东兴蓝海财富混合C(019166) - 基金经理

上半年中国经济呈温和复苏态势，GDP同比增长 5.0%，整体来看，供给端复苏强于需求端，外需强于内需。分季度来看，一季度GDP同比增长5.3%，其中出口、制造业增长表现超预期。二季度由于高基数效应的影响，GDP同比增长4.7%，其中消费、投资增速呈现边际放缓的迹象。由于房地产持续下行带来居民资产缩水，导致市场信心不足，进而影响消费需求。上半年我们维持债券部分的持仓比例，在权益市场震荡回调阶段更加注重对择时的把握，经过近期的调整，部分资产的预期回报有所提升，后续继续根据行情演化情况利用择时动态调整权益仓位。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

一季度，中国的经济基本面展现出了积极的恢复迹象。1-2月数据显示工业增加值同比增长7.0%，出口同比增长10.3%显示出海外市场的韧性，最新的3月制造业PMI超预期回升至50.8%。尽管如此，内需方面也有一些挑战，金融数据表明居民信贷偏弱，高频数据进一步说明政府债券支撑仍需发力，消费、房地产销售、价格等方面的指标还需等待拐点。但政策上的呵护态度明显，房地产政策密集出台，两会也出台了特别国债和以旧换新等超预期政策，资金面在央行调控下保持平稳，后续政策落地的效果仍有待观察。权益市场在经历年初极端行情以及2月的快速修复后，市场逐步恢复正常，前期跌幅较大的板块反弹幅度也相对更大，后续重点关注高频数据对经济基本面的印证情况。第一季度继续维持利率债持仓比例，在权益市场处于低位时择机配置部分权益类资产，并根据行情演化情况利用择时动态调整持仓比例。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的初年。整体经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，但仍面临有效需求不足、部分行业供需不平衡、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，以及外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的境况。对于债券市场的投资环境来说整体相对有利，市场情绪偏积极，以利率市场为例，10年期、30年期国债利率全年下行接近30bp和37bp。另外，2023年4月TL合约上市，连续创新高，全年涨幅约5.6%。全年主要博弈围绕两条主线，即：复苏成色以及流动性情况。另外地缘政治风险也压制整体风险偏好。一季度围绕经济修复斜率是否可持续，复苏成色难以证实以及证伪；二、三季度基本面情况证实，随着政策频繁落地，博弈点聚焦于新增刺激政策的落地及其有效性；四季度由于财政发力、汇率掣肘、防资金空转等原因，流动性趋紧，市场多呈观望态势，流动性边际变化以及重要会议是否新增积极信号则成为主要交易驱动。货币环境方面，在美联储货币政策预期反复修正的情况下，我国的政策依旧"以我为主"，运用了降息、降准、PSL等大量货币政策，在经济阶段性下行过程中寻找汇率与流动性压力之间的平衡点，维护金融稳定性，避免系统性风险。不过全年政策定调也出现了一些边际变化，总量供给受到汇率掣肘以及资金空转的影响，更加注重精准有效，旨在盘活存量、提升效能。未来货币环境或仍将维持在相对合理充裕的情况，但较难出现极致宽松的市场环境。海外方面，2023年海外市场面临的环境仍然较为复杂，海外货币政策路径模糊，美联储通胀回落的路径不顺，货币政策操作预期不断修正，截至年末虽然加息周期结束，但未来高利率将会持续更长时间，降息时点不断后移，中美周期共振延后。回顾2023年全年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。今年以来，海外经济与中国经济之间存在一定的周期错位，债券市场表现亮眼，权益市场则阶段性弱市震荡。在本产品运作过程中，遵循大类资产配置策略，在利率、通胀、库存和盈利等多周期的表现中探寻大类资产的内在逻辑及中长期投资价值。在经济运行不同的阶段，选择权益资产或债券类资产。债券类资产方面以高流动性的国债、证金债为主。权益资产的选择方面，通过筛选股息率、具备稳定的现金流、估值等指标，将呈现出良好的投资性价比的标的选出并构建一篮子股票组合。在全年运行过程中，根据市场情况构建不同的大类资产组合，在保持谨慎操作的情况下，力求得到较好的表现。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2023年三季度A股市场整体表现为震荡下行，多数行业板块下跌，前期表现较为强势的传媒、计算机、通信等行业跌幅相对较大，新能源行业也在供需压力下出现了较为明显的调整。在政治局会议强调要适应国内房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策后，各地密集出台了房地产相关的调整政策，当前地产销售虽仍然承压，但有望逐步改善。国内经济数据显示当前经济基本面并未进一步下滑，并已初步出现企稳迹象，但市场风险偏好仍在下降，导致A股市场在三季度延续调整走势。从当前政策表态上看，使用传统手段大力刺激经济的预期较低，因此预计顺周期板块仍将是宽幅震荡，需要结合基本面和估值把握交易性机会。在活跃资本市场的催化下，在顺周期板块完成估值修复后，市场可能会重新回到科技和高端制造板块。前期强势的TMT板块在经过三季度的调整后，部分业绩较为确定的细分行业和公司的估值已较为合理，可以逢低积极关注。人工智能仍然是未来较为确定的产业趋势之一，从历史经验看，当创新技术初现的时候，投资者往往容易高估它的短期影响，却低估它的长期影响。从历史来看，无论是移动互联网、智能手机还是新能源汽车产业的发展，都经历了较长周期的迭代和发展。对于人工智能产业应当保持高度的重视，等待商业化应用的爆发。国内政策层面，当前货币政策仍处于宽松窗口期，财政政策有望协同发力。货币政策方面，预计大概率延续宽松格局，实体信贷需求有望温和修复，但启动新一轮信用扩张周期或尚需时日。财政方面，中央“一揽子化债方案”预计于四季度落地，另外政府债券加快发行使用将对支出端形成支撑，增量政策出台与否更多取决于经济恢复情况，支出结构上基建和民生领域并重，以兼顾短中长期目标。资金面方面，前期压制资金面的因素从边际变化上来看均较难更一步向坏发展，部分因素已经呈现边际向好变化。不过短期内来看10月份资金面短期内仍将面临一定的压力。例如税期（10月为缴税大月）、9月OMO大量回笼、四季度MLF到期压力加大、置换债对银行间流动性的扰动以及市场对未来宽信用路径的担忧。跨季后资金面压力或将部分得到缓释，但资金利率难现大幅下行，整体或仍维持中性状态，需持续观察货币政策及税期后资金面表现。回顾2023年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，在既定的投资流程下规范运作。三季度规模有所增长，在产品运作过程中，根据前期对市场的预判，降低了权益资产的配置比例，提升了国债、现金等高流动性资产的配置比例，在目前市场状态下依旧保持谨慎操作。四季度，我们将保持原有策略，东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、市场风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。