汇添富双享增利债券C(018587) - 基金经理

二季度，经济基本面呈现继续磨底的态势。债券市场二季度收益率下行。市场在4月初延续一季度下行走势，接近4月底时开启调整并直至5月初。进入5月之后，流动性和基本面主导市场，随着后续特别国债供给、地产放松等政策逐渐落地，收益率持续走低并试探前期低点。截止二季度末，债券市场收益率基本已超过或达到4月低点水平。整个季度看，利率和信用品种均有强势表现。股票市场二季度呈现冲高回落的态势。4月处于上市公司年报及一季报业绩公布期，出海高增速和泛红利资产占优。4月末5月初，在地产政策变化推动、海外数据走弱的背景下，北上资金持续增持，顺周期核心资产有所修复。此后随着国内地产政策的影响消退、海外通胀韧性降息预期回落、出海阶段性受到贸易政策的扰动，市场整体出现调整，成长板块受益于海外AI供应链变化表现相对占优。组合操作上，债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性久期，适时使用杠杆，适度参与波段交易。股票方面，组合在金融周期中继续增持了受益供给格局优化的油气龙头、增长的持续性及确定性较强的电力，消费中继续增持了需求稳定估值偏低的互联网龙头，成长中增持了受益于端侧AI变化的消费电子龙头。转债方面，考虑转债估值回到相对较高的位置，减持了部分转债仓位。

一季度，经济基本面持续弱复苏格局。高频经济数据有所改善，尤其是3月PMI超预期走强，显示经济出现回暖态势，但整体复苏弹性仍然偏弱，且需求偏弱的格局并没有发生改变。债券市场方面，一季度收益率大幅下行，1月至2月收益率延续去年12月的下行趋势，避险情绪、货币宽松预期发酵和资产荒等因素联合演绎，各期限的收益率持续突破前低，10年国债最低下行至2.3%以内，30年国债最低下行至2.5%以内，均突破历史低位。进入3月后，市场担忧特别国债供给、权益市场回暖带动风险偏好提升，收益率有所反弹。整个季度来看，利率、信用品种均有较强势的表现。股票市场在政策呵护、数据回暖的背景下触底反弹，市场整体明显回暖。结构上，全球定价的上游资源、外需主导的出海产业链、受益于利率下行央国企改善的稳定类高股息、受益政策催化的新质生产力和产业趋势仍在持续的部分AI标的表现居前。组合操作上，债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性偏高的久期，适度使用杠杆，适时参与波段交易。股票方面，组合在金融周期中增持了受益供给格局优化的油气及有色龙头、受益成本优化资产负债表改善的电力，消费中增持了估值偏底部增速稳定的白酒和互联网龙头，成长中增持了利润率底部现金流大幅改善的电新龙头、参与了海外算力供应链的超跌反弹。转债方面，考虑转债估值调整至较低位置，较纯债的机会成本进一步降低，组合增加了转债仓位，以中低价位且正股波动率较高的个券为主。

本基金成立于2023年半年末，报告期内共运作半年。2023年下半年，随着逆周期调节政策的逐步落地，经济数据呈现底部弱复苏的态势。债券市场方面，受到宽松货币政策和基本面持续低于预期的驱动，三季度收益率整体下行，四季度收益率波动较大，呈现先上后下的走势。央行维持货币政策宽松的基调，在6月和8月调降公开市场操作利率、在9月调降准备金率，债券收益率持续维持低位。8月底降印花税政策等一系列促进权益市场发展的政策落地后，债券市场开始快速调整，叠加基金赎回的负反馈，信用利差走扩，利率大幅上行。进入10月之后，资金面边际收紧，市场担忧央行"防空转"收紧流动性，收益率上行后弱势震荡。12月中旬，商业银行调降存款利率带动市场情绪，收益大幅下行，利率、信用品种均有较强势的表现，截止至年末基本已回到年内低点区域。股票市场方面，主要呈现结构性的机会。随着政策逐步落地，三季度的行情集中在红利和顺周期板块，行业分布在大金融、煤炭、石油石化等。而AI产业应用进入短期停滞期，成长板块迎来了季度级别的调整。四季度随着华为新机的发布，消费电子及半导体国产替代产业链相对强势，医保政策降价温和背景下医药板块季度涨幅明显。高端消费及供给压力较大的新能源板块表现持续偏弱。组合操作上，组合在三季度完成建仓，四季度基本平稳运作。债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性久期，适时使用杠杆，适度参与波段交易。股票方面，组合主要在周期及金融板块中配置了供给格局较好的上游品种如煤炭等及现金流较好的下游交运水务标的，消费板块中主要配置出口链的家电家居行业标的，科技板块中主要参与了电子半导体的机会，并逐步增加医药板块的配置。转债方面，考虑年末转债估值调整至较低位置，组合增加了转债仓位，以中低价格的性价比品种为主。

三季度随着逆周期调节政策的逐步落地，经济数据呈现底部弱复苏的态势。债券市场方面，受到宽松货币政策和基本面持续低于预期的驱动，报告期内收益率整体下行。央行维持货币政策宽松的基调，在6月和8月调降公开市场操作利率、在9月调降准备金率，债券收益率持续维持低位。8月降息后，利率创年内新低，信用票息品种下行更快，利差压缩至年内低点。但随着稳增长政策逐步发力，尤其是8月底调降印花税政策等一系列促进权益市场发展的政策落地后，债券市场开始快速调整，叠加基金赎回的负反馈，信用利差走扩，利率大幅上行，目前已回到二季度收益水平。股票市场方面，整体表现偏弱，行业分化。随着政策逐步落地，三季度的行情集中在红利和顺周期板块，行业分布在大金融、煤炭、石油石化等。而AI产业应用进入短期停滞期，成长板块迎来了季度级别的调整。上半年弱势的新能源和军工面临基本面的进一步下修，延续调整趋势。组合操作上，组合在报告期逐步建仓。债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性久期，适时使用杠杆，适度参与波段交易。股票方面，组合在周期及金融中配置了股息率较高的红利品种，在消费中配置可选的家电、汽车，科技中主要配置电子，逐步增加医药板块的配置。