建信鑫弘180天持有债券A(018192) - 基金经理

宏观经济方面，二季度出口表现较好，成为经济的主要支撑。PMI指数在5月重新回落至荣枯线之下。从需求端上看，制造业投资、消费与进出口增速回升，但基建投资增速转向下行，房地产累计投资增速跌幅略有收窄。　　通胀方面，二季度通胀企稳回升，居民消费价格（CPI）单月同比略回升，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅收窄。　　资金面和货币政策层面，二季度资金环境维持宽松。受禁止手工补息影响，大量存款向理财等其它资管产品转化，非银机构资金充裕，资金利率维持低位。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，除特定时点外，二季度基本维持在1.8%-1.9%附近。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑仍主导市场走势，但央行多次警示利率风险使得行情一波三折。在央行打击手工补息、地产新政效果低于预期、政府债发行较慢、权益和商品市场持续下行压制风险偏好等多重利好下，推动新一轮债牛行情，中短端债券收益率持续下行；而长债收益率在央行多次警示风险并准备开展国债借入操作的影响下，呈现窄幅震荡走势，关键点位难以突破，长短端期限利差进一步走扩。　　操作上，本基金二季度顺应债市做多热情，季度初继续配置较高比例的中长期利率债与大行二级资本债，维持组合中高久期与杠杆，以跟上市场平均涨幅，在4月底的债市调整时，适度降低组合久期与杠杆率以规避市场调整风险，并待市场调整完毕后，逐渐加回组合久期与杠杆。

宏观经济方面，一季度经济企稳复苏，春节消费数据强于预期，出口表现较好，对冲了低迷的地产对经济的拖累。PMI在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。从需求端上看，固定资产投资与进出口增速提升明显，但消费同比增速有所回落。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长高于23年全年增速。总体看，24年一季度经济表现好于预期，需求端受益于春节假期、生产端受益于外贸拉动，企业信心逐渐回暖。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳，居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅低于23年全年。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松，央行货币政策操作偏宽松，继续充分对冲资金需求，并于1月宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，2月下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持整体平稳，季末季节性走高。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏贬值，汇率压力依然不轻。　　债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。在经济预期悲观、权益市场大跌、央行意外降准、LPR及存款利率下调等多重利好因素带动下，债市收益率继续下行，市场做多预期过于一致，长端收益率屡创历史新低。至3月中旬，央行调研农商行投债行为引发市场止盈，由于超长债交易过于拥挤而引发微型踩踏。后续收益率重新震荡下行。　　操作上，本基金一季度顺应债市做多热情，大幅增配中长期利率债与大行二级资本债，明显提升了组合久期与杠杆率，以跟上市场整体涨幅，同时保持较高流动性资产比例以应对2月开始产品面临的赎回压力。

防疫解除首年，经济弱复苏是2023年的主线。上半年经济主要依靠内生动能复苏，增长速度前高后低，下半年政策发力托经济使得三季度增速提升，但四季度政策放缓出台后，增长动能回落较快。具体分项上看，消费层面，尽管消费场景的限制得以解除、线下消费大幅受益，但居民收入及收入预期的下行使得消费修复偏慢。投资层面，地产在一季度实现小阳春后持续下行，政策放松仅带来阶段性回暖、不改下行趋势，房地产投资增速一路下行、持续拖累总体投资。进出口上看，海外高利率环境对需求造成一定压制，中美关系紧张、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。价格方面，全年物价水平走势偏弱，CPI全年趋势性回落，PPI全年先下后平，主要受到多因素影响，猪价在供给持续释放下走低，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求而下行。货币政策方面，央行年内多次调降逆回购、MLF、LPR利率，并降准两次，全年除三季度末四季度初资金面较为紧张之外，总体维持稳健偏宽松态势。　　在此环境下，债券利率全年整体趋于下行。开年在疫情放开、理财赎回潮等影响下，债券收益率震荡上行、创年内高点；一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。整体看，长端债券全年下行幅度较大，短端经历一年波动后收益率变化不大。　　回顾全年的基金管理工作，本基金从建仓期开始以获取稳定的票息收益为主，在市场调整中净值回撤较小。同时，由于债券市场抢跑行情热烈，本基金适度增配中长期利率债与大行二级资本债，并适当提升了组合久期，以跟上市场整体涨幅。未来仍将控制组合回撤及波动率，在获取稳定的票息作为收益的基础上，适当通过波段操作获取资本利得，并且保持较高流动性资产比例以应对24年2月开始产品可能面临的赎回压力。