中科沃土转型升级混合C(018660) - 基金经理

宏观经济方面，年初至今国内经济复苏力度不强，内需动能不足，地产行业与地方政府债务等问题仍有待解决。上半年A股市场整体表现疲软，同时波动幅度加大、风格切换频繁、行业轮动迅速，多空博弈氛围浓厚。弱势市场背景下，投资者更看重上市公司业绩的稳定性与回报的确定性，银行、公用事业、石油石化、通信运营商等高股息红利板块受到市场追捧。与之相对，以新能源为代表的赛道股，以及以食品饮料、商贸零售为代表的消费板块则持续调整，股价创近年来的新低。风格割裂的市场走势对追求价值投资的机构投资者十分不利，仅通过景气度与基本面较难把握市场节奏。报告期内，管理人积极参与新能源汽车、半导体设备与新材料等制造业产业升级行业的阶段性投资机会，尽力跟上市场节奏。后续管理人将继续勤勉尽责，把握下半年经济触底复苏后权益市场中新质生产力方向的反弹机会，力争继续提高组合收益。

2024年我国经济处于复苏的关键时期。宏观经济及政策方面，根据中央经济工作会议精神，全国两会为24年全年指定了5%的增长目标。考虑到23年是新冠疫情扰动结束后的第一年，各项经济指标基数并不低，24年实现5%的经济增长难度并不小。中央政府果断采取了多种政策措施以支持经济复苏，包括发行超长期特别国债支持经济持续健康的发展、推动大规模设备更新以及家电、汽车消费以旧换新来刺激国内需求有效增长，以及继续实施积极的财政政策来解决房地产行业及地方债务偏高等问题。年初至今，全国工业产出同比增长7%，社会零售销售同比增长5.5%，未来几个月物价水平也大概率逐步恢复温和增长。从目前公布的宏观数据来看，24年一季度国内经济显示出较好的复苏势头，为全年实现5%的经济增长目标开了一个好头。权益投资方面，尽管今年一季度A股市场一度出现较大的波动，中小微市值年内跌幅一度超30%。但春节后沪深各主要指数大多收复了年初的跌幅。市场结构方面，以石油石化、银行、公用事业为代表的红利资产板块，在今年波动的市场行情下展现了较强的业绩稳定性。另外，受益于AI技术的迅猛发展，AI算力、大模型应用等相关板块也有一定表现。总体来看，年初至今市场波动较大，风格切换迅速，行业轮动频繁，对投资节奏的把握提出了更高的要求。展望后市，我们对二季度权益市场保持谨慎乐观。海外方面，在美联储结束加息周期并将于年内开启降息的背景下，我国央行得到更多宽松政策的操作空间，中美货币政策或迎来共振宽松的有利阶段。国内方面，中央政府预计继续实施积极的财政支持，以促进高质量发展、恢复国内需求并解决房地产及地方债务的问题。随着国内经济持续复苏，权益市场或将迎来新一轮的上涨动能。具体投资方面，我们将密切关注受益于出口持续景气的轻工制造、内需刺激政策直接提振的家电、汽车，以及美联储降息后大宗商品涨价预期下的石油石化、有色金属等行业的投资机会。2024年二季度，基金管理人将继续规范运作，勤勉尽责。本基金将积极把握市场机会，灵活运用各类策略，优化权益持仓风险敞口的暴露，在保证流动性安全的前提下，提高基金产品的收益率。

宏观经济方面，2023年中国宏观经济环境面临多重内外部挑战。海外方面，欧美经济增长放缓带来的不确定性对中国出口产生较大压力。我国加速对外贸易结构优化，进一步推动“一带一路”倡议，加强与周边国家的经贸合作并继续开拓新兴市场来缓解外需下滑的压力。国内方面，地产行业下行与地方政府债务风险严重制约国内投资规模的增长，三年新冠疫情的“疤痕效应”也严重影响居民消费复苏。中央政府持续实施积极的财政政策与稳健的货币政策来托底国民经济，在严峻的宏观经济形势下仍然实现了全年5.2%的GDP增长，基本完成了全国两会指定的经济增长目标。国内政策方面，2023年中央政府实施了一系列稳定和刺激经济的举措。央行在不采取“大水漫灌”式刺激的原则下保持合理充足的流动性，先后调降金融机构存款准备金率及LPR贷款利率，为实体经济持续提供稳健的金融支持。中央财政继续保持积极高效的政策基调，维持必要的财政支出强度以扩大国内需求和优先恢复消费。财政部在四季度罕见的调整全年赤字目标至3.8%，并增发国债一万亿元用于应对全国各地的灾后恢复重建，通过修建各类基础设施建设来提升防灾减灾救灾能力，其中5000亿在23年四季度直接发放使用。国家发改委还进一步深化制度改革及对外开放，向地方政府提供指导和简化各类跨境制度流程，优化外国公司营商环境以吸引外商来华投资，扭转近年来海外企业在华投资的的下滑趋势。总体来看，虽然中国经济在2023年面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的严峻的挑战，但各项政策是精准、有效的，并取得了一定的成果。权益投资方面：海内外经济与政策形势对我国权益市场均不友好，全年沪深股市走势疲软。海外方面，以美联储为代表的海外央行为应对居高不下的通货膨胀持续加息，而我国央行为稳定国民经济形势维持稳健宽松的货币政策，内松外紧的宏观流动性偏差使人民币汇率持续承压，也加速国际资本回流欧美市场，中国权益类资产面临较大压力。国内方面，地产下行与地方政府债务风险持续发酵，经济弱复苏背景下居民资产负债表受到较大冲击，投资下滑消费收缩，市场信心不振。市场高景气行业减少、机构赚钱效应差、增量资金严重缺失且存量资金博弈严重，2023全年沪深300指数下跌超过10%，创业板指下跌接近20%，市场整体估值水平降至历史低位。本基金产品采用灵活的投资方案，基于宏观政策和资金面的变化，在个股选择和行业配置等维度积极调整优化，在控制产品整体风险波动的前提下，尽力提高产品收益和持有体验。

上半年宏观经济与中观产业趋势联合作用下，A股上半年表现低于年初预期，市场信心低迷。7月24日政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，短期快速提升市场信心，但在外资流出、房地产政策仍需时间来形成正向循环的压力和背景下，A股将7月政治局会议之后的涨幅迅速收回并继续下杀创年内新低。考虑到A股处于历史低位，政策不断出台试图解决经济发展的问题，因此我们在三季度逐步提升仓位，方向上对新能源行业等筹码集中的方向进行回避，加上了因医疗反腐再次下杀但需求刚性的医疗板块。 展望未来，目前经济核心关注地方债与房地产问题，地方债化解思路明确处于逐步落地实施阶段，房地产从限制性政策取消到鼓励住房改善，但在宏观经济较弱的背景下，经济恢复形成明显正向循环仍需时间，但在操作上我们坚持乐观态度。考虑到目前经济缺乏明显主线与亮点，我们更加关注代表未来的先进技术与部分刚性需求，重点方向如下：1）ChatGPT平台及其与行业应用结合带来的生产力变革机遇下的投资机会；2）老龄化背景下需求增长且刚性的方向，重点是医疗保健；3）大安全（信创、半导体、机械设备）；4）估值性价比较高的顺周期板块。