在三季度贬值带来的汇率压力，央行在三季度边际有所收紧银行间市场的流动性，资金价格在 8-9 月明显抬升，并延续至四季度。虽然央行呵护资金面平稳的意愿较强，但当前银行体系超储对央行短期OMO依赖程度大幅上升，稳定长期的基础货币占比下降，导致银行间资金利率波动加大。总体来看，货币政策基调延续流动性合理充裕的思路，在关键时点央行通过公开市场操作投放流动性，银行间市场资金面维持平稳。同业存单市场方面，收益率呈现M型走势，总体看一级市场供给量较大，二级交投整体非常活跃，交易力量越来越多地主导了市场节奏。一季度上行较为明显，1年期同业存单自季初2.5%波动上行至3月上旬2.8%左右峰值点位后回落，而后基本维持在2.6%箱体震荡走平。7月至8月中旬，以DR007为代表的资金利率中枢由1.9%下行至1.8%，带动同业存单利率震荡下行，1年期同业存单利率下行至最低2.22%。8月末开始，信贷投放边际上有所修复，资金中枢抬升至政策利率以上，房地产政策放松带动宽信用预期，季末因素使得存单供求关系承压，1年期同业存单利率上行至最高2.52%。四季度，由于资金紧张，供需结构失衡，边际配置力量减弱等原因同业存单利率继续上行，并持续位于MLF利率的上方。叠加《商业银行资本管理办法》对市场的潜在影响，市场情绪较弱。12月中下旬市场情绪有所好转，多家国有大行再次下调存款挂牌利率，对同业存单构成一定利好。在接近年末之时，供需结构的改善叠加市场资金面整体的宽松，市场抢跑明显，同业存单迎来一轮短期但快速的下行，1年期同业存单快速下行至2.4%。本基金在报告期内，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。此外，本基金密切跟踪央行动态及市场参与者行为，根据规模变动和市场波动适时调整持仓，整体维持指数附近的久期水平，根据套息空间灵活调整杠杆。

货币市场方面，三季度总体资金面中性偏紧，且波动性加大。银行间质押式回购成交量周度平均值大幅高于历史同期，市场杠杆依旧较高。资金边际趋紧，大行和国股行的融出量继续减少，主要期限资金利率运行中枢继续上移。虽然央行对资金面呵护态度明确，8月调降MLF利率15BP至2.50%，OMO利率也同时调降，降准25BP 释放约5000亿长期资金，季末加大了公开市场逆回购投放量，但是流动性仍难言宽松，跨季资金价格居高不下。7月和8月上旬，1年期国股同业存单在2.2%到2.3%之间窄幅波动。8月中旬降息后，同业存单利率持续走弱，由于资金面持续收紧，交易盘体量偏大，配置力量边际转弱，供需结构发生了明显改变。因此同业存单各期限利率均明显上行，短端上行幅度更大。1年期国股同业存单利率从8月16日的2.22%上行32 BP至9月20日的2.49%，季末一度超过2.51%，存单利率升至二季度以来的相对高点。一级市场供给量较大，二级交投整体非常活跃，交易力量主导了市场节奏，存单利率调整的点位或已消化了大多数压力，与MLF利率的利差压缩至近一年的最低水平，存在一定的性价比。本基金在报告期内，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和中性杠杆，根据规模变动和市场波动适时调整持仓，灵活运用杠杆套息策略和票息策略力求增厚组合收益，合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越指数的收益。