国泰央企改革股票C(019117) - 基金经理

2024年2季度，市场先扬后抑波动巨大，市场不同风格之间继续出现显著的结构性分化。最终沪深300在收出长上影线的前提下季度下跌2.1%，创业板指下跌7.4%，中证2000下跌2.9%，微盘股指数下跌12.3%，万得普通股票型基金指数下跌2.5%，红利指数上行1.1%。我们的组合配置方向偏向大盘价值风格，但考虑到基本面的运行以及和其他板块的相对收益，我们已经于2-3月陆续将红利类持仓进行兑现，切换至非银、消费等央国企标的，最终2季度全季下跌3.5%，排名中游，上半年整体排名25%分位数。上半季，国内经济超预期、新“国九条”落地，外资大幅流入人民币资产；下半季，随着美联储偏鹰派言论、欧美对部分产品加征关税、汇率贬值等外部因素扰动，以及国内金融数据指向内需仍然偏弱，叠加拥挤度来到一个相对偏高位置，行业轮动加速，市场持续调整。回头看，二季度国内经济基本延续了“外需好于内需、生产强于消费”的结构，同时仍然面临实体信心不足、地产持续下行的压力。经济亮点是全球补库下的制造业生产和出口改善，但是内需依然非常疲软，尤其是基建和地产投资增速不佳。

2024年1季度，市场先抑后扬波动巨大，市场不同风格之间分化显著。最终沪深300在收出长上影线的前提下季度涨3.1%，创业板指下跌3.9%，中证2000下跌11%，微盘股指数下跌15%，万得普通股票型基金指数下跌3.2%。我们的组合配置方向偏向大盘价值风格，受益于石油、煤炭、有色等板块的表现，最终上涨6%。但考虑到基本面的运行以及和其他板块的相对收益，我们于2-3月陆续将周期类持仓进行兑现，切换至非银、白酒等央国企标的。

回望2023，市场波动幅度较大，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，中字头央企板块在中特估主题的带动下上半年表现强劲，但下半年市场风格切换至小微市值，中字头央企板块明显回落，最终全年收益3.5%。

三季度市场整体走势类似二季度，高开低走，成交量逐步萎靡，最终季度沪深300下跌4%，中证800下跌4.3%，创业板指下跌9.5%，万得普通股票型基金指数下跌7.8%，我们所管理的央企改革组合下跌0.6%。7月市场表现相对良好，非银作为权重股带动指数上行，但随着7月末美元指数开始见底回升，美债收益率不断上行，市场刚刚恢复的风险偏好再度下行。特别是海外投资者，在更高收益率的债券带动下，对于权益市场的配置力度减弱，外资不断流出进一步加重了市场的下行压力。尽管政治局会议以来，政策底部明确确立，针对于资本市场、房地产市场等领域的呵护政策频发，但市场反馈冷淡。甚至出现了8月28日惊人的K线走势。我们认为，8月以来美元和美债利率超预期强势，主要有两个原因，一是美国经济韧性大超预期。美国制造业PMI出现底部回升的同时，劳动力市场继续保持紧张，职位空缺数不降反升，二次通胀的风险也有所增加。二是美国财政可持续性也屡现危机，致使美债供求失衡，市场避险情绪上升。超预期强势的美元和美债利率意味着全球流动性的收缩，尤其是新兴市场的离岸美元迅速回流，导致资产价格集体承压。A股作为典型的新兴市场风险资产，自然也受到同样的影响。