天弘永丰平衡养老目标三年持有混合发起(FOF)(017179) - 基金经理

年初相当部分投资者对经济预期较为悲观，现在又因为一些高频经济数据，有些人转为相对乐观。一季度，债券整体牛市转为震荡，权益经历一些波动，下跌时大盘股有超额，反弹后中小盘出现超额。管理人认为年初大部分投资者对经济的预期过于低估，需要向上修正，现在管理人也不认为由于短期经济数据企稳，未来就可以简单线性外推，经济的实现仍可能会一波三折，需要持续跟踪和应对，但确实出现了越来越多积极的信号，比如国内大量行业出现内卷趋弱的现象，如果内卷转为外卷和创新供给，企业盈利改善的概率较大。一季度，倾向于认为债市已经高位，故而产品中减少了债券资产的久期，未来有可能考虑一些类债资产进行置换。权益，目前仍然处于低位，风险较为有限。对于海外，我们认为大部分投资者对西方主要经济体的经济预期和现状存在高估，对国内的经济预期相比之下，就显得低估了。未来一年，如果有主要经济体出现金融市场的危机时刻，那这时，那些几乎没有渗透率、没有收入、没有盈利、估值要发挥想象力才能被接受的海外某些AI和AI+的一二级市场标的，将相对最为危险。最终大家会发现，无论是2000年的美国互联网泡沫还是过去的人工智能（语音识别、图像识别等），最初“被宣传为”做的最好的公司大概率远远低于资本市场当初的盈利预期，甚至都不一定还能存活到最后。

该产品是一个中等权益中枢产品，主要长期收益和波动预期来自于权益基金和股票。由于市场上目前股票型、混合型的基金数量超过了股票的数量，全靠人研究比较困难，所以我们采用了定量和定性的方法去筛选基金。做为一个买方投顾，不太会像卖方投顾找那些“好卖”的基金，而是找“好买”的基金。具体来说，“好卖”的基金就是过去短期业绩突出或者全仓在某一个行业或者风格上，表现出一个“品牌”、“促销”的特征，而这类基金，统计上，未来的回报率有一定的不确定性。而“好买”的基金，就是基于我们定量的指标筛选和定性的跟踪判断，统计上，未来的回报率具有更大确定性的基金。在建仓期内我们按照我们的指标筛选和跟踪，持仓中的主力是公募中小盘行业均衡型基金，他们暴露的风格和未来预期的相对回报率较为突出。其次就是在高质量发展和高分红上预期未来回报率较为突出的基金。在债券方面，考虑到信用评级比较适合公募的信用债票息已经低于3%，我们主要使用公司内的债券基金，以节约费用。在股票方面，我们结合现在行业的技术进步和降低佣金、印花税的政策红利，也迭代更新了我们的打法，初步看到了效果。公司内债券基金和股票的加入，都减少了额外的费用。

回顾三季度，国内5月PMI已经形成底部，之后持续回升，在9月重新回到扩张区间，这些数据在全球主要经济体里是领先的。人们的对经济的感受通常来自自己周边与较短的过去情况做比较，就是通常所说的“身边经济学”。如果从这个角度，有一部分城市劳动力，在财富端和劳动回报预期上，体感是很一般的。但如果从更广大的视角，比如全球比较来看，我国是相对好的。特别的，我国还处在经济转型的档口期，通常会面临资源的重新分配，部分人有这种体感也是必然的。而且如果突破了这个档口，我们就能彻底甩掉“中等收入陷阱”的叙事陷阱，走进更美好的未来。伴随着美联储的利率政策预期波动等原因，北上资金持续净流出，这也是8月来的权益市场大幅下跌的一个重要原因。从历史上看，北上资金并不是一个值得追随的指标，而且随着北上资金结构的变化，过去的数据也不能进行简单比较。从9月开始，经济数据重回扩张区间，我们认为经济至少有一个阶段性的复苏，在这个阶段，大幅被低估的权益，将得到估值修复的机会。综合各种信息，目前看，国内资产相对三季度，放大一些波动率，是比较合适的。