国泰君安沪深300指数增强发起C(018258) - 基金经理

在市场方面，二季度投资者的风险偏好降至冰点，投资者在不确定性笼罩下寻求避风港，红利及大型垄断性国企成为资金青睐的对象，展现出显著的超额收益。相对而言，小盘股受业绩的不确定性和“国九条”的情绪冲击，经历了两波大幅回撤。虽然“国九条”短期内对中小市值公司造成一定情绪面的冲击，但长远来看，这些措施就如“刮骨疗伤”，短期的阵痛反而有利于资本市场中长期的健康发展。本季度上证50指数跌幅最小，累计下跌0.83%，上证指数累计跌幅为2.43%，中证2000跌幅最大，累计下跌13.75%。大盘股的表现明显优于中小盘股，沪深300指数跌幅2.14%，而中证500、中证1000跌幅分别为6.50%、10.02%。沪深300指数在追求确定性的宏观经济环境下，体现出了较强的防御性特征和投资性价比。从主要风险因子的走势来看，多数风险因子在2024年第二季度延续之前的走势。大盘风格和价值风格表现继续优于成长风格和中小盘风格，其中大盘价值指数在第二季度仍然表现相对较好，高股息为代表的防御风格总体表现依然优于其他风格指数。动量因子在第二季度继续表现强劲，成长相对于价值表现较差，分析师情绪因子相较2023年出现明显提升。Alpha表现方面，二季度整体基本面因子表现较好，其中财务质量和估值类因子表现强劲。受制于市场风险事件以及投资者情绪恶化，A股二季度呈现出极端缩量的行情，实时量价因子受此影响表现一般。鉴于今年市场环境的复杂性，我们特别重视提升业绩稳定性，自五月起重点强化了中证800指数成分股内的Alpha挖掘能力。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从沪深300指数当前的估值水平来看，截至二季度末其加权PE和整体PE均在12倍左右，依然处于历史较为低估的水平，整体PE在历史上的分位数低于35%，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数7%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的全面逐步复苏，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个大盘成长和大盘价值股的代表，沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，但也充分证明量化模型在大盘股上也可以做出较为稳定的Alpha。量化投资的逻辑自成体系，尽量不要受市场“宏大叙事”的印象，从投资理念和投资逻辑来讲保持自洽和一致。过去一段时间当中，市场的小盘股呈现出了较大的波动性，而以博取Alpha为主的大盘宽基增强型产品相比之下呈现出更高的性价比和更优的投资体验感。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型有针对性地有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强沪深300指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为沪深300指数当前依然处于历史低估阶段，在复杂的经济环境下体现出了较为稳定的盈利能力，也是最注重股东回报的一类上市公司，指数未来上涨的空间依然远大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2024年一季度，A股市场经历了深V型走势。开年后，中小盘股票股价先是连续下跌，触发了雪球和两融的风险，中小盘股票遭到抛售，并遭受流动性危机。同时，股指期货出现了罕见的大幅度贴水，量化中性产品的平仓进一步加剧了中小盘股票的卖出，“去杠杆”现象不断发生影响着市场走势。2月6日至一季度末，由于政策改善预期的驱动，市场开启全面反弹，下跌形态迅速扭转并连续反弹，上证指数重回3000点。3月市场交易活跃度进一步提升，但部分领域（黄金、国债等）仍存在避险情绪。展望第二季度，在市场情绪回稳和盈利预期修复下，以及中央经济工作会议积极定调，近期市场已接近底部，整体回调的空间不大，仍然看好市场的走势。 在行业方面，在一季度，银行、石化、煤炭等行业表现亮眼，这些行业都展现了共同的高股息特征。电子、房地产、医药生物等行业表现较差，主要是年初市场调整阶段出现大规模的回撤。虽然高股息板块整体表现亮眼，但板块轮动仍然较为频繁，特别是前期表现较好的红利、TMT等板块一季度末普遍出现降温，市场主线尚待发掘。展望第二季度，财报披露可能带来个股和行业间的较大分化，但是市场整体估值仍处于合理水平，不同行业和风格间的轮动将继续。 2024年一季度主要股指多数下跌，从主要宽基指数涨跌幅来看，本季度上证50指数逆势上涨3.82%，上证指数一季度累计涨幅为2.23%，科创50跌幅最大，累计下跌10.48%。此外，沪深300指数表现较好(涨幅3.10%),并与国证2000和中证1000等小盘指数形成了鲜明对比，两者分别下跌8.83%和7.58%。 从主要风险因子的走势来看，一季度许多风险因子走势十分极端，特别是规模因子和非线性规模因子，一度达到历史20倍标准差的极端水平，此外，残差波动率和短期反转等风险因子也多次达到历史极值位置。一季度大盘风格以及价值风格表现胜过成长风格以及中小盘风格，其中大盘价值指数一季度持续稳健运行。高股息为代表的稳定风格总体表现胜过其他风格指数，但该风格指数在市场全面反弹阶段涨势偏弱。动量因子和分析师情绪因子在本季度表现强势，分析师情绪因子相较2023年四季度出现明显提升，动量因子一直延续了2023年的稳定走势。Alpha表现方面，一季度整体基本面因子表现较好，同时，实时量价因子的整体表现受制于春节前后小票的极端行情，波动较大，但是在春节后市场反弹阶段也逐步回到历史稳态表现。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从沪深300指数当前的估值水平来看，截至四季度其加权PE和整体PE分别在13倍和11倍左右，依然处于历史较为低估的水平，整体PE在历史上的分位数低于20%，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数5%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的全面逐步复苏，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个大盘成长和大盘价值股的代表，沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。 随着我国积极的财政政策适度加力，高水平对外开放政策不断延续，以及消费需求仍处于充分释放阶段，未来市场具备回升条件。我们预计，未来市场板块轮动速度仍然较快，市场主线尚待发掘，相对于主观选股来说，量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强沪深300指数。由于基本面量化和量价在信号层面较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品，我们具有越跌越安全的特点，投资管理人始终保持高仓位运作，并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为沪深300指数当前整体估值低于历史均值，是中国核心资产的最好的代表，从中长期维度指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2023年在国内经济弱复苏、美联储加息和全球避险情绪高涨的背景下，A股市场经历了年初冲高后长期的震荡下行。年初市场因超预期的宏观经济数据以及宽松的政策环境而表现出乐观，但随着经济复苏放缓和宏观数据回落，市场进入震荡下行期。三、四季度，尽管有强力的政策支持，但中美关系紧张和地缘政治因素使市场持续低迷。我们对2024年A股市场持乐观态度， 2023年开年至今，经济已显现见底回升的积极态势且政策呵护有力，同时A股市场的估值优势愈发显著，在美元降息周期中，A股将更加有配置价值。A 股全年波动较大，且行业轮动频繁，主题投资机会也快速切换。以中特估和人工智能为代表的结构性投资机会贯穿全年，为投资者提供了一定的收益贡献。2023年行业表现分化明显，其中TMT板块尤其是通信行业以超过20%的收益率领跑，而在经济复苏不达预期的背景下，消费板块表现疲软。房地产行业在2023年获得显著的政策支持，但是由于实际的去化和债务问题，行业表现不及预期。展望2024年，科技成长板块和高技术制造业估值已经处于低位，加上持续的政策支持，有不错的成长机会。政策的发力方向仍然会持续在地产和科创上，同时以大宗消费、文旅消费为抓手的扩内需政策将继续推进。从主要风险因子的走势来看，全年部分风险因子的收益表现较为持续，整体而言，小盘、低波和价值风格是2023年的主题。从大小盘风格来看，从一季度开始小盘风格在ChatGPT引发的TMT板块强势表现的带动下涨幅较好，除二季度受国内经济数据低于预期的影响下大盘风格占优，其他时间小盘风格相对占优。从成长价值风格来看，在国内经济复苏不及预期和外部因素扰动下，受风险情绪拖累，资金偏好投资较稳健的价值和红利风格，价值股在2023年相对成长股表现更佳。此外，成长因子和分析师情绪因子全年持续表现弱势。Alpha表现方面，全年整体基本面因子表现较好，同时，实时量价因子的整体表现受制于缩量下行的低波行情，整体也有所减弱。展望2024年，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从沪深300指数当前的估值水平来看，截至四季度其加权PE和整体PE分别在11倍和8倍左右，依然处于历史较为低估的水平，整体PE在历史上的分位数低于5%，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数3%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的全面逐步复苏，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个大盘成长和大盘价值股的代表，沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。随着A股盈利预期改善，美债利率高位回落，中央经济工作会议定调积极，未来稳增长政策进一步推动，近期市场已接近底部，2024年具备回升条件。我们预计，未来一年市场依然会保持风格切换较快的特点，且市场热点依然较为分散，相对于主观选股来说，量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和高频量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强沪深300指数。由于基本面量化和高频量价在信号层面较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品，我们具有越跌越安全的特点，投资管理人始终保持高仓位运作，并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为沪深300指数当前整体估值低于历史均值，是中国核心资产的最好的代表，从中长期维度指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

分行业来看，三季度行业走出反转行情，年初走势较好的计算机、通讯、传媒等科技行业跌幅较大，相对而言大金融、周期资源等传统行业逐渐走强。主要的推动力可能是稳增长政策的逐步落地和前期TMT行业的超涨。随着房地产和资本市场政策的逐渐出台和落地，未来短期消费、地产、券商等行业基本面将受益，但是中长期看来，大盘成长仍然是市场的主线。从主要宽基指数来看，三季度沪深300指数表现较好（跌幅3.98%），优于中证500指数（跌幅5.13%）、中证1000指数（跌幅7.92%）和中证2000指数（跌幅5.73%）。从市场表现来看，三季度是市场相互博弈的过程，市场经历了两轮的连续缩量和两次的政策刺激。但由于经济形势的脆弱性和企业盈利不及预期，市场信心仍然偏弱。叠加国际形势和汇率走势偏弱，外资避险情绪严重，北向资金三季度持续净流出800亿左右，市场整体处于震荡阴跌的阶段。与市场整体相反，部分热点板块的赚钱效应显著，比如AI，华为产业链，新型工业化等市场热点不断涌出。展望后市，由于宽松政策的密集加码，政策底部的逐渐明确，企业基本面和盈利的企稳回升，流动性的逐步改善，四季度有望迎来修复性行情，大盘成长可能会成为市场的主线。从主要风险因子的走势来看，与上半年小盘股风格明显占优不同，三季度大小盘股表现相对均衡。动量因子在今年二季度走势强劲，三季度表现有所回落，但震荡中总体仍有收益。从风险因子的表现来看，三季度估值因子延续了二季度的较好表现，回归到历史常态表现，流动性和残差波动率具备明显的负向超额收益，成长因子和分析师情绪因子持续表现弱势。Alpha表现方面，三季度受制于市场风险偏好下行、成交量萎缩等不利因素的影响，高频因子表现相比上期减弱。但基本面因子的整体表现依然符合历史规律，无明显失效的趋势。展望四季度，随着上市公司三季报业绩的逐步披露、资本市场信心和活跃度逐步恢复，我们认为基本面和高频模型均有较好的发挥空间。我们延续一贯的稳中求胜的投资理念，市场风格不适应的阶段尽量减少回撤。根据我们对年内投资组合的业绩因子来看，在主要市场风险因子暴露上的整体收益也十分有限，超额收益主要90%依然均来自于模型的选股能力，即纯正的Alpha部分。为了进一步强化模型的选股能力，在未来的研究方面我们将加大另类因子的挖掘力度，在扩充有效因子库的基础上根据市场特征的演化有针对性地改进了模型，提升了模型整体的性能。从沪深300指数当前的估值水平来看，截至三季度其加权PE和整体PE分别在12倍和10倍左右，依然处于历史较为低估的水平，整体PE在历史上的分位数低于10%，而用整体PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数3%之内。从业绩的可持续角度来看，估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。未来随着经济的全面逐步复苏，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个大盘成长和大盘价值股的代表，沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。我们预计，未来一年市场依然会保持风格切换较快的特点，且市场热点依然较为分散，相对于主观选股来说，量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和高频量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，力求以较为稳定的方式增强沪深300指数。由于基本面量化和高频量价在信号层面较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品，我们具有越跌越安全的特点，投资管理人始终保持高仓位运作，并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为沪深300指数当前整体估值低于历史均值，是中国核心资产的最好的代表，从中长期维度指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。