国投瑞银瑞盛混合（LOF）C(018545) - 基金经理

2024年二季度沪深300%下跌2.1%，中证2000下跌13.7%，市场风格上大盘风格占优，在回调过程中，本基金灵活调整了权益仓位、行业结构、持仓风格，实现正收益。从最近半年国内总量数据看，生产端的韧性强于终端需求，社会库存有小幅累积的趋势，但考虑到当前库存处于偏底部的位置，同时政策端还在继续发力，我们继续维持对总量有韧性的判断。展望三季度，总量上，我们更加关注地产的变化。海外方面，美国十年期国债利率在二季度保持震荡的趋势，美国通胀回落的趋势没有变化，部分市场参与者对美国的降息节奏有延后的预期，但当前货币政策重新转为加息的概率微乎其微。但需要担心美国在未来降息后，发生二次通胀的风险。因此目前看市场发生系统性风险的概率偏低，经过本轮回调，越来越多的公司在估值上展现出较高的性价比，我们正在等待合适的时机上调权益仓位。策略上，我们进一步做了优化，在深耕细分行业的基础上，重点挖掘每一个细分行业中的红利成长和制造业出口相关的优质公司，作为本基金的底仓配置，同时在周期类资产和科技类资产上保持一定的交易灵活度。

2024年1月，受到流动性冲击、风险偏好下降等非理性的影响，权益市场产生了较大的波动。2月以来，在诸多政策的呵护下，市场逐步回归理性。在此过程中，本基金灵活调整了权益仓位和结构，以应对市场的变化。当前市场对美债利率见顶的预期较为充分，对国内宏观复苏的节奏仍有分歧，下一阶段，如果政策或者数据上产生更加积极的边际变化，会较大程度上扭转市场对国内宏观的预期，从而催生更大的权益机会。如果做更加保守的考虑，抛弃边际变化的思维，只从配置的角度看，当前权益市场依旧具备了较多的估值偏低，但质地优良、盈利增长较为稳定的个股，与现阶段无风险利率相比，这类资产的长期回报率性价比更高，适合作为中长期配置的选择。下一步，本基金在股票资产结构上继续保持“哑铃型”，哑铃的一侧是在“有韧性的需求”和“阶段性困境反转”中寻找有性价比的资产，并通过资产再平衡，持续调整性价比。哑铃的另一侧是在“细分领域的产业趋势”和“政策鼓励的领域”中寻找有安全边际的偏弹性的资产。

2023年对股价波动影响比较大的主要是两个方面。一方面是宏观复苏节奏的波动。年初生产活动的快速修复带动国内经济一季度景气高开。但需求的修复节奏滞后于生产，因此二季度重新进入去库的过程，使得表观经济指标走弱。三季度开始稳增长政策逐步发力，经济指标呈现出企稳迹象。宏观复苏节奏的波动反射到权益市场的预期里，放大了股价的波动，如一季度对经济过度乐观，三四季度对经济过度悲观。另一方面是海外流动性的波动。美国国债利率在5月开始加速上冲的过程中，对A股市场风险偏好和估值造成了较大的压制。基于上述变化，本基金在一季度保持较高的权益仓位，配置了弹性相对更大的资产，二季度以来持续下调了权益仓位，并降低了资产的弹性。

2023年三季度权益市场整体弱势，市场对政策出台的反馈偏平淡，对经济的预期偏悲观，本基金在仓位和资产结构上也做了灵活调整，以此来控制回撤。顺周期依旧是四季度需要研究和跟踪的方向，市场预期较为悲观的时候，往往孕育着机会。站在当前时点，宏观经济中有一些积极的变化正在发生，如随着二季度大幅去库存，三季度部分上中游产业的开工率明显提升，终端消费上8月社零同比增速也较7月有提升。市场当前对宏观经济主要纠结于两点：一是本轮房地产放松能否像以往一样带来销量的大幅改善；二是本轮城中村改造的力度究竟有多大。而这两条线索将指引未来市场对经济的预期以及经济实际盈利的变化，值得后续重点跟踪。新兴产业中数字经济和自主可控依旧值得深入挖掘个股，本基金在这两个方向上已经做了配置，未来会继续挖掘有竞争壁垒的公司。海外流动性的角度，美元加息进入尾声已经被市场充分预期，未来关注降息的启动时间。总结来说，虽然三季度权益市场表现较弱，但四季度可能蕴含着变盘的机会，需要密切跟踪政策变化和经济盈利变化，本基金仓位也将灵活调整。