华泰紫金先进制造混合发起A(017424) - 基金经理

2024年2季度，中国股市高开低走，4月份在1季度良好经济数据刺激以及“新国九条”等政策呵护下向好发展。之后，随着经济压力逐步显现，以及外围地缘政治不确定性带来的干扰，市场风险偏好明显下降。尽管期间地产支持政策力度不断提升，但颓势难改，股市从5月份开始下跌，基本抹平了1~4月份的涨幅，沪深300指数2季度下跌2.14%。港股则在极致的估值性价比前提下获得资金流入，2季度恒生指数上涨了7.12%。2季度本基金继续围绕着出口/出海、高股息和底部反转三条投资主线，在先进制造领域重点布局了汽车、机械设备、化工、电力设备、通信、电子等行业。期内基金净值取得绝对正收益，跑赢业绩比较基准。从行业业绩归因看，电力设备、电子、汽车贡献了主要绝对正收益，计算机行业取得略微绝对负收益。展望未来，内需磨底特征明显。美国大选带来的地缘政治不确定性增加，外需展望出现波动。政策上，坚持经济结构升级转型，脱虚向实的大方向难以改变，短期内大水漫灌概率不高。外部流动性方面，美联储降息节奏仍存在较大不确定性，外围风险偏好在经济数据与流动性预期间不停摇摆。好在目前估值已经反应了较多悲观预期，截至2024年7月4日，沪深300指数市盈率和市净率分别处于过去10年21.96%和6.27%分位数，下跌空间有限。预计短期内市场仍将维持震荡走势。结构上看，尽管近期出口/出海投资主线受到地缘政治不确定性影响有所回调，但中长期而言，中国企业出海仍将是最为明显的时代发展主题，阶段性回调反而提供了更好的介入机会。另外，与经济结构升级转型相辅相成的技术进步也是未来的最重要的投资主线之一。围绕着“出口/出海”和“技术进步”两大宏观趋势，我们看好汽车、电力设备、通信、机械设备、电子等行业的投资机会。同时我们继续看好困境反转行业的投资机会，主要集中在化工、医药等领域。

2024年1季度，股市经历了超跌反弹走势。年初，在悲观经济展望及政策力度不及预期的作用下，股市开始下跌。2月初因跌破关键点位引发流动性负反馈导致市场超跌，创下了近5年以来的历史新低。后来在资本市场维稳措施的支持下，股市于春节前开始强劲反弹，沪深300指数不仅收复了年初以来的失地，还于期内上涨3.10%，恒生指数则下跌2.97%。1季度本基金贯彻“对外（出口）要增长，对内要股息”的投资策略，在先进制造领域重点布局了汽车、机械设备、电力设备、通信、电子等行业。期内基金净值略微跑输业绩比较基准。从行业业绩归因看，汽车、电力设备、通信、计算机贡献了主要绝对正受益，机械设备和电子为主要绝对负收益贡献板块。展望未来，1季度良好的数据表现一定程度改善了市场对于未来的预期，但同时也降低了强政策刺激的必要性。未来数据验证和政策托底预期间的博弈将极大影响股市走势，好在年初的下跌已经较为充分地反应较为悲观的展望，预期下修空间有限。外部环境方面，近期美国强劲的经济数据进一步延缓了美联储降息节奏，但另一方面亦改善了外需前景，利好中国出口展望。从估值层面来看，截至2024年4月8日，沪深300指数市盈率和市净率分别处于过去10年29.02%和7.45%分位数，仍处于历史底部位置。整体而言，我们认为中国股市的中长期投资机会仍较为明显，但受以上利好利空因素的交织影响，短期内仍将维持震荡走势。结构上看，围绕着“出海”和“技术进步”两大宏观趋势，我们看好汽车、电力设备、通信、机械设备、电子等行业的投资机会。同时我们继续看好困境反转行业的投资机会，主要集中在医药、化工、通用机械等领域。

2023年，中国经济在经历年初疫情后的恢复性反弹后表现疲软，市场逐步对于经济“降速提质”新模式有了更为真切的认知。在消费和投资同时降速的背景下，出口成为仅剩不多的亮点。但考虑复杂的外部政治经济环境，市场对出口增长的持续性及可预见度存在一定疑虑。政策端，美国强劲的经济数据表现极大延后了美联储降息节奏，美元保持强势，对中国货币政策空间形成制约，同时对中国权益市场资金流和风险偏好造成了较为不利的影响；另一方面，财政政策端中央保持定力，杜绝盲目刺激，坚决推进经济结构升级进程，重点放在了防风险，优化结构上，市场年初预期的强刺激未能兑现。受以上各种因素的不利影响，A股港股表现疲弱，沪深300和恒生指数期内分别下跌11.38%和13.82%。本基金成立于2023年3月1日，秉承着捕捉中国制造业升级过程中长期投资机会的目标，从“低碳化、智能化、高端化以及自主可控”四个发展趋势出发，在先进制造领域积极布局细分成长领域。具体而言，投资围绕着“智能化”和“困境反转”两条主线展开：一方面，随着人工智能技术的跃迁式发展，各个领域的智能化开始加速。这期间基础算力的建设以及人工智能的应用发展都将带来明显的结构性投资机会，布局了通信、计算机、汽车等行业；另一方面，在经历过自身周期波动以及疫情、政策等外在因素干扰之后，不少行业盈利处于历史底部，估值亦反应充分悲观的预期，中长期投资机会较为明显，布局了半导体、消费电子、机械、医药以及化工等行业。整体而言，投资效果并不理想，净值表现落后于业绩比较基准。归因来看，重点持仓行业，比如半导体、消费电子等复苏进度不及预期导致股价回调是主要原因。经济发展新范式对于成长股投资提出了更高的要求，我们需要根据市场的发展不断完善投资框架，在定价模型中对不确定性充分反应。

2023年3季度，经济数据表现疲软，市场进一步下修未来增长预期。外部来看，美联储加息力度超预期，加上美国经济表现维持高景气，人民币相对美元表现维持弱势，资金外流压力不减。受以上影响，A股港股表现疲弱，沪深300和恒生指数期内分别下跌5.85%和3.98%。3季度本基金继续贯彻底部反转投资思路，在先进制造领域重点布局了半导体、汽车、电力设备、通信等行业。由于3季度，半导体、电力设备、通信等板块出现了明显回调，期内本基金A份额净值下跌9.79%，跑输业绩比较基准3.08%，C份额净值下跌9.92%，跑输业绩比较基准3.21%。从行业业绩归因看，电子（含半导体）、电力设备、通信分别贡献了净值下跌幅度的36.07%、19.14%和14.12%。展望未来，近期PMI数据重回荣枯线以上，显示工业去库存周期基本见底，经济内生动能有所增强，中国经济有望于4季度底部确立。三季报公布在即，预计部分产业趋势仍保持一定景气，优质上市公司业绩韧性将有望增强市场信心。政策端，国内政策力度和落实效率超预期，近期政策密集出台，重点化解房地产困局并重塑资本市场定位，不仅有利于释放内需活力，而且有望纠正市场对于经济的悲观预期。外部看，美国加息进入尾声，长期美债上行风险走低，人民币汇率预期好转。近期中美关系缓和迹象明显，亦有利于风险偏好的回归。综合以上分析，我们看好4季度A股和港股的投资前景，结构上看好汽车、电子半导体、锂电板块、通用机械等行业的投资机会。