东方红3个月定开纯债(018867) - 基金经理

回顾三季度，收益率仍以下行为主，两轮波段行情分别是7月降息的右侧交易和9月降息的左侧交易，但是两轮行情结束后回调幅度也较大，如10年期国债均短暂回到2.25%起点位置，这对交易技巧带来一定考验。另外券种之间表现分化，背后与机构行为有关，比如受益于央行净买入的短期国债表现较好，受益于保险机构配置的超长期国债也表现较好，而二季度曾经受益于理财扩张的短期国开债和信用债表现略显平淡。　　操作层面上，本组合抓住季度内两次波段行情及时提升久期，并在9月底中央政治局会议前提前压降久期，通过久期调节较好地应对了市场波动，获得了超额收益。　　往后看，央行降准降息买国债提供了较友好的流动性环境，短期调整后也提供了较为可观的套息空间。待财政政策出清后，债市仍将回归现实定价，重点关注信用能否重启扩张。

2024年上半年相对来说是债牛行情，1年期、10年期和30年期国债分别下行约50bp、35bp、40bp至1.59%、2.21%、2.43%。　　债市良好表现呈现一些新特征：　　首先，久期水平系统性提升。这是因为票息、杠杆、下沉这些传统策略的收益都在下降，只能在久期上寻求更多收益替代，所以从超长利率债到超长信用债，市场对于久期策略的运用比往年更极致，相应地，波动也比往年更剧烈。　　其次，即便相同的久期，不同的期限结构对组合贡献也显著不同。这是因为3月之后央行多次提示10年和30年特定期限风险，市场寻求阻力更小的方向，一方面是行情从牛平切换到了牛陡；另一方面是牛陡深化过程，市场对于中短债界定也从5年以下逐渐扩大到8年以下，往年并不活跃的6-8年段品种开始具有更好流动性。　　针对上述行情特征及变化，本组合上半年久期中枢逐步提升，在4月底录得最大回撤后充分反思并调整了期限结构，从哑铃型切换到子弹型，并补充6-8年段品种作为子弹型的增厚部分，取得较好效果。　　后续在关注资金面平稳宽松不变的前提下，本组合会保持比市场中枢正偏离的久期水平以及增厚型的子弹型期限结构。

一季度，延续去年底的降息预期并进一步演绎，债市收益率大幅下行，波动也明显放大，呈现高收益与高波动同在的特征。10年和30年国债分别下行27BP和37BP至2.29%和2.46%，10-1年和30-10年期限利差分别走阔和收窄至57BP和17BP。　　　　短债方面，曲线仍然偏平，资金利率尚未松动制约了短债下行，若跨季后资金面持续转宽，短债有望补涨，完成从牛平到牛陡的一轮完整过程，作为参考：dr007围绕OMO上下20bp为正常运行区间，目前dr007为1.9%，后续可接受的下限为1.6%左右，对应1年存单和相关短债品种下限为2%左右；长债方面，除非外汇止贬给OMO降息打开空间，否则目前下行已经较为充分，在资金宽松的背景下走势以底部震荡为主，以区间交易思维对待。　　　　操作方面，本产品在一季度主要通过久期策略力争获得收益，后续一是保持短债仓位以待补涨，二是灵活开展长债的区间交易，三是当牛陡也完成预期形态时，及时调节组合流动性以防范潜在风险。