创金合信利泽纯债债券C(017310) - 基金经理

2024年上半年，全球经济在复杂多变的背景下确实展现出了较强的韧性，中国经济正逐步从疫情的影响中恢复过来。从国家统计局公布的数据来看，中国经济在开局阶段表现平稳，一季度GDP同比增长5.3%，环比增长1.6%，这一增速超出了市场预期。工业生产方面，高技术制造业与消费品制造业的回升尤为显著，成为经济增长的主要动力。这表明中国经济在转型升级方面取得了积极进展，新动能正在加速形成。同时，民间固定资产投资有所修复，制造业投资加快增长，设备更新政策效应显现，这些都为经济增长提供了有力支撑。然而，也需要注意到，房地产市场虽然出现了一定的修复迹象，但负向循环尚未完全打破，市场修复仍需时日。此外，服务消费增速显著回落，商品消费增速低位徘徊，显示出居民消费信心尚未完全恢复。物价水平仍处低位，消费品价格与生产资料价格持续负增长，实际利率较高，这些因素都在一定程度上约束了企业的盈利空间。在债券市场方面，上半年收益率呈现单边下行行情，特别是国债利率的下降，显示出市场对未来经济增长的预期较为谨慎，同时也反映了低利率环境仍然是高质量发展前提下的常态。展望未来，中国经济在复苏过程中仍面临诸多挑战和不确定性。一方面，需要继续加大宏观政策力度，巩固和增强经济企稳回升态势；另一方面，也需要加快推动新一轮财税体制改革、金融政策调整、房地产支持政策等，以进一步激发市场活力，促进经济高质量发展。报告期内本基金主要结合宏观基本面和政策形势的变化，灵活变动安排久期和杠杆比例，采用子弹型组合结构，以配置中短久期债券为主，通过中长期限的利率债的交易，合理调整久期和杠杆，力争为投资者赚取良好的投资回报。

2024年一季度债券市场收益率呈现单边下行行情。一季度出现一些积极信号，商品房一二手市场成交量的超季节性改善，土拍重现高溢价，生产提速，企业盈利增速扩大，PMI显示生产供需两旺，海外或进入补库周期，带动出口数据继续回升，三大工程+设备更新和消费品有望持续推升实物消耗，加大资本支出。当前市场主要还是定价房地产弱复苏及通缩预期，对经济出现的积极信号反应不足。中期而言，新旧动能转换是中长期修复线索，且是曲折修复的过程。地产大周期仍处于下行中，环比数据的改善是否能形成持续性回升仍有待验证，支撑基本面扭转的驱动力及弹性仍不充足，低利率环境仍然是转型经济中较长时间内的常态。一季度10年国债利率从2.53%下行至2.28%，债市显著走强，鲜有回调。报告期内本基金主要结合宏观基本面和政策形势的变化，灵活变动安排久期和杠杆比例，采用哑铃型组合结构，以配置中短久期债券为主，通过中长期限的利率债的交易，合理调整久期和杠杆，力争为投资者赚取良好的投资回报。

今年一季度整体经济恢复尚可，二季度开始显示缓慢复苏，特别是地产在经过小阳春之后，销量开始下滑，价格也开始持续下跌，7、8月接近全年经济的底部，又恰逢政策的真空期，后续几个月确实相较于6、7、8三个月经济有改善，政府稳增长的手段也开始频繁使用，9月份收益率还是趋势上行，国家推出了地方债务置换，并且开始有增发国债的意向。债务置换和国债增发对流动性冲击比较大。12月初收益率下行，主要是地方债的资金重新流回市场的结果，12月下旬的降低存款利率进一步加深了收益率下行的趋势，加强了市场对于接下来调降央行公开市场逆回购利率的预期。报告期内本基金保持中短久期的中枢，灵活调整久期和换券操作，适度进行波段交易。

三季度债券收益率总体先下后上。在经历6月和8月连续2次降息之后，收益率中枢整体下行，9月以来，资金价格居高不下，央行虽然及时融出跨月逆回购，但是非银跨月资金价格持续在4以上，基本面方面：多家全国性商业银行9月1日起再度下调存款利率，调降幅度10-25个基点。此次存款利率调降幅度普遍更大，其中，一年期下调10个基点，二年期下调20个基点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调25个基点。规模以上工业企业降幅缩窄，上游和中游表现较好，下游依旧较为疲弱。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%（前值下降15.5%，后同）； 两年复合增速为-7%（-8.6%）。营收和利润率同比回暖，推动利润降幅收窄。8月规上企业营收累计同比增速为-0.3%（-0.5%），为今年4月以来首次回升。上游原材料行业利润降幅进一步收窄，1-8月份，原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较1-7月份收窄8.0个百分点。装备制造业利润同比增幅扩大。据统计局数据，8月份装备制造业利润累计同比增长3.6%，1-7月是1.9%。中秋国庆双节假期成色相对一般，22个重点城市商品房成交备案数环比下降31%，同比下降23%。宽地产政策集中落地对短期债市预期形成了较大的冲击，但地产改善不明显。整个9月收益率全线上行，主要还是基于资金跨季价格超高和国债供给大增的叠加冲击，10年国债2.65%以上的收益率我们依然觉得还是一个较好的位置。三季度产品整体加大了进攻性，以加杠杆和加久期的操作为主，主要加仓了中长期限的利率债。四季度经济改善预期证伪可能会迎来一波收益率的下行，我们会加大10年期国债的买入力度，稳步的拉长组合期限。