嘉实福康稳健养老一年持有期混合（FOF）Y(017397) - 基金经理

2024年上半年A股仍然呈现结构化行情，红利资产和AI相关科技龙头走势较好，录得正收益，其他传统赛道如新能源、医药、白酒等除阶段性反弹完趋势性下跌。春节前，股票超预期的持续下跌主要来自于过去两年超额表现较好的小票带来的流动性危机，之后三根暴力大阳线的拉升让市场企稳。春节后，市场延续上涨，持续性最好的当属红利资产，期间出口链条受益于强劲的基本面也一度录得亮眼涨幅。从上证指数看，市场在5月下旬见顶，而从全A看，市场早已在4月中旬见顶，两者的差别体现在大小盘的极端分化，今年若开年持有各行业的龙头，无论绝对收益和相对收益都会极为可观。而债券市场持续火爆，虽然央行多次喊话试图遏制利率的持续下行，但市场也只有短期的回调。在权益市场缺乏收益的背景下，虽然债券票息已无法覆盖保险公司的成本，但大量资金包括理财资金仍然涌向债券，胜率成为市场考虑的第一要素。　　报告期内，本基金按照既定投资策略，在稳定战略配置的基础上做灵活有限的战术配置。我们在年初就对权益市场持谨慎观点，虽然公募基金已经持续两年大幅亏损，但基本面确实看不到改善的迹象，虽然房地产政策也持续推出，但力度似乎仍不够，消费降级现象明显。去年爆炒的AI能落地业绩的标的也有限。因此，整体权益仓位始终保持在中性偏低。结构上，机构的持仓在某些行业较为拥挤，我们年初刻意避开了机构最为看好的医药和电子，而加入了海外资产的配置。我们认为美国经济仍强劲，金融条件仍宽松，美元有升值压力，故海外资产以美股配置为主。债券市场，我们低估了资金配置的压力和利率下行的强度，故始终保持票息打底策略，并未刻意拉长久期。

2024年春节前，美欧权益市场普遍收红，新兴市场如日本、印度、越南也延续了去年的涨势，然而A股在公募权益基金平均收益已经连续两年亏损的背景下，一度仍呈现了小型流动性危机，以小微盘股为代表的投资策略明显回撤，一吐过去一年的超额收益。市场止跌于上证2635点，并持续了近2个月几乎无回调的上涨，其中以跌幅较大的算力反弹最为迅猛，市场再次以AI科技+红利的杠铃策略表现占优，特别是供给受限的资源类股票持续强势。债市方面，受益于房地产数据的疲弱，以及长久期资金的配置需求,收益率一度突破前期下限，并且呈现长短端倒挂。　　本基金一季度总体维持风险资产配置中性偏低。春节前考虑到国内政策力度弱于预期，且经济没有明显的改善，而海外PMI整体韧性强劲，故在权益部分超配海外低配A股；同时，在观察到流动性危机隐患时，超配红利，低配成长。春节后观察到流动性危机已阶段性解除，故增加了优质权益资产的配置，结构上逐步兑现红利收益，增配成长资产。固收端，因认为经济转型时利率上行风险有限，故采取跟随久期吃票息策略，未做大幅偏离。

2023年，A股权益市场呈现极度的结构化，虽然全A平均收益为正，但股票基金指数连续两年负收益，跌幅仅次于2022年，市场全年整体呈现出绕公募基金重仓股而行的主题投资年，真正有投资机会的仅限于一季度的AI和上半年的中特估行情，其余时间大多为无差别趋势性下杀。与此同时，全球股票主要市场除A股外似乎均录得不错的正收益，包括经济乏力的欧洲市场。我们倾向于认为A股史无前例连续两年的机构熊市，虽一定程度上反应房地产等中长期问题的担忧，但更多的是交易2019年以来连续两年半的机构牛、赛道牛的均值回归。　　本组合在年初定位权益中枢时，判断2023年是走出疫情的第一年，经济或多或少都会呈现不同程度的修复，从年底最终5.2%的GDP增长也可以得到验证，故相较于2022年提升了权益配置的比例，并且在上半年实行了越跌越买的策略；年中医药反腐以来，大幅降低了超配的医药板块，换成了当时回调较多的科技板块，从结果上看使得组合在相对收益上受损严重。下半年，特别是四季度反弹后，考虑到交易结构的拥挤，以及强资本市场和房地产政策下市场的疲弱反应，降低了权益资产的投资比例。　　债券端，仍以票息打底策略为主，未做信用下沉。

2023年三季度，国内经济基本面虽然各项指标均处于底部区域，但总体并未看到明显起色，主要源于市场关注的房地产投资等重要经济支柱指标仍持续低迷。但值得关注的是，从7月底开始，资本市场和房地产两大领域的重要政策相继出台，市场阶段性的亢奋之后仍对政策的实际效果分歧度很大，以致于权益市场的表现仍显疲态，其中前期回调幅度较大的TMT等成长板块持续回调。债券市场，利率先下后上，也并未对经济复苏过于乐观，其中短端利率已经阶段性调整至政策利率附近。　　报告期内，本基金对权益仓位和结构调整上的操作较之前更为灵活，在政策出来后市场情绪高涨时阶段性降低了仓位，并对红利型资产做了适当减持，增加了超跌的成长板块配置比例。债券上，仍然保持信用不下沉的中短久期票息策略。另外，考虑到汇率因素导致黄金价格阶段性反映的预期过于充分，也略降低了配置比例。