华安优享稳健养老目标一年持有混合发起式（FOF）Y(017348) - 基金经理

2024上半年，国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。上半年国内GDP同比增长5.0%，环比增速方面，经季调二季度GDP环比增长0.7%，连续八个季度实现正增长。从需求层面看，上半年外需表现总体好于内需。外需改善，出口增速好于预期。1-6月出口同比增长2.9%，增速较去年同期提升6.38个百分点；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较去年同期下降4.5个百分点，固定资产投资同比增长3.9%，与去年同期基本持平。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在2月走阔，之后持续缩小。分项看，上半年CPI平稳运行，比去年同期上涨0.1%；PPI低位回升，上半年PPI比去年同期下降2.1%。上半年，央行货币政策坚持稳健立场，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,2月央行超预期降准降息，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面更关注，降息预期有所升温。　　上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。上半年信用债“资产荒”加剧，各级利差显著压缩，其中低等级利差下行幅度最大。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，本基金权益配置比例总体低于中枢水平，波动率低于同类产品。纯债部分资产以中长债基为主，在本轮固收行情中表现良好。权益资产配置中采用了全球资产配置，增加了美股和港股的配置，A股的配置结构均衡偏大盘价值，行业上对科技阶段超配，对消费和新能源等行业低配。商品配置主要是配置了黄金。

3月PMI指数走高至50.8，时隔5个月重返荣枯线上，分项中产需指数双双回升。CPI结束4个月负增长，同比回正至0.7%，食品、旅游服务价格涨幅较大。PPI同比增速下降至-2.7%，工业品价格中，原油有色价格上涨，黑色系和水泥延续弱势。1-2月新增社融8.06万亿元，较上年同期少1.1万亿元，委托贷款、银行承兑汇票、政府债券净融资和非金融企业境内股票融资为同比拖累项。3月两会召开，提出当前工作任务的首位是“加快发展新质生产力”，对产业政策着墨颇多；金融政策方面指出宽财政是重要抓手，货币政策配合财政发力。国外市场来看，美联储FOMC会议维持年内降息75BP指引不变，但上调对经济增长和通胀粘性预期。　　一季度，沪深两市“深V”反弹。上证指数收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，年初权益类资产处于低配状态，随着市场波动逐渐降低至最低水平，配置结构以红利和价值风格为主。纯债部分资产以中短久期信用债为主，小幅配置海外债基金，季末组合久期整体走低，加大了逆回购的操作力度。固收+部分配置基金多为中长期收益-风险性价比较好的品种，贡献了一定的超额收益。商品资产配置了黄金，海外资产保留了美股的配置。　　一季度国内宏观数据呈现结构性的积极变化，3月召开的两会总基调坚持“稳中求进”下的高质量发展，继续体现了促进高质量发展、结构转型升级的新趋势，为新兴产业和未来产业发展奠定了基础。会议后，政府与各部委相继落地相关政策，对权益市场风险偏好抬升有积极作用，同时配合宏观基本面呈现触底迹象，今年权益市场有望筑底反弹。海外来看，美联储加息脚步已经暂停，美国经济数据韧性较强、通胀水平缓解。2024降息窗口打开后，预计美债、大宗都将迎来较好的配置机会。　　当前权益市场风险溢价仍然占优，顺周期底部修复及优质成长均有较好的性价比。我们布局了小比例海外权益及大宗商品，对组合形成一定的对冲效果。国内债券收益率曲线仍较为平缓，中短久期基金性价比较高，需跟踪资金面、政策面、债券供给情况等跟踪，组合将随收益率上行久期相机抉择。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2022年国内PMI震荡下行，全年仅四个月（1、2、6、9）PMI处于枯荣线以上，12月跌破枯荣线至47。分季度看，受疫情影响较大的二季度、四季度工业生产走弱，稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效推动第三季度工业生产恢复。CPI-PPI剪刀差大幅回升，并于8月年内首度转正，利润空间从上游向下游回吐。为兼顾经济增长和物价稳定，央行加大稳健货币政策实施力度。1月和8月MLF利率各下调10BP、1年期LPR各下调5BP和15BP，4月和12月各降准25BP，年内累计释放长期流动性约1.03万亿元。具体来看，两次降息与降准均发生于需求偏弱、经济环比回落、政府部署一揽子稳增长政策的阶段。国外市场来看，美国为应对通货膨胀的恶化，从2022年3月开始，美联储全年共计加息7次，累计加息425个基点。美国下半年通胀预期回落，12月CPI同比增长6.5%，为2021年10月以来的最小同比涨幅。  在疫情冲击、经济复苏承压等不利因素的影响下，国内股票市场整体震荡下行， 全年上证综指下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，创业板综指下跌26.77%。具体而言，上半年海外地缘政治冲突冲击能源价格，随后我国各地疫情爆发，4月上海疫情冲击下形成市场低点，国内经济受到较大影响。5月国家和各地出台扎实稳住经济的一揽子政策措施，多项经济指标超预期，A股出现一波反弹行情。下半年海外通胀预期升温，美联储大幅加息，资金出现外流。11月以来，“第二支箭”、“金融十六条”、“第三支箭”等政策发布边际修复了市场对于政策端“稳经济”、“稳增长”的预期信心，叠加我国优化疫情防控， A股企稳回升。结构来看，2022年仅煤炭、综合行业收红，电子、建筑材料、传媒、计算机、电力设备等行业跌幅居前。债券市场方面，上半年10年期国债利率在2.68%-2.85%区间内窄幅震荡，下半年则经历了收益率先下后上，从9月初低点2.61%攀升至12月初高点2.92%。全年看，短端信用利差极致压缩后大幅反弹，自11月起流动性收敛、疫情防控优化及地产融资政策变化引发了债市的阶段性快速调整，银行净值化理财接连出现两次明显的赎回冲击形成负反馈，加速了债券市场调整。  报告期内，管理人积极优化资产配置结构，但在权益市场大幅波动及债券市场年末快速回调的背景下，产品管理整体以控制风险为主。年初本基金权益配置比例低于中枢水平，在3-4月份市场快速回调中进一步控制到权益比例下限，在四季度的债券调整中进一步降低中长久期的债基，增配短债基金。本基金的回撤水平在同类产品中处于较好水平，未来我们将保持控制风险底线的风格，以低波稳健的管理策略，提供高性价比的产品曲线。

三季度国内PMI环比连续回升至50.2，CPI 7月触底回升，CPI-PPI剪刀差有所收窄。社融增速先降后升，政府债券同比显著多增。为稳定市场预期，保持流动性合理充裕，支持经济在年内更好地修复，央行9月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。7月美联储加息25bp，9月议息会议暂停加息，自2022年7月以来第二次暂停加息，未来美联储将更多权衡加息过多及加息不足可能导致的风险。三季度A股市场低迷，中小创跌幅较大。上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌10.21%。结构来看，三季度多个行业跌幅明显，其中电力设备、传媒、计算机跌幅居前，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%；小部分行业上涨，非银金融、煤炭涨幅居前，分别为5.62%、5.26%。债券市场方面，三季度10年期国债收益率低位窄幅震荡，波动区间为2.54%至2.70%。信用债三季度总体走势和国债类似，信用利差普遍压缩，收益率、信用利差于8月下旬小幅回升。报告期内，管理人积极优化资产配置结构，本基金权益配置比例略低于中枢水平。纯债部分资产以中短久期信用债为主，8月波动期间小幅减仓转向现金管理。固收+部分配置基金多为风险性价比较好的品种，贡献了一定的超额收益。权益资产配置风格相对均衡，更多的在基金品种上进行调整。