华夏安盈稳健养老目标一年持有混合（FOF）Y(017357) - 基金经理

二季度A股市场在宏观经济稳定增长和积极政策支持下，整体呈现震荡上行后回落的态势。科技创新、新能源、生物科技等板块在政策利好和市场需求的双重推动下表现强劲，成为市场的亮点。尽管传统行业如房地产和金融在政策调控下表现相对平稳，投资者对新质生产力行业的投资热情较高。政府在二季度继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以支持经济结构的优化和升级，特别是对科技创新和绿色经济的扶持，为相关行业带来了发展机遇。大宗商品在二季度表现较为突出，以铜为代表的工业金属和以黄金为代表的贵金属都有着不俗的表现，相关行业和标的也获得了较好的收益。海外权益市场在二季度整体震荡上行，主要原因包括：1、美国降息预期的增强，5月发布的就业和通胀数据以及对一季度GDP的下修显示美国的经济并不如预期强劲，因此对联储9月降息的预期增强，宽松的金融条件推升了股市的上涨。2、龙头股的推动作用，5月份大市值科技股继续领跑市场，尤其以英伟达最为明显，受到龙头股的带动，纳斯达克指数持续创新高，相关的A股标的也有着不俗的表现。未来我们认为美国通胀仍处于下行趋势当中，但从年初至今观察到一个现象：即当降息预期上升时，金融条件的宽松会导致通胀的上行，进而打击降息预期的负反馈效应，因此未来几个月降息预期很可能出现反复，而龙头公司的优势效应随高利率的持续会更加明显。随着降息预期的回归，A股和港股市场或将重新获得资金的青睐。

2024年一季度A股市场出现大幅波动，春节前由于受到雪球结构产品持续清盘以及量化基金业绩大幅回撤的影响，市场出现短期恐慌式卖压，导致大量基金短期回撤较大，组合也因此出现一定的净值波动。但通过政策层面的快速应对与调整，市场触底反弹，基金净值也有明显修复。一季度主要海外市场股市均取得正收益，从收益排名看，日本股市>越南>美国>欧洲>印度。1）日经225指数涨幅22.19%左右。日本股市强劲的背后有逐渐修复的经济基本面支撑，2023年年底以来名义工资增长加速，消费者信心持续走高至2022年以来的高点，市场交易工资-通胀螺旋形成有助日本摆脱长期低通胀，有利于日本股市上涨；此外，受益于外需韧性和货币贬值，年初日本出口延续高增速，2024年1至2月出口同比提高9.70%。经济动能修复一方面增加了市场乐观预期，另一方面也提升了对外资的吸引力，2024年1至2月，外资净买入日本权益资产3.63万亿日元，推动了日本股市上涨。2）越南胡志明指数涨幅13.44%左右。2024年年初越南经济基本面显著改善，国内反腐的负面冲击逐渐消退，房地产行业随着房贷利率下降和融资端信贷资金的支持，出现同比正增长，2023年11月以来越南制造业PMI持续改善，已连续两个月回到景气区间之上。此外，年初以来的美国经济数据仍有韧性，叠加海外补库需求，越南出口延续2023年四季度以来的改善趋势，2024年1至2月出口同比增长20%，复苏节奏远高于中韩等进出口贸易大国，经济基本面明显改善。3）年初以来，美国市场整体呈现股涨债跌的走势，标普500涨幅9.74%左右。美国表现强劲的背后是经济韧性和降息预期仍在，一方面，年初以来美国经济增长和就业数据仍较为强劲，1月份制造业PMI一度上行至49.1，经济韧性支持了企业保持良好的盈利能力；另一方面，虽然经济和就业数据韧性降低了联储降息的迫切性，但是市场对于联储6月降息，全年降息三次”的预期仍在，有利于估值水平扩张。此外，英伟达等科技巨头业绩爆发也是年初以来带动美国股市上涨的原因之一。4）欧洲STOXX600涨幅6.39%左右，其中，德国（8.68%）>法国（8.07%）>英国（2.56%）。年初以来欧洲股市正收益主要由估值扩张贡献，一方面是受益于市场对美联储和欧央行降息预期的交易，另一方面欧元区经济也在小幅持续改善。在高利率环境下，欧洲经济活动虽然仍疲弱，但已逐渐从底部走向弱修复，年初以来经济景气度持续改善，3月欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值上升0.7个百分点至49.9，虽然制造业PMI近期小幅回调，但服务业PMI已连续两个月回到高景气区间。5）印度Sensex30 涨幅0.82%左右。2024年一季度印度经济逐渐走出去年4季度边际走弱的区间，2月印度制造业PMI为56.7，连续两个月改善；服务业PMI为62.0，连续3个月改善，接近去年年中62.3的高点。一方面是，大选前政府维持经济增速的诉求较强，财政刺激仍有韧性，信贷周期仍处于高位；另一方面，印度国内消费需求旺盛，经济增长具有较强的内生驱动力。叠加美国经济韧性，印度服务出口保持高增速，年初以来经济边际改善为股市正收益提供基础。3月初，由于中小盘估值泡沫破裂带动股指回调，但整体大盘跌幅较小，故年初以来印度sensex30仍有正收益。组合在一季度A股市场出现大幅下跌的时候加仓了A股，当前A股处于较低的估值区间，进一步下跌的概率不大，政策端也出现呵护市场的态势，经过两年多的调整，A股逐渐展现在全球市场当中较好的投资性价比。组合的另一个主要操作是大幅加仓了商品型基金。由于过去几年上游资源品开采工资普遍都缩减了资本开支，如铜、金、原油等商品的供给都是处于较为紧缺的状态，随着全球经济的普遍复苏，商品价格预期将会迎来进一步上行的机会，因此组合通过配置商品型基金来把握这个机会。

回顾2023年，权益市场表现严重不及年初投资者的预期。究其原因，是因为年初时投资者对以下三个问题出现了明显误判：一是，年初时，投资者对全年我国经济复苏普遍抱以乐观预期，没想到经济结构转型进入攻坚阶段后，新旧增长动能转换需要巨大摩擦成本。在这种情况下，保持经济增长平稳过渡，防止出现大起大落的重要性更加突出。对短期经济增速的过高追求，有悖于长期发展目标，因此最终出现了不及预期的现象。二是，年初时，投资者对美国结束加息并进入降息周期的时间和幅度都预期过高。事实上，美国国债利率直到10月还创了一次本轮加息周期以来的新高，这对我国货币政策、汇率政策，以及北上资金的行为都产生了较大影响。我们观察到，从2月以后，北上资金的流入速度大幅放缓，8月之后则出现明显净流出。这反映的是国内国际两个经济体经济增速的水位差，也即两类资本市场的机会成本与投资收益的差异。三是，年初时，投资者对股票市场的结构分化没有充足的思想准备，大量投资者持仓依然集中于传统的“核心资产”上。但实际上，在全部30个中信一级行业中，涨幅最大的通讯行业涨幅超过24%，而跌幅最大的消费者服务行业跌幅在40%以上，首尾相差超过60%。如果年初时，买了不同行业指数，年底时资产净值的差距超过一倍。偏股型公募基金指数和基金重仓指数普遍不及市场整体情况。客观来讲，传统意义上的“核心资产”或多或少受益于传统经济结构。因为只有这样，它们才有机会在过去这些年里高速增长。但当经济增长核心动力出现切换时，这些“核心资产”从预期到估值受到了双重打击。未来除非经济增长方式重回过去的路径，否则它们再重现过去的辉煌是非常困难的事情。只有投资者对他们的预期进行了理性调整之后，进一步下跌的动力才有可能转弱。基于以上几点原因，全年偏股型公募基金表现欠佳，万得偏股型公募基金指数下跌超过13%，是中国公募基金史上第一次连续两年出现明显下跌的情况。

3季度，股票市场在国内经济复苏不及预期的压力下，震荡下跌。其间因政策原因，市场出现过两次反弹，但都没能持续。从7月中央政治局工作会议开始，国家对宏观经济政策做了适当调整。在房地产领域，开始逐渐放松前些年比较严厉的管控措施。对资本市场市场的定位也转变为“要活跃资本市场，提振投资者信心。”短期看，具体的政策细节还在有节奏地推出，政策的效果还有待于进一步观察。国际层面，美联储的加息动作9月暂停了一次，但会后表态相对鹰派，市场对美国利率高位运行较长时间的预期被强化，美元指数走强，人民币汇率再次面临压力。相应地，股票市场中的北上资金大幅流出，对股票市场构成了重要压力。商品市场方面，原油价格因季节原因和产油国供给约束，持续上涨。目前国际原油价格已经到了一个相对比较高的位置，未来能否在新价格区间里稳定下来，还有待于观察。黄金价格，国内与国际出现了背离。国际金价3季度小幅下跌，而国内金价则持续上涨。这可能跟人民币汇率表现欠佳有关，也与国内资产收益率持续下降的预期被强化有关。工业金属方面，各品种间有一定差异，基本上以震荡上升为主。债券市场在3季度先涨后跌，前期体现出对经济复苏不及预期的担忧，后期反映了对政策效果逐渐显现，经济有望触底回升的预期。我们认为，当前市场环境下，虽然市场情绪比较低迷，且经济复苏的时间点依然不确定，但市场整体估值水平处于较低水平。在这样低水平的估值状态下，持有权益类资产，从中长期看，潜在收益水平很有吸引力。因此，本基金在市场震荡下行过程中，基本上保持着原有的仓位水平，持仓结构上略做了一些调整，希望通过行业与风格的轮动策略，为持有人争取一些超额收益。