易方达安益90天持有债券A(017989) - 基金经理

2024年上半年，我国宏观经济总体运行平稳。影响宏观经济的消费、投资、出口三项数据中，在外需回暖和中国制造成本优势的叠加下，出口数据上半年表现强韧，对经济的提振作用明显。上半年我国工业生产总体稳定，制造业增势良好，特别是高科技产品竞争力增强，总体而言我国工业创新驱动发展特征彰显。整个上半年的财政政策节奏不及预期，基建投资增速仍较低。房地产投资和销售状况在一季度延续低迷态势，二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，政策的节奏和力度显著提高。但是房地产市场依然面临着投资者信心不足的问题，暂时还没能看到成交量和价格的企稳回升，楼市整体仍然偏冷。上半年社会消费品零售总额增速呈现放缓趋势，CPI（居民消费价格指数）增速也放缓。总体而言，我国经济仍面临总体需求不足的问题，中长期仍将处于新旧动能转换期。从政策面来看，短期也进入了房地产政策的观察期，未来我们继续期待稳经济政策的出台。上半年我国债券市场整体呈牛市走势，利率下行。一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，二季度国债和信用债发行量较低的趋势继续延续，叠加理财等资管产品规模的持续增长，债券市场“资产荒”的行情继续演绎。整体而言债券市场延续着多头的氛围，收益率曲线整体创新低，曲线形态维持平坦，期限利差和信用利差继续处于历史低位。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏低的久期和适中的杠杆。总体来看，组合获得了较稳健的收益率。

2024年一季度我国宏观经济运行平稳，在外需回暖的拉动下，总体呈现企稳复苏的态势。房地产投资和销售状况在一季度仍然低迷，消费数据环比也较为疲弱，整体来看我们内需仍然存在不足。物价方面，受年初春节假期出行影响CPI（消费者物价指数）同比回升，PPI（生产者价格指数）仍处于低位。整体而言生产数据在一季度表现良好。在全球PMI（采购经理指数，下同）回升和我国制造业成本仍具优势的作用下，一季度的出口数据超预期。在外需的景气度显著回升和补库存的影响下，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%。政府投资也在加速落地，3月底公布的PMI数据时隔5个月重回扩张区间，新订单指数也在3月超季节性反弹，中国经济基本面的韧性逐渐显露。我们在未来会持续关注是否有新的稳增长政策出台。一季度债券市场整体呈牛市走势，利率下行。开年到3月初，由于经济基本面较弱，一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，收益率曲线整体平坦化下行超过20bp。进入3月，受权益市场回暖以及1月份新增社融数据较为强劲的影响，收益率曲线长端开始低位震荡。信用债市场在一季度也走出牛市，信用利差曲线也持续走低，特别是城投债品种的利差继续压缩。操作方面，报告期内基金以剩余期限一年以内的高等级信用债券为主要配置资产，保持了中等剩余期限，适当提高了组合的杠杆率。总体来看，本基金在一季度取得了较好的收益率。

2023年，在国内外因素共同的影响下，我国宏观经济增长继续面临考验。在2022年四季度防疫措施进一步优化以后，2023年一季度国内经济活动迅速恢复，工业生产数据、消费数据和房地产数据都在一季度显著回升。一季度的信贷数据也大幅增长，GDP（国内生产总值）同比增长4.5%。进入二季度，经济基本面修复的动能开始减弱，内需疲弱的同时出口数据也开始下行，物价指数处于低位，制造业企业的生产意愿也开始减弱。三季度开始，宏观政策逆周期调节开始发力，包括降息、化解地方债务、放松房地产限购及活跃资本市场等一揽子稳增长政策密集出台，经济增长得到支撑，三季度的PMI（采购经理指数）也回到了荣枯线以上。进入四季度，主要经济数据再次回落，内需不足的问题较为显著，进出口订单指数也创年内新低。国内债券市场收益率全年呈震荡下行走势，期限利差收窄，收益率曲线呈平坦化。一季度信贷投放超预期，流动性收紧，货币市场利率走高，市场对经济复苏预期较强，十年国债收益率上行至年内最高点。进入二季度后，经济复苏放缓，信贷需求走弱，市场资金面宽松，货币市场利率走低，债券收益率回落。从三季度到年末，各类稳增长政策密集出台，市场资金利率从底部震荡上行，收益率曲线长端也呈震荡行情，期限利差收窄，收益率曲线在四季度出现倒挂状态。临近年末，市场对于宽松的货币政策预期升温，债券收益率再度下行，十年国债利率创年内新低，信用利差有所收窄。操作方面，本基金在5月成立，建仓期内以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏短的剩余期限和适中的杠杆。本基金在四季度提高了组合的剩余期限，在市场利率上行的冲击下组合业绩回撤控制较好，总体来看，本基金在成立以来获得了较好的收益率。

2023年三季度我国经济整体呈现温和复苏的态势。在7月份的主要经济指标有所回落后，逆周期调节的宏观政策开始出台，特别是7月底中共中央政治局会议对资本市场和房地产市场的定调有所转变，资本市场反应较强烈。随后密集出台的一系列货币、房地产、稳增长和活跃资本市场政策对经济增长形成有力支撑。8月到9月经济温和复苏，内需保持扩张，外需继续回升，9月的PMI（采购经理指数）数据回到荣枯线以上。整体来看，政策面在三季度显著转向稳增长，经济也开始企稳复苏，但复苏的持续性仍需要政策持续发力的支持。国内债券市场在三季度的震荡幅度加大，利率走势呈现了两次V型反转。首先是7月份公布的经济金融数据较弱，市场机构对未来经济和政策的预期均偏担忧，债券收益率快速下行，但随着月底中共中央政治局会议政策方向的变化，特别是对房地产政策的积极定调，市场收益率开始反弹。第二次反转是从8月初到8月中下旬，由于央行超预期降息并且市场对于稳增长政策出台的时间相对担忧，市场收益率显著下行，利率降至年内低点。随后8月下旬至9月底，稳增长政策密集出台，收益率触底反弹，而资金面的持续偏紧加剧了收益率的上行幅度。总体来看，国内债券市场收益率在2023年三季度震荡上行，信用利差也有所扩大。操作方面，报告期内本基金以剩余期限一年以内的高等级信用债为主进行投资，保持了中等剩余期限和中等杠杆率。总体来看，本基金在三季度取得了较稳健的收益率。