华夏稳健养老一年持有混合（FOF）Y(017363) - 基金经理

二季度，中国经济内生动力依然偏弱，特别是地产周期下行对经济的拖累效应逐步扩大。5月中旬，国家推出一揽子稳定地产的政策。二季度市场整体呈现震荡走势，红利相关资产表现相对较好，但目前定价已经较为充分且估值水平不低。组合运作层面，对于权益部分，前期低位布局的板块在二季度收到了一定成效，在合适的位置我们及时进行了组合再平衡。当前，组合仍然保持对权益资产的整体超配，结构上仍坚定持有处于周期和估值低位的行业和个股，耐心等待估值和盈利的双击。对于固定收益资产，由于境内债券利率较低，票息保护不足，我们一是从防控风险的角度继续维持境内债券相对低的久期，二是保持一定的海外债券基金配置，在享受较高票息的同时等待降息周期的开启。

2024年年初以来，受地产周期下行和阶段性流动性冲击的影响，A股市场出现一定幅度的调整。春节后，在各项政策的呵护下，市场逐步企稳并出现明显反弹。目前，市场整体估值水平仍然处于较低位置，随着稳增长政策的逐步落地，宏观经济稳步回升的概率较大，长期看当下仍是加大权益资产配置力度的较好时机。组合运作层面，对于权益资产，我们始终坚持逆周期布局的思路，在前期市场下跌过程中，我们坚持在低位对包括港股在内的权益资产加大超配力度，抓住机会调整持仓结构，逢低建仓处于周期和估值低位的行业和公司。我们相信，这些低位布局会在长期为投资者带来较好回报。对于固定收益资产，经过前期收益率快速下行后，从票息保护的维度，长期债券的性价比正在降低，我们逐渐降低了境内债券组合的久期并适当增加了收益率处于高位的海外债券基金的配置。最后，感谢投资人一直以来的信任和陪伴，经过几年的调整，我们相信中国权益资产正站在新的起点上，市场蕴含着较大的投资机会。同时，我们也将深刻总结过去组合波动较大的原因并加以改进，努力为投资人创造更好的回报。

回顾2023年市场行情，对于权益市场，一季度市场由于疫情管控放松、分子分母改善外资回流，叠加人工智能概念持续发酵，TMT领涨市场，同时国内地产边际复苏、PMI大幅回升，推动经济预期向好，叠加产业层面的催化，中字头齐头并进。二季度，TMT板块来到新高的同时交易拥挤度也攀升至新高，TMT 随后高位震荡；中特估带动大盘稳步上行，石油和基建是这个阶段主力。五月中旬开始，市场逐渐对持续低迷的经济数据脱敏，转而对稳增长政策抱有急切的期盼，随着政策落地，带动地产后周期板块回暖。三季度是市场底部的博弈过程。724政治局会议强化市场信心，连续缩量后出现政策底，证券和房地产带领顺周期行情崛起，同期AI 板块出现了加速下跌。八月中旬，重磅政策未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌。四季度多项实物经济增速指标转正，国内经济开始边际改善，出口转正、政府投资开支开始增加。工业企业盈利增速进一步加速改善，预期上市公司四季度盈利增速我往进一步回升。预期修复后，权重指数、成长类指数年底开启了反弹趋势。对于债券市场，2023开年，债券市场就进入空头主导的情绪，主要反映的是对稳增长政策和疫后经济复苏的美好预期。春节期间，消费显示出强劲的复苏动能，修复斜率较高。但节后债市并未延续调整，反而出现短暂的修复行情。进入2月下旬，资金面进一步收敛，路透社报道央行窗口指导2月信贷规模不要增长过快，叠加工业生产回暖，地产销售同比走高，十年国债收益率再度上行至2.9%以上。长端利率表现异常平稳，信用债尤其城投债反而偏强，这背后一方面源于基本面预期反复，更主要的在于 “大行配债，小行买债”链条开始演绎。随后两会将今年经济增长目标定在5%左右，政策降温也从预期变为现实。进入二季度，经济同比进入低基数，但环比走弱迹象越来越明显，市场也渐渐感受到经济修复的“后劲”不足。与此同时，内需和外需无法形成共振，消费而非投资驱动的两大特征不断强化，利率表现出对利多更敏感的强势特征。4月下旬开始，基本面、风险偏好等几大因素形成共振，债市行情明显加速。6月开始政策刺激的预期出现，但率先到来的是15日央行降息。随后的一个月内，市场整体处于政策博弈期。7月24日政治局会议召开，会议对经济地产和资本市场等表述积极，利率出现调整。8月15日，时隔两个月，央行再次降息，时点和幅度都超出市场预期，将该轮债市行情推向高潮，十年国债在8月21日下行至2.54%，创下全年最低水平。投资者心态转向谨慎，与此同时，政策组合拳终于进入“真金白银”的落地阶段，一线地产全面放松。9月14日，央行二次降准，但利好并没有持续太久。国庆节日期间消费数据偏强，节后特殊再融资债启动发行，资金面持续偏紧，存单提价，利率进入调整，城投则普遍下沉。进入12月，债市信息多空交织，市场静待关键会议信号。随后中央经济工作会议召开，强调高质量发展，市场没有等到“强刺激”，新旧动能切换的大趋势有所强化。在此背景下，债市卸下了最后的“心理负担”，加上资金面回归平稳，做多情绪再度升温，利率全面下行。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等。

对于权益市场，7月下旬至今，预期大起大落、基本面延续疲态、海外波动加剧，指数呈先升后降型探底。期间政策预期升温加速资金“高切低”，低位顺周期反攻，而科技TMT与汽车产业链回调。8月下旬至9月底，内外经济预期、货币政策分化，外资持续流出，指数底部震荡拉锯。期间上游资源板块涨势较好，半导体活跃，华为产业链表现强势，地产链、新能源、TMT偏弱。对于债券市场，7 月资金面维持平稳偏松，债市受稳增长预期博弈影响先涨后跌。7 月上旬，通胀、进出口数据低于预期，社融、信贷数据表现较好。8 月上旬，政治局会议后“促消费 20 条”等相关政策陆续出台，但政策具体细节和效果仍待观察。9月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。报告期内，本基金维持了较高的权益配置仓位，在结构方面，本基金以成长为主，并辅以医药、汽车、中特估进行均衡配置。其中成长方向主要配置了半导体、软件、传媒、通信等，中特估方向配置了建筑、石油石化等。