广发全球稳健配置混合（QDII）A(019230) - 基金经理

回顾上半年，以美国为代表的海外经济体通胀总体处于回落趋势，经济则仍有韧性。通胀方面，美国一季度CPI数据出现反复，但二季度重新好转，最新公布的6月核心CPI同比增速回落至3.3%，创下近三年的最低水平，其中住房通胀环比增速明显回落，超核心通胀连续第二个月环比负增长；经济增长方面，美国一季度GDP季环比增长1.4%，增速较去年四季度3.4%的高位明显放缓，但其中部分拖累来自于波动较大的净出口和库存分项，高频数据显示美国经济内生动能依然稳健，尤其是制造业已经从底部出现修复迹象，Markit制造业PMI已经连续6个月位于扩张区间；就业市场则继续处于正常化进程中，职位空缺数与失业人数均回落至接近疫情前水平，但受到移民增加等因素的提振，非农新增就业人数仍处于相对高位，1-6月平均新增22.2万人，就业市场绝对水平依然健康；货币政策方面，由于一季度美国通胀数据出现反复，且经济和就业市场韧性较强，美联储上半年维持政策利率不变，6月点阵图显示委员对年内降息的中位预测仅为1次。国内方面，经济呈现出增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济增速延续了去年下半年以来的平稳走势，一季度GDP同比增长5.3%，CPI与PPI物价指数同比增速呈现温和回升态势，加之一系列地产支持政策的出台促进房地产市场平稳健康发展，经济总体稳中向好。债券市场方面，上半年美债收益率呈现宽幅震荡走势，总体有所抬升，10年期收益率上半年累计上行52个基点。年初时市场担心美国经济可能陷入衰退，加之去年年底美联储表态边际转鸽，市场一度定价年内降息6次以上，年初10年期美债收益率处于4%左右；但金融条件的放松推动经济和通胀数据重新走强，叠加大宗商品价格上涨，市场阶段性交易制造业复苏和通胀二次反弹逻辑，降息预期显著回调，10年期美债收益率一度冲高至4.73%；而随着美债收益率上行，金融条件边际收紧，5月底以来，美国经济数据总体弱于预期，年内降息预期回升，收益率重新有所回落，但仍高于去年年底水平。信用方面，中美经济均呈现韧性下信用利差进一步收窄，美国投资级指数信用利差上半年小幅收窄5个基点，中国投资级指数信用利差则收窄42个基点。国内债市延续去年的牛市行情，市场预期后续仍有降息降准空间，叠加“资产荒”逻辑，收益率延续下行走势，10年期中国国债收益率走低至2.20%，上半年共下行35个基点。权益市场方面，美股延续涨势，上半年标普500指数上涨14.5%。美国经济韧性较强对美股盈利形成支撑，此外科技巨头一季度财报总体好于预期，全球科技龙头公司的财报均表现亮眼，显示AI浪潮仍在持续，虽然一度受到美债收益率冲高拖累，但股价总体仍在震荡上行。美股内部来看，科技股占比较大的纳斯达克指数明显跑赢道琼斯指数。港股上半年表现好于A股，受到国内政策预期、美元强势下港股具有汇率优势、外资情绪好转等因素推动，港股4月下旬至5月中旬一度快速上涨，5月下旬后有所回落，上半年恒生指数收涨3.94%，上证综指则小幅收跌0.25%。商品方面，全球主要大宗商品价格整体上先涨后跌，其中黄金总体表现强势。随着美国制造业复苏和通胀二次反弹逻辑阶段性主导市场，以及博弈中国地产政策的出台，商品价格整体在3月至5月中上旬明显上涨，后随着美国经济数据边际转弱而从有所回落。其中黄金价格表现强势，上半年累计上涨12.8%，5月中旬一度突破2400美元/盎司，创下历史新高，价格表现除了受到商品整体走势推动外，还受到央行购金需求强劲、逆全球化趋势下地缘政治冲突愈发频繁、各国财政纪律松散等长期因素推动。此外，随着美国大选进程的深入，市场逐步定价特朗普上台的潜在影响，同样对金价形成利好。汇率方面，美元指数总体上行，从去年年底的101.3升至6月底的105.9，上涨4.5%。随着年初市场对美国过于乐观的降息预期不断回调，美元震荡走强，5月-6月尽管美债收益率从高位回落、降息预期有所回升，但欧央行由于通胀回落相对更为顺利，6月率先降息25个基点，欧元区先于美国降息对美元指数形成支撑。此外，日央行尽管3月退出负利率和YCC，但日央行强调调整的循序渐进，叠加美日利差仍处于绝对高位，日元不断走弱，同样对美元指数形成支撑。美元强势背景下，人民币面临一定贬值压力，上半年在岸人民币从7.100贬值至7.267。操作方面，本产品于二季度成立，在成立初期，由于换汇价格与中间价估值偏离较大，为保持组合平稳运作，我们采取逐步换汇建仓的方式进行配置。截至二季度末，境外资产占比约40%，境内资产占比约60% （后续计划逐步增加境外敞口至70%以上）。在已经配置完成的境外资产中，我们保持了约25%左右的权益配置比例，70%以上的境外债配置比例。