汇添富稳合4个月持有债券C(018086) - 基金经理

报告期内，美国消费、地产数据偏弱，广谱就业数据出现进一步走弱迹象；整体看美国经济增长动能有所降温，但仍维持一定韧性， Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性较大，美国大选发酵亦成为市场关注。六月初欧洲央行正式开启降息周期、加拿大央行宣布将基准利率下调 25 个基点，成为 G7 成员国中第一个启动宽松周期的央行，符合市场预期。报告期内，国内宏观经济稳中向好， “新质生产力”和出口相关的产业链仍是主要拉动力，内需中房地产投资增速低位徘徊，经济基本面一定程度上受到地产链条的影响，5月房地产调控政策进一步优化，政策效果累积中。报告期内，政策利率维持稳定，央行运用多重货币政策工具（公开市场、MLF等）维稳资金面，个别时点有收紧，整体中性偏宽松。债券市场：报告期内债市在地产政策放松、超长债供给、手工补息被禁止以及央行提示长债风险等共同作用下一波三折，整体走出先下后上再下走势，季度维度国债收益率曲线整体呈现陡峭化下移，七年以内品种下行幅度较大在20bp左右，超长债仅小幅下行。其中，“手工补息”被禁止推动资金阶段性“脱媒“，非银流动性宽裕，资金分层下降，成为二季度债市中短端下行的重要推动力，同时对长端利率的风险担忧提示使得长端季度维度内表现略弱。本基金报告期内规模较小，操作管理的精细度要求更高，以中短久期、中高等级信用债为底仓构建投资组合，同时注重利率债交易机会参与。

本报告期内，中国经济稳中向好。2024年一季度，中采制造业PMI较2023年底明显回升，2024年3月中采制造业PMI回升至50.8，重返景气区间。2024年1-2月，规模以上工业企业利润同比增长10.2%，延续了回暖态势。地产销售持续下滑，需求不足的问题依然存在。 2024年1-2月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，维持增长趋势，其中餐饮、旅游表现亮眼。整体看，2024年一季度，中国经济维持了稳健增长的态势。政策方面，本报告期内，财政政策更加积极，政府工作报告指出，未来拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，货币政策精准有效，维护流动性合理充裕。地产政策继续优化。本报告期内，债券收益率震荡下行，收益率曲线平坦化。具体看，10年国债下行27bp，10年国开下行27bp，3年AAA中票下行21bp，5年AAA中票下行31bp，3年AA+中票下行21bp，5年AA+中票下行35bp。本报告期内，本基金根据市场预判和基金规模变化，优化了组合结构，维持了适当的久期和杠杆。

本报告期内，中国经济面临着复杂的内外部环境。海外方面，美国经济表现出较强的韧性，通胀前高后低，美联储加息进入尾声。国内方面，2023年中国GDP同比增长5.2%，中采制造业PMI全年在50左右窄幅波动。整体看，中国经济维持了弱复苏的格局，但有效需求不足的问题依然存在。2023年疫后消费稳步复苏，节假日旅游行情火爆，地产销售一季度明显回暖，二季度后有所回落，基建方面，在积极财政政策的支持下，全年维持了相对平稳的增速，对经济起到了托底的作用。政策方面，本报告期内，货币政策与财政政策均更加积极有为。货币政策精准有效，通过两次降息、两次降准，降低了融资成本，维护流动性合理充裕，并通过PSL等操作，助力稳增长。财政方面，增发一万亿国债支持灾后恢复重建，对投资起到了积极的拉动作用。本报告期内，债券收益率大幅下行，信用利差明显压缩。具体看，10年国债下行28bp，10年国开下行31bp，3年AAA中票下行46bp，5年AAA中票下行56bp，3年AA+中票下行72bp，5年AA+中票下行74bp。本报告期内，本基金根据基金特性和流动性预判，配置了优质的中高等级信用债，并灵活调整组合久期和杠杆。

本报告期内，中国经济面临着复杂的内外部环境。海外方面，美国经济表现出较强的韧性。制造业方面，ISM制造业PMI较2023年二季度明显抬升。服务业继续表现强势，ISM非制造业PMI维持在景气度之上，消费者信心指数较2023年二季度有所回升。通胀方面，2023年三季度美国CPI同比回落至4%以下，通胀从高位回落，但仍明显高于联储目标。国内方面，稳增长政策不断加码，经济呈现底部复苏格局。具体看，2023年9月中采制造业PMI回升至50.2，2023年8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%。地产方面，多城市限购限贷政策有所放松，地产销售出现边际好转迹象。消费方面，个税专项抵扣有所抬升、存量房贷利率下调，提升可支配收入，释放消费需求，节假日旅游消费火爆。政策方面，本报告期内，财政政策更加积极，减税降费继续加码，货币政策精准有力，并通过降息等方式降低实体融资成本。地产政策有所调整，存量房贷利率普遍下调，提前还贷现象明显好转。一系列政策组合拳陆续推出，为经济企稳保驾护航。本报告期内，债券利率跟随基本面和资金面变化先下后上，整体看维持震荡格局。具体看，10年国债上行4bp，10年国开下行3bp，3年AAA中票上行9bp，5年AAA中票上行2bp，3年AA+中票上行7bp，5年AA+中票上行5bp。本报告期内，本基金根据市场预判和流动性特性，灵活调整了组合久期和结构。