华泰紫金恒荣12个月持有期混合发起A(017689) - 基金经理

国内经济方面，新旧动能转换背景下生产端持续好于需求端，有效需求不足仍是核心矛盾，外需边际有所转弱，欧美经济动能边际回落，抢出口效应有所退潮，内需弹性不足，消费与地产链仍在底部徘徊，表现为主动去库放缓与终端价格下行。海外市场方面，美联储一再推迟降息，美元指数维持高位，财政扩张导致政府融资需求上升，美债供给大幅增加，美债利率继续反弹，10年期美债收益率从4.20%左右上行16bp至4.36%左右。股票市场方面，2024年二季度上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%，恒生指数上涨7.12%。4月受益于“新国九条”政策拉动、海外资金回补与化解地产风险传闻等轮番利好，市场风险偏好回升明显，以家电、金融为代表的大盘权重股强势上涨；5月政策拉动支撑的情绪性利好开始退潮，资金回流能源、公用事业等偏防御方向；6月经济动能阶段性回落，叠加外资交易盘撤退，最终市场普跌，顺周期的消费与地产跌幅最大，偏防御的电力与能源最抗跌，以苹果AI手机链为代表的科技股成为唯一趋势上涨方向。债券市场方面，2024年二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差低位基础上进一步压缩，10年期国债收益率从2.29%下行8bp至2.21%。货币市场方面，二季度资金面稳定偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.84%左右，较上季度均值下行1bp，银行间7天回购利率均值在1.94%左右，较上季度均值下行19bp。可转债方面，受益于债市资产荒带来的机会成本下行、转债供给减少和条款博弈增加，整体估值有所抬升，二季度中证转债指数上涨0.75%。产品操作上，二季度本基金股票仓位基本维持，结构上继续增加港股持仓比例，以分红类股票和内需驱动并具备一定性价比的股票为主，稳健分红类持仓主要分布在食品饮料、通信、交运等行业，景气成长类持仓主要分布在化工、机械设备、电子、有色等行业；债券资产部分，4月上旬债券收益率在资产欠配和资金宽松的催化中震荡下行，下旬央行提示长债收益率风险债市转弱，5-6月资金整体偏宽松，在权益市场表现较弱以及资产荒逻辑仍然存在的双重背景下，短端收益率持续走强，长端收益率震荡为主略有走强，组合二季度总体加仓中短期信用债，配置与波段交易相结合，大幅减仓超长端利率债，较上季度组合平均久期有所下降。

国内经济方面，2024年一季度生产修复好于需求，外需订单好于内需，除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但整体都处于磨底阶段，出厂价格连续下降，经济“以价换量”特征显著。海外市场方面，美国多数经济数据韧性超预期，美联储态度重回鹰派，降息时点一再推迟，美元持续强势，美债利率反弹，10年期美债收益率从3.9%左右上行30bp至4.2%左右。股票市场方面，2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，恒生指数下跌2.97%。1月在经济数据表现有待改善、政策出台速度低于预期的情况下，权益市场估值压缩剧烈，小盘股大幅下挫，仅煤炭、银行、石油等大盘防御板块收红；2月降准降息落地，量化机构监管从严等共同助推投资者风险偏好修复，权益市场实现V型反弹，市场风格也从高息防御向超跌成长切换；3月受益于经济数据好于预期、原油黄金价格上涨，以及人工智能、低空经济等题材热点频出，市场维持高位震荡格局。债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位，10年期国债收益率从2.56%下行27bp至2.29%。货币市场方面，一季度资金面均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在2.13%左右，较上季度均值下行27bp。可转债方面，受到小盘风格权益资产下跌及转债估值压缩的拖累，一季度中证转债指数下跌0.81%。产品操作上，一季度本基金股票仓位略有下调，结构上增加港股持仓比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于家电、公用事业、食品饮料、医药等行业，交易仓主要选择受益于海外需求和价格上涨的油气设备、化工、机械设备等行业；债券资产部分，1月至2月在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，组合久期持续抬升；3月债券在连续走强后止盈压力显现，中美CPI超预期、设备更新政策落地等多重因素推动债市回调，并在社融数据偏弱的利多因素与汇率、地产和供给等扰动共同作用下，长端利率反复拉锯，组合久期有所下降。

国内经济方面，2023年一季度国内经济重启，信贷、地产销售等数据快速回暖，经济修复斜率预期有所上调，但随着两会定调GDP增速5%左右，市场对政策支撑力度的博弈减弱，对于经济复苏的弹性和持续性出现分歧；二季度国内经济疫后复苏出现波折，前期积压需求释放后实体经济动能有所回落，修复斜率出现预期差，6月后降息落地，政策博弈有所增强；三季度国内经济修复范围逐步扩大，7月中央政治局会议后稳增长政策密集出台，房地产、地方政府化债、活跃资本市场等三大政策主线逐渐清晰，9月制造业PMI升至50.2%重回扩张区间，制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单及地产需求仍待企稳；四季度面临终端需求不足的问题，伴随海外经济的加速下行，经济复苏动能仍欠稳固。海外市场方面，主线仍然是高通胀与美联储政策，货币政策预期经历多轮反复，2023年初紧缩预期抬升，一季度末硅谷银行、瑞信事件及美国债务上限问题压制风险偏好，二季度美国通胀与经济数据的韧性重新抬升紧缩预期，三季度美欧增长动能分化，美国经济基本面韧性超预期，四季度欧美央行均暗示加息终点，经济数据走弱，美国通胀下行幅度超预期，市场开始定价宽松预期。2023年全年美联储加息4次合计100bp，10年期美债收益率一季度从3.9%大幅回落至3.5%附近，二三季度大幅上升至4.6%左右，四季度再度回落至3.9%左右。股票市场方面，2023年春节前国内外流动性预期共振向好，权益市场风险偏好明显回升，北向资金连续大幅净流入推动大盘股上涨；春节后至3月初，海外紧缩预期再度升温，非美地区需求好转的交易或也接近尾声，小盘股阶段性占优；3月后硅谷银行暴雷及瑞信事件引发避险情绪蔓延，后随着欧美央行出手，市场对于银行业的担忧短期内告一段落，全球风险偏好阶段性回升，A股呈现了剧烈的分化，与ChatGPT相关的TMT板块迎来了较大幅度的上涨；4月在宏观数据偏弱和政策目标温和稳健的背景下，市场主题行情演绎极致化，TMT和“中特估”板块先后表现；随着一季报业绩表现普遍不佳以及5月后经济数据环比走弱，市场出现显著回调；7月政治局会议给出积极的政策信号后市场一度较为乐观，金融地产等顺周期板块普遍走强，主题投资整体回调；8月随着经济金融数据不及预期，叠加长端美债利率跳升导致北向资金从流入变为流出，市场出现显著下跌；9月外资继续大规模流出，国内股票市场延续弱势，但基本面预期边际好转，上游能源与资源板块表现较好；10月高频经济数据的边际走弱叠加流动性的边际收紧对权益市场形成共同打压，顺周期的金融地产链领跌，偏成长的电子、医药、汽车等板块则逆势上涨；11月美元周期逆转与风险偏好提升驱动成长方向领涨，科技、医药、汽车板块表现居前；12月美元周期逆转及海外映射交易阶段性兑现，而国内基本面依然偏弱叠加流动性偏紧，主要指数全月收跌。2023年全年，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。债券市场方面，2023年一季度利率债长端品种出现小幅下跌，收益率曲线走势出现熊平，信用债总体上涨，信用利差显著压缩；二季度利率债与信用债均出现上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差维持低位；三季度利率债与信用债均出现下跌，收益率曲线平坦化上行，信用利差低位震荡；四季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位。2023年全年，10年期国债收益率从2.84%下行28bp至2.56%，10年期国开债收益率从2.99%下行31bp至2.68%。货币市场方面，一季度受信贷投放积极影响，超储率持续处于较低水位，银行间资金面多次出现时点性紧张；二季度在信贷投放放缓和降准降息的宽松货币政策背景下，资金面整体宽松；三季度政策取向整体偏松，降准降息落地，但汇率及政府债缴款等因素对资金面构成阶段性冲击；四季度资金面持续偏紧。2023年全年，银行间1天回购加权平均利率均值在1.83%左右，较前一年均值上行9bp，银行间7天回购利率均值在2.14%左右，较前一年均值下行9bp。可转债方面，受到权益市场下跌的拖累，2023年全年中证转债指数下跌0.47%。产品操作上，2023年三季度本基金处于建仓期，股债性价比处于高位，在市场调整及组合安全垫持续累积过程中本基金逐步提高组合权益仓位，并维持行业均衡配置，配置仓以稳健分红类股票为主，并从金融、上游资源品板块向家电、纺织服装、机械等板块扩散；交易仓主要选择库存和产品价格处于低位的电子板块、出口受益的机械板块、以及景气度较高的汽车零部件板块；债券资产部分，债市波动加大，主要跟随资金面和地产政策两大脉络运行，组合久期先升后降，总体处于中低久期区间。四季度本基金调整行业配置，配置仓以稳健分红类股票为主，并从家电、纺织服装板块向公用事业、交通运输等板块扩散；交易仓主要选择处于库存低位且具有创新点的电子板块、产能去化的农林牧渔板块、受益于海外流动性的港股等；债券资产部分，四季度债市先跌后涨，10月中上旬虽然地产销售未见明显起色，但受债券供给放量以及资金面持续偏紧影响，收益率曲线平坦化上行；10月下旬市场开始博弈货币端宽松，叠加高频数据显示经济动能再次走弱，债市情绪好转，组合纯债久期先降后升，10月下旬市场情绪好转后积极提升债券仓位増配金融机构资本债。

三季度国内经济修复范围逐步扩大，7月中央政治局会议后稳增长政策密集出台，房地产、地方政府化债、活跃资本市场等三大政策主线逐渐清晰；9月制造业PMI升至50.2%重回扩张区间，制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单及地产需求仍待企稳。海外市场美欧增长动能分化，美国增长仍有较强韧性，欧元区增长动能维持疲弱；美国经济基本面韧性超预期，美债供给矛盾较突出等多重因素使美债长端收益率持续走高，10年期美债收益率从3.8%大幅上升80bp至4.6%左右。股票市场方面，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，恒生指数下跌8.16%。7月政治局会议给出积极的政策信号后市场一度较为乐观，金融地产等顺周期板块普遍走强，主题投资整体回调；8月随着经济金融数据不及预期，叠加长端美债利率跳升导致北向资金从流入变为流出，市场出现显著下跌；9月外资继续大规模流出，国内股票市场延续弱势，但基本面预期边际好转，上游能源与资源板块表现较好。债券市场方面，三季度利率债与信用债均出现下跌，收益率曲线平坦化上行，信用利差低位震荡，10年期国债收益率从2.635%上行4bp至2.675%。货币市场方面，三季度政策取向整体偏松，降准降息落地，但汇率及政府债缴款等因素对资金面构成阶段性冲击，银行间1天回购加权平均利率均值在1.71%左右，较上季度均值上行12bp，银行间7天回购利率均值在2.01%左右，较上季度均值下行14bp。可转债方面，受到权益市场下跌的拖累，三季度中证转债指数下跌0.52%。产品操作上，股债性价比处于高位，权益资产性价比较高，在市场调整及组合安全垫持续累积过程中本基金小幅提高组合权益仓位，并维持行业均衡配置，配置仓以稳健分红类股票为主，并从金融、上游资源品板块向家电、纺织服装、机械等板块扩散；交易仓主要选择库存和产品价格处于低位的电子板块、出口受益的机械板块、以及景气度较高的汽车零部件板块。债券资产部分，三季度债市波动加大，主要跟随资金面和地产政策两大脉络运行，7月、8月中上旬两度受益于资金宽松、存量房贷利率下调、降息落地等利多因素，利率明显走低，但8月下旬后资金面超预期紧张压制债券情绪，此外对地产等增量政策和基本面企稳回升的担忧也利空债市。组合纯债久期先升后降，总体处于中低久期区间，其中7月底至8月初政治局会议后在债券市场回调程中积极参与波段交易，9月中旬抓住市场情绪暂时转暖的窗口调降组合久期。