中海医疗保健主题股票C(017921) - 基金经理

三季度末，央行降息、降准、创新型的货币工具证券基金保险互换等政策工具，为股市提供流动性，市场迎来久违的上涨。2024年三季度申万医药指数上涨21%，在申万一级子行业中排名第21位，而涨幅靠前的主要是非银、计算机（互联网IT）、地产等，顺周期行业和超跌的板块表现较优。　　自下而上看，三季度部分医药公司的业绩表现出了非常强劲的增长，比如部分出海成功的创新药，销售额大超预期，呈现出季度环比高增的态势；而部分被集采的仿制药也能观察到利润率已经企稳，且在新产品的驱动下，利润率回升。目前医药的估值低于过去10年的最低值，很多优质的公司估值创下新低，未来伴随经营的改善也具备了估值修复的基础。从产业发展看，我们仍然看好创新药和创新医疗器械，进口替代品种和国际化品种，目前资产价格出现了非常强的性价比。　　围绕创新药、创新医疗器械，消费升级等方向寻找成长和估值匹配的个股，以及围绕院内（药品、器械、医疗设备等等）复苏、消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。

上半年医药表现非常差，一季度跟随全市场风格，高股息率的资产（中药为主）尚有良好表现，但到了二季度，海外生物安全法案、医疗反腐、院外药店四同等一系列政策，市场对医药投资未来的不确定性判断增大。　　观点上，我们仍然对行业保持乐观，目前的医药指数已经回到了10年前的位置，板块内部所有资产的估值都触及新低，PE10倍\20倍的公司比比皆是，从短期看，医疗反腐仍然是压制的核心因素。从去年七八月开始，新产品的入院、设备的招标采购都受到了影响，这种影响也慢慢地在报表上体现，特别是今年二季度（相较去年二季度医疗反腐政策之前，基数比较高）。目前伴随着医保基金的压力、集采的进行，大家对医药的总量逻辑产生质疑，但我们认为未来医药即使没有总量逻辑，但是一定有结构化成长，一些具有临床优势的新药、新技术仍然能够突围，在目前这个位置不宜过于悲观。　　围绕创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等方向寻找成长和估值匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等，进口替代空间大的设备耗材，有结构化成长空间的创新药、创新医疗器械等等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。

2024年一季度医药表现较差，申万医药指数下跌9%，板块内部医疗服务、生物制品、医疗器械下跌明显；其中医疗服务下跌21%，主要由于美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明、华大制造等企业被提及，成为一季度生物医药板块加速下跌的直接导火索。叠加年报和一季报的业绩窗口期，以及疫情管控放松的因素，导致各家企业基数不同，且去年三四季度医疗领域反腐，很多企业业绩受损，在高基数的情况下，业绩表观一般，市场围绕着一季度业绩反复博弈，在脆弱的市场情绪下，任何不确定因素都被放大，甚至出现鼓励创新的政策预期，市场都选择博弈。医药内部也呈现了全市场的风格，偏好高股息的红利资产。　　观点上来看，我们仍然对行业保持乐观，经过几年的产业调整，无论是药品还是器械耗材都经历了一个周期的出清，从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）、阿尔兹海默症药等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。　　方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，2023年我们将主要围绕复苏进行配置，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。

随着医药反腐的边际改善，四季度医药出现了反弹，创新药板块和器械耗材表现一枝独秀，核心逻辑在于他们的需求伴随老龄化刚性增长，而这几年国产替代的趋势非常明显，有能力的企业迅速打通海外渠道出海寻求增量；对于医药反腐，我们仍然维持前期判断，从本质上讲，医药反腐改变的是供给行为，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，如果医药反腐能改变利益机制，使药品耗材的使用回归临床需求本质，长期反而是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。我们能看到，具有临床价值的创新药，在医保准入问题解决后，在整体医药盘子的占比逐年提升，而从去年数据看，这个占比仅仅3%左右；另外从这几年国内趋势来看，国内很多器械耗材产品能力提升迅速，国产替代的趋势也非常明显。　　2023年我们主要围绕复苏进行配置，如创新药、创新医疗器械、消费升级等方向，寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等）、场景消费医疗复苏等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。