招商瑞成1年持有期混合A(017265) - 基金经理

报告期内，美联储降息落地；国内方面，央行释放宽松预期，降准、降息、降低存量房贷利率，一线城市限购限售政策进一步优化。债券投资方面，由于市场风险偏好提升，债券利率受到影响上行，尤其是信用债受到季末资金面收紧和赎回的双重影响，调整幅度更大。组合在报告期内主动压缩久期，保证组合流动性。节前一周风云变换，以政府政策宣讲为起点，A股市场经历了前所未见的急速上涨行情，市场情绪亢奋，前期表现落后的板块反弹更加剧烈，红利表现相对温和。急速上涨中本组合做了初步小幅的减仓。市场在经历了普涨之后，各板块估值基本上都得到了一波明显的修复，估值并不贵不存在泡沫，但是此前极度悲观预期已经得到充分修正，自下而上观察来看基本回到了正常的估值水位，而目前情绪过度亢奋，后续出现调整的概率在增加。但政策转向的确定性是比较高的，股市调整后仍有机会。在市场巨幅波动稳定下来后，我们会针对各行业板块的估值和景气度做重新的分析梳理和配置调整。

2024年上半年股票市场整体震荡，波动较大，板块之间分化加大。上半年经济亮点主要在出口和制造业投资，国内制造业优势进一步凸显，消费和房地产板块疲软，后续需要等待拐点出现。今年以来股票市场震荡幅度很大，红利表现明显领先，TMT中与AI相关的通信电子行业也表现突出，地产板块受政策放松刺激出现波动性机会，以内需为主的方向则由于需求较弱表现不佳。本组合进行了适度调仓，以使整个组合更趋均衡。2024年上半年利率持续下行，长债赚钱效应明显，优质信用债的利率下行幅度大于利率债。在流动性持续宽松和资产荒的大背景下，市场对优质资产的追逐情绪高涨。组合在严控组合债券违约风险的前提下，对优质资产进行重点配置，同时利用期限利差和同品种债券不同类型的配置提升了组合整体的静态收益率。

年初以来股票市场经历了大幅的波动，出现了尾部杀跌风险，这期间市场风格分化较大，呈现显著的防守特征，红利随30年期国债表现相对更好，小微盘股则经历了较大的下跌。春节前救市是关键的分界点，超跌品种基本都实现了较大的反弹和估值修复，市场回到较为常规波动状态，市场情绪在2月初达到冰点后也回到了正常状态。本组合净值经历了一轮V型走势，在市场企稳后对持仓品种进行了调整。债券投资方面，由于央行超预期降息，加上一季度债券供给较少，债券需求旺盛，利率出现了比较大幅度的下行，信用利差也进一步压缩，组合在报告期内利用拉长信用债久期来获得超额收益。政府表现出的维稳决心超出市场的预期，尾部风险基本消除，市场步入了较为正常的走势状态，我们可以以常规而非危机的思路来对未来进行预期。在经历了长时间的调整之后，从估值层面除红利外多个板块处于历史偏低位置，但消费、制造等多数板块景气提升有赖于国内经济的恢复，因此大的行情仍需经济基本面的支持。我们考虑从多个角度去挖掘投资机会，比如科技进步的方向，新的科技浪潮有望带来多行业的变革以及新的投资机会；投资收缩的方向，产业资本对未来谨慎减少资本开支，存量产能有望在未来获得更高的利润率；竞争优势仍将长期保持的出口企业；估值安全性高、阿尔法独立性强的品种等。

报告期内，宏观经济整体呈现高开低走的格局。第一季度受益于疫情结束的良好预期，在消费、出口、地产等的带动下，一季度经济良好开局。从二季度中开始，需求逐渐趋冷，宏观经济开始明显下行。随后，在降息、降准等宽松货币政策的刺激下，第三季度经济逐渐趋于稳定，从低位小幅反弹。第四季度PMI等经济数据小幅回踩，整体保持低位震荡。全年来看，生产好于需求，部分行业产能过剩，居民部门持续去杠杆。消费保持一定韧性，投资较为平稳，出口结构有新的变化，房地产对经济的拖累依然较为明显。2023年股票市场整体表现不佳，北上资金大幅流出，结构性分化显著，公募基金重点配置的传统白马承压明显，科技股经历了以AI为代表的技术进步带来的大幅波动，高股息则成为贯穿全年的强势板块。债券市场全年走牛，受对经济悲观预期和货币政策宽松预期影响，全年十年期国债收益率从2.83%下降至2.55%。由于资产荒的逻辑长期存在，组合以高等级信用债作为基础配置，同时综合运用久期策略和杠杆策略来提升组合收益。