华泰紫金先进制造混合发起A(017424) - 基金经理

2024年三季度，中国股市在季末迎来重大反转。9月中，随着宏观经济压力逐步体现，市场情绪极度悲观，股市再次跌临今年年初低点。9月下旬，美联储超预期降息50个基点，一方面改善了外部流动性环境，另一方面为中国的宽松货币政策打开了空间。月末，在一系列稳增长，促进资本市场发展的强力政策刺激下，市场情绪开始扭转，叠加人民币汇率走强以及中国股市估值吸引力进一步体现，国内外资金踊跃流入股市，带来急促的反转行情，沪深300指数在9月份最后5个交易日上涨25.1%，整个三季度沪深300上涨了16.7%。港股启动早于A股，恒生指数三季度录得19.3%的涨幅。三季度本基金的投资仍围绕着出口/出海、高股息和底部反转三条主线开展，在先进制造领域重点布局汽车、通信、化工、机械设备、电力设备等行业。期内基金净值取得绝对正收益，但跑输业绩比较基准。从行业业绩归因看，汽车、电力设备、通信贡献了主要绝对正受益，机械设备和医药行业贡献了主要绝对负收益。展望未来，随着稳增长政策的逐步落实，经济有望筑底回升。另外，近期央行的一系列支持资本市场发展的政策使得中国股市形成了阶段性的估值底部支撑。海外方面，美联储降息极大改善了流动性和风险偏好，中国股市估值吸引力显得愈发明显。整体而言，我们对股市未来表现持乐观态度。主要的风险来自于美国大选带来的地缘政治不确定性。结构上看，我们看好两类投资机会：一方面，随着风险偏好的回升，高成长、困境反转的公司估值修复空间较大，这类机会主要集中在汽车、科技、机械、电力设备、化工、医药等行业，另一方面，近期央行的一系列便利互换及支持上市公司发展的货币政策将有利于低估值、高股息的优质上市公司形成中长期的合理估值锚，我们继续看好高股息资产。

2024年上半年，中国股市走势一波三折，年初，在悲观经济展望及政策力度不及预期的作用下，股市开始下跌。2月初因跌破关键点位引发流动性负反馈，A股创下了近5年以来的历史新低。后来在资本市场维稳措施的支持下，股市于春节前开始强劲反弹。之后，随着经济压力逐步显现，以及外围地缘政治不确定性带来的干扰，市场风险偏好明显下降。尽管期间地产支持政策力度不断提升，但颓势难改，股市从5月份中旬开始下跌，基本抹平了之前累积的涨幅，沪深300指数上半年微涨0.89%。港股则在极致的估值性价比前提下获得资金流入，上半年恒生指数上涨了3.93%。上半年本基金继续围绕着出口/出海、高股息和底部反转三条投资主线，在先进制造领域重点布局了汽车、机械设备、化工、电力设备、通信、电子等行业。期内基金净值取得绝对正收益，跑赢业绩比较基准。从行业业绩归因看，电力设备、汽车、通信贡献了主要绝对正受益，电子行业贡献了主要绝对负收益。

2024年1季度，股市经历了超跌反弹走势。年初，在悲观经济展望及政策力度不及预期的作用下，股市开始下跌。2月初因跌破关键点位引发流动性负反馈导致市场超跌，创下了近5年以来的历史新低。后来在资本市场维稳措施的支持下，股市于春节前开始强劲反弹，沪深300指数不仅收复了年初以来的失地，还于期内上涨3.10%，恒生指数则下跌2.97%。1季度本基金贯彻“对外（出口）要增长，对内要股息”的投资策略，在先进制造领域重点布局了汽车、机械设备、电力设备、通信、电子等行业。期内基金净值略微跑输业绩比较基准。从行业业绩归因看，汽车、电力设备、通信、计算机贡献了主要绝对正受益，机械设备和电子为主要绝对负收益贡献板块。展望未来，1季度良好的数据表现一定程度改善了市场对于未来的预期，但同时也降低了强政策刺激的必要性。未来数据验证和政策托底预期间的博弈将极大影响股市走势，好在年初的下跌已经较为充分地反应较为悲观的展望，预期下修空间有限。外部环境方面，近期美国强劲的经济数据进一步延缓了美联储降息节奏，但另一方面亦改善了外需前景，利好中国出口展望。从估值层面来看，截至2024年4月8日，沪深300指数市盈率和市净率分别处于过去10年29.02%和7.45%分位数，仍处于历史底部位置。整体而言，我们认为中国股市的中长期投资机会仍较为明显，但受以上利好利空因素的交织影响，短期内仍将维持震荡走势。结构上看，围绕着“出海”和“技术进步”两大宏观趋势，我们看好汽车、电力设备、通信、机械设备、电子等行业的投资机会。同时我们继续看好困境反转行业的投资机会，主要集中在医药、化工、通用机械等领域。

2023年，中国经济在经历年初疫情后的恢复性反弹后表现疲软，市场逐步对于经济“降速提质”新模式有了更为真切的认知。在消费和投资同时降速的背景下，出口成为仅剩不多的亮点。但考虑复杂的外部政治经济环境，市场对出口增长的持续性及可预见度存在一定疑虑。政策端，美国强劲的经济数据表现极大延后了美联储降息节奏，美元保持强势，对中国货币政策空间形成制约，同时对中国权益市场资金流和风险偏好造成了较为不利的影响；另一方面，财政政策端中央保持定力，杜绝盲目刺激，坚决推进经济结构升级进程，重点放在了防风险，优化结构上，市场年初预期的强刺激未能兑现。受以上各种因素的不利影响，A股港股表现疲弱，沪深300和恒生指数期内分别下跌11.38%和13.82%。本基金成立于2023年3月1日，秉承着捕捉中国制造业升级过程中长期投资机会的目标，从“低碳化、智能化、高端化以及自主可控”四个发展趋势出发，在先进制造领域积极布局细分成长领域。具体而言，投资围绕着“智能化”和“困境反转”两条主线展开：一方面，随着人工智能技术的跃迁式发展，各个领域的智能化开始加速。这期间基础算力的建设以及人工智能的应用发展都将带来明显的结构性投资机会，布局了通信、计算机、汽车等行业；另一方面，在经历过自身周期波动以及疫情、政策等外在因素干扰之后，不少行业盈利处于历史底部，估值亦反应充分悲观的预期，中长期投资机会较为明显，布局了半导体、消费电子、机械、医药以及化工等行业。整体而言，投资效果并不理想，净值表现落后于业绩比较基准。归因来看，重点持仓行业，比如半导体、消费电子等复苏进度不及预期导致股价回调是主要原因。经济发展新范式对于成长股投资提出了更高的要求，我们需要根据市场的发展不断完善投资框架，在定价模型中对不确定性充分反应。