南方前瞻动力混合C(017245) - 基金经理

上半年市场还是偏弱，投资者整体偏防御的心态，价值和红利风格非常明显，价值板块和成长板块的裂口加速拉大。同时在防风险的心态之下，大盘股也明显跑赢小盘股，大小盘之间的裂口也非常大。从板块来看，银行、公用事业、煤炭、家电等低估值板块上半年大幅领先，而计算机、社服、传媒等板块跌幅居前。总体来看，上半年是风格特征压倒一切的市场，风格演绎的极致程度也算历史上比较罕见了，业绩因子和公司基本面对股价的影响其实并不大。我们的投资风格一向以成长为主，上半年也是严重逆风，风格遭遇明显挑战，同时大的板块性机会不多，使得我们从个股角度挖掘了一些有潜力的中小市值股票进行配置，但没想到小市值风格今年也遭遇巨大的挑战，所以风格方面双重不利的暴露对我们上半年整体业绩影响很大。但好的方面是我们在个股层面做出了一定的阿尔法，一定程度上弥补了风格上的损失，所以在风格极端不利的情况下没有太落后于同业。

一季度市场波动巨大，一月大幅下跌，二月大幅反弹，三月出现震荡，同时行业和市场风格也都在快速轮动，但总体还是价值风格占优，上游资源行业涨幅靠前。但成长板块也有一些亮点，其中表现最好的是AI相关标的，主要是AI生成视频方面有了比较不错的突破。一季度本基金小幅跑赢同业，主要是新能源有一定反弹，同时抓住了光模块、电子等的一些机会，但医药和部分小票形成了阶段性较大拖累。当下虽然国内经济遭遇一定挑战，但我们始终对中长期的发展前景充满信心，很多问题并不是无解的，只是需要一定时间，而且中华民族本来就是很擅长自我调整和适应的民族，新的宏观和国际环境下相信我们也能最终找到应对的方式来度过短期的困境。在宏观增速放缓的背景下，成长股的胜率和赔率同时也会受到显著的负面影响，现在的高成长更多是分散在一些更加细分的小行业中，贝塔性的行业机会显著减少，同时各种宏观不确定性使得业绩的兑现度也明显下降，使得成长的挖掘难度显著提升，对我们的投资风格也形成了一定挑战，当然同时也把很多成长股的估值杀到了过去不可想象的低位，为未来可能的高收益埋下伏笔。因此我们会继续坚持在成长赛道中挖掘，没道理在最差的时候放弃，同时我们在更加努力地挖掘处于高成长趋势中的股票以外，也会加强对一些处于逆境中的成长股的研究，做一些左侧的逆向布局，希望能选到一些未来有反转潜力的成长股，以时间换空间，作为对当下贝塔性投资机会不足的一个补充。关于组合未来操作思路，我们目前位置继续看好海风、医药、TMT等板块的投资机会，同时关注顺周期以及一些超跌的优质成长股，总体我们觉得市场机会还是挺多的，只是更加分散，需要更加细致去挖掘。展望未来，成长板块的机会即将来临的感觉越来越明确，当前成长板块的估值已经压到了历史上极低的位置，相对价值板块的估值溢价基本没有甚至有的还折价，这些都是极不正常的现象，成长的性价比已经处于历史上极为罕见的位置，未来结构性的成长机会仍然存在，现在的等待会在将来带回丰厚的回报。

2023年在指数层面主要就是一月份有不错的行情，之后基本就是单边下跌，主要是经济复苏持续弱于预期并造成投资者信心丧失，进而在股票上形成了业绩和估值层面的双杀。较弱的基本面下投资者风险偏好也随之不断降低，偏好低估值分红、短久期资产和事件驱动，呈现的主要风格特征就是高股息、微盘股以及主题。我们主要擅长抓有业绩驱动的板块性机会，但这种机会在23年非常少，且我们相对较擅长的新能源板块全年基本是全市场倒数第一，全年市场风格对我们极度不利。面对这种情况，我们的应对策略是在行业和个股上更加分散，同时加强了对一些小盘股票的挖掘，另外也去抓一些行业反转的机会进行左侧布局，应用了更多的投资策略，这样使得我们在市场风格整体不利的情况下也不至于会明显落后同业。整体看23年在新能源上的持仓对我们组合形成了比较明显的拖累，但也抓住了医药、通信、电子等行业的一些机会，挽回了部分损失，不过整体来说对23年的投资业绩我们并不满意，希望后面通过努力有更好的业绩表现。而当下的市场对我们来说就是一个储备和等待的过程，我们一直在持续努力挖掘性价比高的行业和公司，等到符合我们框架的行业性机会出现时，我们可能在行业和个股上会重新变得更加集中，进而去争取更好的超额收益。

三季度市场有些加速下跌，相对而言政策驱动板块（城中村改造、活跃资本市场带动的券商）、新的主题板块（减肥药、华为产业链）以及低估值高股息（银行、钢铁、煤炭）等板块相对抗跌，成长板块则继续承压，新能源加速下跌，人工智能也出现大幅补跌。总体市场风格延续之前存量博弈的特征，体现为事件驱动、主题驱动，业绩因子对股价的驱动还是偏弱。我们认为市场偏弱原因主要是虽然经济刺激政策陆续落地，但短期效果还未明显显现，因此市场风险偏好尚未明显起来，也符合历来的政策底之后一段时间才会出现市场底的特征；另外美国经济的韧性则超预期，还是保持相对强势，加息可能尚未完全结束，同时市场对明年的利率中枢预期也抬升，成长股估值也因此继续受到压制。单三季度来看，本基金跑输基准较多，主要是新能源加速下跌，同时医药又遇到反腐事件冲击，而且对于主题我们基本都不参与，虽然短期承压，但是我们会坚持自己的投资风格，从业绩和长期成长空间角度筛选标的，相信市值最终会反映业绩的增长。关于组合未来操作思路，我们目前位置继续看好海风、医药、储能等板块的投资机会，同时关注TMT、顺周期以及一些超跌的优质成长股，总体我们觉得市场机会还是比较多的。展望未来，我们认为成长板块的机会已经箭在弦上，首先政府工作重心明显已经放到经济上，经济逐步复苏是大概率事件，这样的话市场风险偏好也会随之逐步上升，另外就是成长板块的估值确实已经降到了足够低的位置，相对价值板块的溢价已经很少了，成长的性价比已经处于历史上极为突出的位置。虽然这轮熊市的时间比预期要长，确实也让投资者们都较为煎熬，但我们相信胜利终将属于乐观者。