汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）C(018543) - 基金经理

2024年二季度，伦敦现货金价上涨4.13%，最高达到2450美元/盎司，创出历史新高，6月份金价整体下跌。黄金在全球大类资产中表现亮眼。境内黄金经汇率折算后相对境外黄金的溢价二季度仍然维持在10元/克左右的溢价水平，没有继续缩窄，其背后货币贬值压力体现的较为充分。黄金价格仍受美国经济数据及美联储降息预期变动的影响较多，对利率的敏感性超过了权益资产对利率的敏感度。二季度美国经济增速边际下行，多项经济数据边际趋冷。从数据上看，包括居民消费、ISM制造业PMI、以及Q1经济增长在内的多项宏观经济指标下修。通胀方面回落是大方向，但通胀冷却幅度依然不够，核心通胀的最后一公里的主要阻力在于住房，租金上涨是美国通胀居高不下的关键因素，高通胀对超额储蓄的消耗加重，未来或将拖累消费和经济增长。Q2核心PCE季环比折年仍在3%附近，预计美联储仍将观望等待。长期来看，黄金依旧存在较好的投资机会。欧洲央行二季度降息，开启全球主要经济体降息周期，也在一定程度上反映出高通胀对经济的压制到了临界点，需要货币政策的变换来应对。同时，在央行持续购金、全球风险事件频发的背景下，黄金具备较强的配置价值。贵金属白银是“影子黄金”，黄金和白银的价格走势通常同步，但白银价格波动性较大，金银比存在均值回复的特性，金银的相对价值相对稳定。在利率下行周期配置白银，可以获得更好的收益水平。报告期内，本基金遵循基金的投资原则，动态投资于海外实物支持的黄金ETF、白银ETF，基本实现了本基金的投资目的。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）A类份额净值增长率为5.46%，同期业绩比较基准收益率为5.74%。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）C类份额净值增长率为5.36%，同期业绩比较基准收益率为5.74%。

2024年一季度，伦敦现货金价上涨8.31%，达到2233.927美元/盎司，创历史新高，其中大部分涨幅由3月贡献，黄金在全球大类资产中表现亮眼。境内黄金经汇率折算后相对境外黄金的溢价在2023年内曾达到30元/克，2023年末降到10元/克，2024年一季度仍然维持在10元/克左右的溢价水平，没有继续缩窄，其背后货币贬值压力体现的较为充分。黄金价格在高利率环境下不断创新高，看似和传统的投资认知出现偏差。但其实，和实际利率相关的金融投资，例如海外黄金ETF持仓自2021年以来一直处于下降状态，COMEX黄金净多头也在随着实际利率的变化出现增减；而央行购金、居民购金的大幅增长弥补了金融投资需求的减弱，这部分需求反映了黄金金融属性之外的货币属性需求。美国通胀问题一波三折，而经济增长仍具韧性，使得高利率水平或将维持较长时间。对于美元及全球货币体系的不信任，对于美国财政失衡、债务扩张的担忧，以及不断出现的地缘风险，黄金价格计入了更多的“金本位”需求，一如数字货币也体现了一部分人群的货币属性需求，这两类资产在一季度均表现亮眼。境内黄金价格在境外金价高涨的背景下维持溢价的主要原因是，境内投资人将黄金作为货币替代的需求更强，尤其是在地产投资下行、刚兑产品消失、国内理财利率水平下降的环境下。报告期内，本基金遵循基金的投资原则，主要投资于海外实物支持的黄金ETF、白银ETF，基本实现了黄金及贵金属的投资目的。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）A类份额净值增长率为6.60%，同期业绩比较基准收益率为6.73%。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）C类份额净值增长率为6.49%，同期业绩比较基准收益率为6.73%。

2023年伦敦现货金价上涨13.16%，其中大部分涨幅由四季度贡献，12月4日曾达到2146美元/盎司，创出日线历史新高，在全球大类资产中表现亮眼。境内黄金经汇率折算后相对境外黄金的溢价在年内曾达到从30元/克，年末降到10元/克，而历史平均溢价率不到0.2元/克，境内黄金溢价仍有回落空间。出现金价内强的主要原因是，境内投资人将黄金作为货币替代的需求增强，尤其是在股票市场较弱、房地产投资下行、刚兑产品消失、国内理财及利率水平下降的环境下。国际金价四季度的上涨，一定程度上受益于市场对于美联储降息的预期。通胀问题缓解，美债长短久期利率在四季度均快速大幅回落。全年来看，黄金与十年期美债实际利率走势是背离的。这看起来不符合黄金的周期属性，但其实是其他因素对黄金表现提供了支撑。在传统的黄金定价框架中，美债实际利率是持有黄金的机会成本，因此与黄金价格高度负相关。但全球货币体系对于美元体系的不信任、对于美国财政失衡、债务扩张的担忧，使得美元信用开始动摇，黄金替代了一部分信任需求。因此，可以看到各国央行黄金储备的增长，抵消了美债利率上行对金价的压制，中国央行是全球最大的黄金买家。报告期内，本基金遵循基金的投资原则，主要投资于实物支持黄金基金，基本实现了有效跟踪伦敦现货金价（折成人民币后）的投资目的。

2023年三季度伦敦现货金价高位震荡，下跌3.69%，主要跌幅出现在9月下旬。与此同时，国内金价则呈现非常强势的价格态势，境内黄金经汇率折算后相对境外黄金的溢价一度达到了30元/克，而历史平均溢价率不到0.2元/克。出现金价内强外弱的主要原因，一是，美国核心CPI下降缓慢，就业情况好于预期，支撑了联储利率维持高位的市场预期，尤其是9月会议后联邦利率隐含市场对降息的预期不断延后，分析师预期央行利率在2024年3季度才有可能出现较明显下调。9月下旬，10年期美债快速上行，一度突破4.8%，刷新2007年以来最高纪录，使得国际黄金价格承压下跌。二是，国内经济恢复不及市场预期，投资者对于地产、城投等风险尚未完全释然，股票市场表现不佳，利率水平不断下降，使得作为无息资产的境内黄金吸引力变强。这一轮利率走高和美元走强的同步性在历史上并不常见，说明市场在对美国经济增长和降息路径判断上不断纠偏，对于美元定价的资产，例如黄金，是不利的。但是，当前国际金价在9月下旬的快速下跌，使得风险已经较为充分地释放，美国经济衰退的预期仍然存在，使得黄金依然具备配置价值。同时，世界黄金协会最新报告显示，各国央行过去三个月购买黄金数量219吨，上半年更是达到创纪录的387吨，今年前7个月，中国央行累计增持黄金126吨，是全球最大的黄金买家。各国央行对黄金需求的长期趋势明确，一定程度上是流动性泛滥、资产负债表扩张背景下对货币体系的不信任造成的。黄金具有避险、抗通胀等属性，配置黄金有利于动态平衡储备安全性、流动性和收益性。另一方面也要看到，境内黄金的高溢价是不可持续的，需要提高警惕。投资者可以通过配置境外黄金的基金满足自身投资于黄金资产的需求，也避免境内高溢价回归给资产带来的缩水压力。报告期内，本基金遵循基金的投资原则，主要投资于实物支持黄金基金，基本实现了有效跟踪伦敦现货金价（折成人民币后）的投资目的。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）A类份额净值增长率为-4.64%，同期业绩比较基准收益率为-2.81%。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）C类份额净值增长率为-4.76%，同期业绩比较基准收益率为-2.81%。