鑫元乐享90天持有债券C(018762) - 基金经理

三季度以来经济基本面仍然面临边际走弱的压力。8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月回落0.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7月回落0.6个百分点；固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点；房地产开发投资完成额累计同比-10.2%，与7月持平。8月份社会融资规模存量同比增长8.1%，较7月回落0.1个百分点；M2同比增长6.3%，较7月持平；M1同比-7.3%，较7月回落0.7个百分点，社会融资需求整体仍然偏弱。央行货币政策延续宽松基调，分别于7月、9月两度调降政策利率，7天逆回购利率从1.8%调降至1.5%,并于9月份再度调降存款准备金率。在9月24日的国新办新闻发布会上，除降准降息外，央行还宣布了多项货币政策，包括继续降低存量房贷利率、创设结构性货币政策工具支持资本市场等等，打出了增量政策的“组合拳”。随后召开的9月26日政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，提出一揽子政策助力“稳增长、稳房价、稳股市、保企业、稳就业”。整体来看，政策力度大幅超出市场预期，并扭转了风险偏好持续下行的势头。　　债券市场方面，三季度利率债收益率呈现W型走势，利率中枢较二季度末整体下行，但市场分化较为显著，国债曲线陡峭化下行，国开债曲线下行相对更为平坦。在9月24日央行行长宣布“双降”当日，10年国债收益率一度下行至2%附近，30年国债收益率一度下破2.1%，达到年内新低水平。之后随着权益市场快速放量上涨，风险偏好快速提升，债券市场也出现快速的大幅调整，10年国债收益率最高上行至2.25%附近。相比利率债，三季度信用债整体表现偏弱，8月以来信用利差持续走扩。季度末在权益市场迅速上涨的扰动下，债基遭遇较大的赎回压力，信用债调整幅度加大，信用利差、期限利差和等级利差都显著抬升。报告期内，乐享90天维持了中短债久期信用债的配置策略，并辅以利率债的波段操作，有效地控制了产品的净值回撤。

2024年上半年债券市场整体延续了去年的牛市行情。一季度宏观经济的季节性因素扰动较大，经济数据处于真空期，金融市场流动性较为充裕，年初机构配置需求旺盛，而政府债券的净供给较往年明显下降，市场供需不平衡进一步加剧了“资产荒”格局。与此同时，权益市场的赚钱效应不佳，而债券市场的连续上涨带来了明显的“赚钱效应”，并吸引各类投资者加大了对债券市场的参与力度，债券市场走出了一波“快牛”行情。二季度债券市场先震荡整理，随后继续保持上涨趋势。虽然上半年央行并未下调逆回购和MLF等政策利率，但在存贷款利率主导下的广谱利率下行背景下，银行存款向理财和基金等资管类产品搬家的情况仍在持续。这期间债市交易博弈主要围绕资金面波动、政府债供给节奏、央行多次对长端利率风险预警等因素展开。利率债方面，二季度中短端和超长端品种相对下行幅度较大，10年以内收益率曲线结构有所走陡。信用债方面，存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化，使得信用利差和期限利差进一步压缩至历史极低的水平。　　产品自去年12月底成立以来，整体维持了中短债的投资策略，即在控制回撤的基础上，以中短期信用债为底仓，同时辅以利率债波段操作，实现了净值的较好增长。

2024年一季度债券市场延续了去年底以来的牛市行情，主要原因在于：一是年初为宏观经济数据真空期，开年以来季节性因素对经济扰动较大，基本面缺乏连续的数据证伪交易逻辑；二是资金面维持平稳宽松的态势，但资金中枢始终处于略高于政策利率水平，导致杠杆套息交易空间狭窄，投资者更倾向于拉长组合久期的方式博取资本利得收益，收益率曲线愈发平坦化，期限利差处于历史低位水平；三是一季度金融市场整体流动性较为充裕，但权益市场的赚钱效应不佳，而债券市场的连续上涨带来了明显的“赚钱效应”，并吸引各类投资者加大了对债券市场的参与力度，且今年一季度政府债券的净供给较往年明显下降，供需不平衡压力进一步加剧了“资产荒”格局。一季度累计来看，10年国债收益率下行幅度接近25BP，10年国开收益率下行幅度接近27BP,30年国债收益率下行幅度接近36BP。报告期内，产品以配置优质信用债获取票息收益为主，同时适度参与了利率债波段交易，取得了良好的表现。