汇添富稳合4个月持有债券C(018086) - 基金经理

报告期内，主要经济体经济表现有所分化，全球多数国家央行已进入降息周期，美国基于通胀高位回落和经济增长放缓等原因于9月正式开启降息，后续降息路径受美国大选结果、数据表现等存在不确定性，日本和英国央行保持政策不变。报告期内，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。结构上，外需仍是重要拉动力，同时制造业投资延续较快增长，消费、工业通胀延续弱势，房地产投资增速低位徘徊，经济基本面一定程度上受到地产链条的影响，消费表现较弱， 9月底政治局会议提及“要促进房地产市场止跌回稳”，关注居民信心恢复情况以及政策效果持续性。报告期内，政策面积极，累计下调公开市场逆回购利率30bp，其中七月中下旬下调10bp，9月27日下调7天逆回购利率20bp并伴随降准0.5%。 资金面个别时点出现脉冲紧张，资金分层现象较二季度有所恢复。债券市场：报告期内债券市场在降息、央行提示长端利率风险并最终通过自律机制及卖债等方式进一步提示风险、预防性赎回、季度末政策密集出台风险偏好提升及赎回冲击等影响下大幅波动，季度维度在降息降准及央行买短卖长操作推动下国债收益率曲线走出牛陡态势，5年以内下行幅度较大，但走势上出现波动频繁且幅度加大，十年国债波动幅度达25bp，三十年国债则高达38bp。信用息差在八月触及低点后反弹，表现相对弱于利率债。报告期内本基金规模仍较小，操作管理的精细度要求更高，以中短久期、中高等级信用债为底仓构建投资组合，同时注重利率债交易机会参与。季末快速下调组合仓位和久期，并通过逆回购等提高资金使用效率。

报告期内，全球经济增长动能偏弱、通胀粘性和国际贸易摩擦等为全球经济增长带来挑战，主要央行于年中逐步进入降息周期，全球大类资产呈现风险偏好修复，美股、大宗商品表现突出，美债利率震荡上行。国内宏观经济“形有波动，势仍向好”， “新质生产力”和出口相关的产业链是主要拉动力，规模以上高技术制造业增加值占比提高，智能绿色新产品表现抢眼，网上零售额和快递业务量显著增长。绿色发展方面，清洁能源生产增长，经济发展的绿色含量提升，体现转型升级的质量；同时内需中房地产投资增速低位徘徊，经济基本面一定程度上受到地产链条的影响，5月房地产调控政策进一步优化，政策效果累积中。政策面：积极的财政政策支持高质量发展，适度加力、提质增效，报告期内特别国债启动发行支持经济；货币政策提到继续推动融资成本稳中有降，保持流动性合理充裕，同时要避免沉淀空转。资金面：报告期内央行运用多种货币政策工具（准备金率、LPR利率调整、公开市场、MLF等）维稳资金面，虽个别时点有收紧，但整体仍中性偏宽松，新的利率走廊正在搭建，有助于降低资金面波动。债券市场：报告期内债市整体表现强劲，超长债整体表现最优，信用息差、期限息差均处低位，节奏上仅4月末出现全曲线回调，其余收益下行为主。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，叠加年初降准降息落地、资金宽松等因素，收益率大幅下行。二季度监管开始关注长端风险、地产政策工具频出、供给担忧等，债市出现回调；同时，始于四月初贯穿整个二季度的停止“手工补息”推动资金脱媒，收益率曲线进一步陡峭化，6月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点。报告期内本基金规模较小，操作管理的精细度要求更高，以中短久期、中高等级信用债为底仓构建投资组合，同时注重利率债交易机会参与。

本报告期内，中国经济稳中向好。2024年一季度，中采制造业PMI较2023年底明显回升，2024年3月中采制造业PMI回升至50.8，重返景气区间。2024年1-2月，规模以上工业企业利润同比增长10.2%，延续了回暖态势。地产销售持续下滑，需求不足的问题依然存在。 2024年1-2月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，维持增长趋势，其中餐饮、旅游表现亮眼。整体看，2024年一季度，中国经济维持了稳健增长的态势。政策方面，本报告期内，财政政策更加积极，政府工作报告指出，未来拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，货币政策精准有效，维护流动性合理充裕。地产政策继续优化。本报告期内，债券收益率震荡下行，收益率曲线平坦化。具体看，10年国债下行27bp，10年国开下行27bp，3年AAA中票下行21bp，5年AAA中票下行31bp，3年AA+中票下行21bp，5年AA+中票下行35bp。本报告期内，本基金根据市场预判和基金规模变化，优化了组合结构，维持了适当的久期和杠杆。

本报告期内，中国经济面临着复杂的内外部环境。海外方面，美国经济表现出较强的韧性，通胀前高后低，美联储加息进入尾声。国内方面，2023年中国GDP同比增长5.2%，中采制造业PMI全年在50左右窄幅波动。整体看，中国经济维持了弱复苏的格局，但有效需求不足的问题依然存在。2023年疫后消费稳步复苏，节假日旅游行情火爆，地产销售一季度明显回暖，二季度后有所回落，基建方面，在积极财政政策的支持下，全年维持了相对平稳的增速，对经济起到了托底的作用。政策方面，本报告期内，货币政策与财政政策均更加积极有为。货币政策精准有效，通过两次降息、两次降准，降低了融资成本，维护流动性合理充裕，并通过PSL等操作，助力稳增长。财政方面，增发一万亿国债支持灾后恢复重建，对投资起到了积极的拉动作用。本报告期内，债券收益率大幅下行，信用利差明显压缩。具体看，10年国债下行28bp，10年国开下行31bp，3年AAA中票下行46bp，5年AAA中票下行56bp，3年AA+中票下行72bp，5年AA+中票下行74bp。本报告期内，本基金根据基金特性和流动性预判，配置了优质的中高等级信用债，并灵活调整组合久期和杠杆。