嘉实制造升级股票发起式C(018241) - 基金经理

本基金投资方向主要是中国制造升级相关领域，主要包括受益于技术革新，促进传统制造业提质增效、转型升级的相关上市公司；以及与科技进步深度融合，技术含量高、附加值高、产品创新能力强、具备核心竞争力的相关上市公司。其中我们重点看好的细分领域包括人形机器人、服务机器人、特种机器人等领域。　　与其他聚焦相关赛道投资的被动/指数增强式基金不同，本基金强调主动选股和集中持股，强调中长期的业绩兑现（而非简单的主题相关性）。我们不会纯粹基于主题概念做投资，而是寻找相关产业里真正有竞争力、中长期能够兑现业绩的优秀企业进行投资。　　上半年本基金在重点关注长期空间的同时、兼顾短期业绩或变化，从而对个股进行增减持。

一季度国内经济初步呈现鲸落万物生的状态，地产相关数据压力巨大，而工业、消费、出口等可圈可点，经济结构转型持续进行中。微观企业和居民的信心仍较为脆弱，地产和化债带来的财富效应影响仍需消化，但长期看人们追求美好生物的向往不会改变，国内市场仍有巨大的未被满足需求。海外经济数据相对较强，美联储降息预期有所延后、但方向仍相当明确。美国11月大选将是今年最重要的全球事件，其结果对投资影响较大，我们保持密切观察。对宏观经济和市场整体，我们继续保持“观察+思考，应对＞预测”的弱者思维，基于市场普遍预期来思考潜在上行和下行风险，从而调整组合配置进行应对。　　一季度A股市场经历大幅波动，小盘股一度遭遇流动性危机，主要指数季度收益与市值相关度高。市场风格继续两级分化，红利/资源等屡创新高、AI/低空等主题持续活跃，而我们擅长的质量成长整体仍相对承压。　　本基金投资方向主要是中国制造升级相关领域，主要包括受益于技术革新，促进传统制造业提质增效、转型升级的相关上市公司；以及与科技进步深度融合，技术含量高、附加值高、产品创新能力强、具备核心竞争力的相关上市公司。其中我们重点看好的细分领域包括①机器人（服务、人形等）、②AI人工智能、③新型工业化（工业通信设备、自动化控制系统等）、④工业软件等。　　与其他聚焦相关赛道投资的被动/指数增强式基金不同，本基金强调主动选股和集中持股，强调中长期的业绩兑现（而非简单的主题相关性）。我们不会纯粹基于主题概念做投资，而是寻找相关产业里真正有竞争力、中长期能够兑现业绩的优秀企业进行投资。　　人形机器人行业24年进入首年产业兑现期，全球龙头企业预计24H2产品定型、供应链定点，AI大模型助力加速机器人泛智能化水平，国内企业也取得长足进步。我们认为虽然产业仍在非常早期，但远期的星辰大海值得期待（可预期至每年1亿台、硬件市场10万亿元、软件和服务市场100万亿元），属于赔率极高、概率不明的领域，适合偏好投资未来的投资者，也更适合主动选股基金（现在的所谓概念股，如果产业真的兑现，可能90%都不会真正受益）。该领域相关上市公司股价波动较大，投资者逆向操作会有更好的体验和长期回报。　　除了人形机器人，我们也看好已经或即将大规模应用的消费和工业机器人细分领域，综合考虑企业质地、估值和成长性、股东回报等进行集中持股。

2023年国内实际GDP增长约5.2%表现亮眼，但通缩预期萦绕，资本市场表现持续低迷。究其原因：①表象看，是地产/土地经济转型和疫后疤痕效应带来的阵痛；②本质上，是长期信心不足引发的地方政府/企业/居民主动降杠杆；③根源处，则是人口、环境（国际地位、文化价值观差异）、改革（公平和效率、安全和发展）等长期慢变量被短期宏大叙事放大影响。　　海外经济预期有所改善，短期强劲的经济数据使得市场形成美国经济软着陆的一致预期（与2022年底恰恰相反）。美联储加息正式结束，通胀数据改善使得市场主要关注2024年降息次数。美国11月份大选将是影响未来数年全球经济结构和地缘环境的最重要因素，预计将成为全年持续的交易线索。　　2023年国内股票市场继续承压，A股上证/沪深300/创业板指/wind全A指数分别下跌约4%/11%/19%/5%。市场结构呈现显著的“杠铃”特征，中特估/高股息/资源品等为代表的大盘价值股、主题性更强和机构持仓等筹码结构较好的微盘股显著跑赢市场，而传统意义上的质量和成长风格连续第3年大幅跑输。本基金2023年7月25日成立，在主要指数先涨后跌创新底的过程中逐步加仓，至年底下跌约2.4%。　　本基金投资方向主要是中国制造升级相关领域，主要包括受益于技术革新，促进传统制造业提质增效、转型升级的相关上市公司；以及与科技进步深度融合，技术含量高、附加值高、产品创新能力强、具备核心竞争力的相关上市公司。其中我们重点看好的细分领域包括①机器人（服务、人形、军工核工业等）、②AI人工智能、③新型工业化（工业通信设备、自动化控制系统等）、④工业软件等，具体逻辑已在2023年三季报（基金第一份季报）中详细论述。　　与其他聚焦相关赛道投资的被动/指数增强式基金不同，本基金强调主动选股和集中持股，强调中长期的业绩兑现（而非简单的主题相关性）。我们不会纯粹基于主题概念做投资，而是寻找相关产业里真正有竞争力、中长期能够兑现业绩的优秀企业进行投资。

本基金投资方向主要是中国制造升级相关领域，主要包括受益于技术革新，促进传统制造业提质增效、转型升级的相关上市公司；以及与科技进步深度融合，技术含量高、附加值高、产品创新能力强、具备核心竞争力的相关上市公司。其中我们重点看好的细分领域包括①机器人（服务、人形等）、②AI人工智能、③新型工业化（工业通信设备、自动化控制系统等）、④工业软件等，以下展开论述。　　与其他聚焦相关赛道投资的被动/指数增强式基金不同，本基金强调主动选股和集中持股，强调中长期的业绩兑现（而非简单的主题相关性）。我们不会纯粹基于主题概念做投资，而是寻找相关产业里真正有竞争力、中长期能够兑现业绩的优秀企业进行投资。　　一、我们看好“机器人（服务、人形等）”产业发展，及其带来的制造乃至全社会升级机会　　001 命题：人类终极梦想——机器人　　根据联合国《世界人口展望2022》，我们看到几个残酷的数据：①世界人口数量在2022年11月达到80亿，将于2086年达到顶峰104亿；②世界人口增速每30年减少50%（1960-1990 +90%，1990-2022 +50%，2022-2050 +20%）；③世界65岁以下人口2022-2050年复合增速仅为0.4%；④印度2023年将成为世界人口数量第1、超越中国，2099年将是中国2倍（15.4 vs 7.7亿）——如果我们希望65岁以下人口数量，2022-2050年复合增速达到1%，需要增加多少“人”？　　机器人是具有高度灵活性的自动化机器，具备部分与人或生物相似的智能能力：感知、规划、执行、交互、协同等。我们认为机器人将：①成为人类终极智能终端：全场景（工业、商业、家庭）、全科技（精密制造、AI智能、生物技术）；②实现人类终极梦想：人类社会全新形态，宇宙探索全能伙伴。埃隆·马斯克表示：“将来，一台家用机器人可能比一辆汽车还便宜。也许在未来不到十年的时间里，人们就可以给父母买一个机器人作为生日礼物……借助机器人的力量，我们将创造一个商品和服务极度充裕的时代……或许，未来唯一存在的稀缺，是我们作为人类来创造我们自己”。　　010 空间：远景百万亿元　　上述问题的答案是：23亿“人”　　据此，我们大胆假设2027-2050年累计新增机器人23亿台，平均每年1亿台×单台10万元，可得每年机器人硬件潜在空间10万亿元、累计230万亿元。而每一代智能终端硬件，都将带动软件+服务的10倍空间，机器人相关产业价值每年将达100万亿元。　　2100年世界的远景或许是：100亿“人”+100亿“机器人”　　根据世界机器人协会IFR数据，2022年全球机器人市场规模约513亿美元，过去5年复合增长率14%；中国机器人市场规模约174亿美元，过去5年复合增长率22%。未来成长空间巨大。　　011 节奏：百花齐放快速迭代，AI加速曙光乍现　　机器人发展趋势有4点：更灵活、更多样、更仿生、更亲密。按照使用领域可分为4类，处于不同的发展阶段：①工业机器人：CAGR 15%，国产替代机会为主；②协作机器人& AMR自主移动机器人：CAGR 30%，朝阳升起阶段；③服务机器人：百花齐放，潜力巨大；④人形机器人：曙光乍现，星辰大海。　　以人形机器人为代表的的通用智能机器人，无疑才是实现人类终极梦想的形态，最符合第一性原理：做人类所做之事。埃隆·马斯克表示：“你或许会好奇，我们为什么要设计这个有腿的机器人？因为人类社会是基于拥有两条手臂和十个手指的双足人形的互动而形成的。因此，如果我们想让机器人适应环境并能做人类所做之事，它就得拥有与人类大致相同的尺寸、形状和能力”。　　当然，我们有100个理由，不相信人型机器人，每个都难如登天：双足难控（平衡算法，兼顾速度，地面条件；固定式、轮式、四足渐进发展）、不够智能（感知、交互、执行，人工智能不智能；特斯拉FSD事故频出）、成本高昂（动辄成本数十上百万）、续航能力（电池包1kwh重量5kg；波士顿动力采用液压驱动）、安全隐患（摔倒、磕碰、热量、漏电）、数据隐私（多种传感器，收集大数据）、社会伦理（生产者/使用者责任划分；机器人三定律）……　　“悲观者往往正确，乐观者往往成功”，狂热的信仰者开创未来。如果我们连想都不敢，那么又何谈未来。如果只有1条路可能成功，那它的曙光已现！Tesla Bot原型机Optimus于2022年9月30日特斯拉AI DAY发布。前世界首富Jeff Bezos杰夫·贝索斯/亚马逊、英国首富James Dyson詹姆斯·戴森/戴森、AI大模型全球领军独角兽Open AI都在重点投资机器人产业，国内科技巨头如腾讯、阿里、华为、小米、优必选以及多家上市公司也都在机器人相关领域蠢蠢欲动。　　二、我们看好“AI人工智能”赋能工业制造升级　　最近一年AI人工智能大模型能力实现飞跃式发展，理解、生成、交互能力大大提升，将不仅改变大众消费者的生活，也将改变工业制造生产领域。　　AI对制造升级的积极作用体现为：①单台机器更加智能（自然语言编程使得工程师学习、调试更加方便），②生产线更加柔性（针对客户定制化/小批量需求，可以更好的理解和执行，真正实现“C2M”），③工业软件更加亲民（降低软件使用门槛，提高软件迭代效率），④机器视觉为代表的“五官”感官更加完善（增强图像、声音、触觉等识别能力，积累数据，形成闭环），⑤加速机器人训练，实现“具身智能”（自然语言调试：普通用户直接调用底层模型；多模态推理：文本+图片+视频+音频，机器人训练的里程碑；虚拟环境训练：不再局限于现实）。　　三、我们看好“新型工业化”带来工业制造领域的新需求　　“新型工业化”本质也是制造升级，其范畴非常广泛，除上述机器人、AI人工智能外，还会隐含诸多细分领域产业与投资机会，譬如工业通信设备、工业自动化控制系统等。　　工业通信设备：全球工业通信设备市场约50亿美金，包括工业交换机、工业网关、工业路由器等。全球商业通信市场规模超过500亿美元，更受市场关注；而工业通信市场往往被市场忽略，但却是新型工业化、工业互联网等国家战略不可或缺的“管道”。　　通信产业的核心是通信协议，工业网络通信协议特点是复杂、分散、孤立，3大主流协议（现场总线、工业以太网、无线）中又包含诸多细分协议，从而带来碎片化、封闭化的生态体系。以5G+TSN为代表的新技术，有望打破传统封闭体系，实现高可靠、低延时的传输能力，带来较多产业升级迭代机会，有助于国产品牌崛起。　　工业自动化控制系统：国内工控行业规模约3000亿元，下游分为项目型市场与OEM市场，几乎涵盖工业制造的各个细分行业；主要产品包括变频器、伺服、CNC、PLC、HMI等。多数领域国产品牌仍处于弱势地位，尤其是高压变频、CNC、中大型PLC等高端领域仍是外资主导。近年来国家不断出台政策鼓励工业自动化行业发展与创新，“新型工业化”内涵里工控系统更是不可或缺的核心。我们看到国产龙头企业近年发展迅速，不断“化危为机”，体现为：①在细分领域获得更多市场份额；②完善一站式供货能力、一体化解决方案，赋能制造业客户实现产业升级；③海外市场发展迅速，不仅在东南亚、拉美等新兴市场斩获颇丰，更是实现在欧美等发达市场的突破。　　四、我们看好“工业软件”实现国产突破　　无论是新型工业化、智能制造、工业互联网等，都离不开工业软件的“大脑”地位。工业软件贯穿产品、装备、生产、管理、服务等制造全价值链，是智能制造的核心技术支撑，深度受益于新型工业化建设的系统推进。　　软件与硬件最大的不同有2点：①软件更加依赖生态，即使用者和开发者的不断交互，从而实现软件更好用；②软件边际成本几乎为零。此外，工业领域的软件对可靠性、延时性要求极高，普通工程师学习和维护门槛高。上述特点决定了软件行业是“赢者通吃”，生态壁垒极高。因此工业软件领域多为外资垄断，预计国产化率不足10%、个别细分领域甚至基本为0（与之相对的是经营管理软件领域，国产化率已达70%）。　　中国制造如何希望真正实现升级，从制造大国到制造强国，工业软件几乎是最薄弱、也是无法绕过的领域。在政策鼓励、产业努力、客户支持的背景下，我们看好国产工业软件已经实现点状突破。MES、WMS、PLM等偏集成软件领域已有一些优秀国产企业取得一定规模，CAD、CAE、EDA等偏工具软件领域也有国产企业在下游龙头客户扶持下实现能力跃升。我们强调“软件是用出来的”，政策和客户支持对于打破外资生态壁垒尤为重要，相信随着时间推移，国产软件也能不断打磨完善，实现更大级别的发展。