博时中证有色金属矿业主题指数C(018133) - 基金经理

2024年第1季度A股市场波动显著加剧，年初受到经济复苏疲弱与雪球与量化产品的杠杆触险等因素的影响一度显著崩挫。后续监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，居民储蓄重新向权益市场开始流入，在本季的下半段市场展开明显反弹，基本回到年初水平。万得全A指数1季度走弱2.85%，为连续第四季度下跌，但较季内低点显著反弹。聚焦于上游有色金属板块的中证有色金属矿业指数，在本季收获强劲反弹，工业金属在低库存与铜矿资源紧缺等因素的提振下获得市场资金的关注。而贵金属板块更是在黄金资产突破过往三年运行区间的下强势上攻，能源金属虽全季仍录得负收益，但季内亦反弹有力，底部基本探明。有色矿业指数全季收涨10.77%，为2021年三季度之后的最佳单季表现。从分项表现看，二季度有色矿业板块仍可能在更多市场资金的加持下持续收获超额表现，随着近期地缘博弈烈度的加强与欧美央行宽松节点的临近，二季度的贵金属领域或仍可值得期待。工业金属方向则需等待观察国内化债与地产链修复进度，目前二手房交易量已经有所回暖，能否向一手市场进行传导是下一阶段的主要观察点。能源金属方向上来看，锂矿资源2024年供给端成本竞争加剧，行业持续洗牌，随着成本曲线左移，高成本项目可能面临出清，但整体价格中枢下行趋势未改。稀土小金属方向则格局边际改善--海外矿供应面临瓶颈，国内配额增速也有所放缓，下游新能源车叠加机器人需求接力释放，“以旧换新”政策有望带来存量和增量需求并举，稀土价格中枢有望逐步上行。整体而言，实物资产的价值重估仍是当前宏观背景下的主要逻辑，叠加低库存与中国经济企稳预期的逐步兑现，这一逻辑的持续力或显著超出市场的预期。

2023年是全球主要经济体普遍脱离新冠疫情影响的第一年，也是欧美发达经济体延续对抗高通胀的政策紧缩之年。一方面，美联储顶住了迅猛加息所造成的中小银行流动性危机的压力，将联邦利率抬升至5.5%的二十年高点，以将表观通胀引入下行通道。另一方面，债务上限的突破和发债节奏的提速又给市场微观流动性辅以一定支持，保障了金融市场稳定的同时，对实体经济本身也起到了一定的激励作用，最终美国全年GDP录得2.5%的增长，软着陆的概率正在上升。在这样的宏观背景下，不仅美元指数在全年大部分时段内维持相对强势，利率端的上行与资产负债表的收缩也难以给大宗商品提供有效支持。美元计价为主的CRB商品指数全年收跌5%，而更反映国内定价商品的南华商品指数却录得了6.21%的涨幅。2023年全年国内工业企业利润同比增速为-2.3%，自2月份创下-20%的同比极值后，始终保持渐次恢复态势。12月利润同比增速为16.8%，连续5个月实现正增长，虽然产业链利润逐渐向中下游转移，但整体经济的复苏态势仍给了上游企业较好的绝对利润水平。聚焦于上游有色金属的的中证有色金属矿业指数，全年收跌11.19%，表现较为萎靡。从细分领域看，指数内部的各板块分化较为明细，指数的跌幅主要受到能源金属与小金属板块的大幅拖累所致，而工业金属与贵金属方向在全年则呈现了整体强势。能源金属走弱的背后，是国家新能源车补贴正式结束，在国内需求增速预期放缓、资源价格拐点显现的背景下，锂电产业链开始下调排产并压缩库存周期，锂盐采购的直接需求疲软。电池级碳酸锂价格从年初约53万元/吨下跌至仅14万元/吨左右，回撤速度快且幅度大，因此相关板块公司遭遇了业绩与估值的双杀。

2023年第3季度A股市场表现萎靡，一方面发达国家持续的利率紧缩政策引领资金回流本土市场，而国内经济数据的相对疲软以及投资者对于减持与融券政策公平性的质疑也令市场信心难以积聚。万得全A指数3季度走弱近5%。聚焦于上游有色金属的的中证有色金属矿业指数，在2季度明显调整之后，3季度继续弱势整理，全季收跌近4%。分项来看，板块中工业金属、贵金属方向表现强劲，与其底层资产联动紧密，南华工业金属指数三季度收涨超12%，且几乎刷新历史高点，人民币计价黄金更是显著刷新历史新高。板块中较为明显的拖累项来自于能源金属，全A中能源金属指数当季继续重挫近15%，其背后是碳酸锂价格的不断崩挫。目前工业级碳酸锂报价已接近15万元/吨，较2季度末价格再次接近砍半。材料厂市场订单量继续下行，下游市场需求较为疲软，叠加近期有部分非洲货源到港，对国内市场有一定的冲击力，国内持货商挺价较为困难。截止9月22日，国内碳酸锂开工率达到53.4%，已连续5周开工率低于60%，尽管如此，在下半年海外投产加速的预期下，锂盐市场的供给压力依然较大。这种工业金属与能源金属之间的分歧可能在4季度持续存在，一方面，美联储进入加息周期的尾声，美元指数的拐点或在不远的前方，国内经济数据的逐渐企稳也将改善投资者对于工业金属的配置信心。但另一方面，在海外供给加速释放的背景下，当前碳酸锂基本面仍未出现显著改善，下游主动去库存叠加持货商加速出货，期现市场的悲观预期仍在持续发酵，短期内价格预计仍是偏弱运行，市场的转势或需要看到跌价引发供应端更大规模的减量或需求端显著回暖。