汇丰晋信2016周期混合C(019242) - 基金经理

2024年三季度，全球宏观经济形势继续呈现波动。一方面，俄乌冲突持续，巴以冲突扩大化，拜登退选后，美国大选局势摇摆也加大了未来全球地缘政治和经济的不确定性。此外，从PMI数据来看，除印度外，各主要经济体制造业大多走弱；另一方面，美国通胀回落，开启降息周期，就业市场仍具韧性，消费维持较好表现。国内方面，经济数据表现偏弱，内需有待企稳。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速皆延续下行。其中，工业增加值同比增速从6月5.3%回落至8月的4.5%，固定资产投资累计同比增速从6月份的3.9%降至8月份的3.4%，地产投资继续形成较大拖累，社零同比增速2.1%与6月份相当，保持低位。而出口数据则维持稳健，7月出口额同比增速暂时回落后，8月同比增速较前值回升1.7pct至8.7%，并超过6月份增速。而9月的制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，继续在荣枯线以下，经济企稳回升的动能有待增强。通胀方面，8月CPI同比增速为0.6%（前值0.5%），扣除食品和能源价格，核心CPI同比上涨0.3%（前值0.4%）。8月PPI同比增速为-1.8%（前值-0.8%），维持在负值区间，进一步验证了需求偏弱的状况。政策方面，二十届三中全会强调，坚定不移实现全年经济社会发展目标，7月政治局会议提出储备并适时推出一批增量政策，但同时强调“保持战略定力”。货币政策方面，央行提出新的货币政策框架，考虑以7天期逆回购操作利率为代表的短期操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度，同时将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；财政政策方面，政策着力点主要是推动大规模设备更新和消费品以旧换新，持续强化基本民生保障，保证必要的财政支出。9月底，“一行一局一会”召开新闻发布会，发布了降低购房首付比例和存量房贷利率，及支持资本市场等相关的政策措施，随后央行降息、一线城市地产政策调整快速跟进。同时，9月政治局会议罕见地关注经济问题，进一步强化了市场对决策层托底经济、呵护资本市场的预期，市场期待潜在政策的出台，经济基本面预期得到改善，资本市场情绪提振明显。综合影响下，三季度债市呈现波动，9月收益率快速上行后，三季度债券资产总体仍收涨。具体看，期间中债新综合全价指数上涨0.26%，中债信用债指数下跌0.32%，中债金融债指数上涨0.13%，中债国债指数上涨0.72%。权益方面，A股先抑后扬，前期受经济数据疲弱、市场情绪低迷影响， 9月底，新政策出台后，A股连续快速冲高，市场情绪明显改善。具体来看，三季度沪深300指数上涨16.07%，上证50指数上涨15.05%，创业板指数上涨29.21%。基金操作上，权益市场持续调整后，风险溢价处于历史高位，配置价值逐渐凸显，转债正股调整的空间不大，且前期低价券风险担忧发酵叠加资金流出，转债自身的估值亦具备优势，逐步上调了转债仓位。固收部分，政策基调有所转变后，债券市场波动加大，重视对利率债的波段交易。

2024年上半年，全球经济整体保持相对韧性，但结构和区域上有所分化。其中，美国消费趋向放缓，就业市场降温，通胀数据连续回落，市场对美联储的降息预期回归。国内方面，经济在一季度有所复苏，但势头在二季度出现放缓，二季度我国GDP增速为4.7%，低于一季度的5.3%。进出口方面，6月出口金额同比8.6%，创去年下半年以来单月同比增速新高，但进口数据持续走弱，显示内需动能有待进一步提振。消费方面，6月社零同比2%，较前值回落1.7个百分点，增速创2023年以来新低。投资方面，1-6月固定资产投资累计同比3.9%，较前值回落0.1个百分点。地产角度，1-6月商品房销售面积、地产投资累计同比分别为-19%、-10.1%，较前值反弹1.3和0个百分点；新开工增速有所回升，施工竣工继续回落。6月地产数据反弹可能与5月新一轮地产政策有关，但7月以来地产高频数据再度走弱。1-6月制造业投资累计同比9.5%，较前值回落0.1个百分点，仍然维持高位。此外，PMI重新回落至荣枯线下，6月中国官方制造业PMI与5月持平于49.5，分项指数中，新订单指数49.5，新出口订单指数48.3，反映需求依然相对较弱；生产指数50.6，尚保持在扩张区间，但较3月回落1.6。通胀方面，6月CPI同比增速为0.2%（前值0.3%），核心CPI同比持平于0.6%，继续保持温和上涨。6月PPI同比增速为-0.8%（前值-1.4%），环比下降0.2%，主要受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响。货币政策层面，一季度央行通过PSL、下调存款准备金率和LPR等方式推动社会综合融资成本稳中有降，二季度央行未展开降准、降息操作，主要通过公开市场操作维持资金面稳定。财政政策层面，赤字率目标维持不变，从地方债发行进度看财政发力可能后移。房地产政策层面，“517”楼市新政出台，涉及下调最低首付比例并取消房贷利率政策下限等，截至二季度末，一线城市先后就楼市政策进行优化，后续还需观察政策实施效果。综合影响下，上半年债市稳步上涨，具体看，期间中债新综合全价指数上涨2.42%，中债信用债全价指数上涨1.49%，中债金融债全价指数上涨1.4%，中债国债全价指数上涨3.02%。权益方面，A股总体波动较大，一季度伊始受风险偏好持续回落影响，指数加速下行，但随后在监管和政策的多重利好影响下，叠加经济数据转好，市场情绪明显修复，指数随之反弹。二季度宏观经济增速边际放缓，叠加监管政策影响小盘股风险偏好，指数先涨后跌。具体来看，上半年沪深300指数+0.89%，上证50指数+2.95%，创业板指数-10.99%。基金操作上，基于控制组合波动的考虑，在权益市场反弹之后降低了权益仓位，相应上调可转债仓位。二季度末可转债市场波动性放大，可转债仓位调降。纯债部分久期有所拉长，信用债配置上依然以短久期高评级品种为主。

2024年第一季度，全球宏观经济形势相对平稳，俄乌局面和巴以局面尽管未见缓和，但向周边地区扩散的风险有所降低。海外经济增长动能有所改善，2月全球制造业PMI回升至50.3，连续2个月处于荣枯线及以上。其中，美国经济和通胀继续体现出较强韧性，美联储在3 月 FOMC 维持全年降息 3 次的指引，但市场对二季度降息的预期进一步下降，首次降息时点的不确定性提升。国内方面，一季度经济数据出现一定程度改善，春节之后生产景气度有所回升，3月制造业PMI指数重新回升至荣枯线上，录得50.8，其中生产指数52.2，新订单指数53，新出口订单指数51.3。PMI改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，外需依然好于内需，需要关注后期经济复苏势头能否持续。通胀方面，受春节假期需求回升影响，一季度CPI同比增速回升。2月CPI同比上涨0.7%，环比上涨1.0%，食品价格环比上涨3.3%是主要推动因素；同时，核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.5%，显示居民消费需求逐步企稳。政策方面，一季度管理层继续通过各项政策夯实经济复苏基础。一季度重新启用PSL，下调存款准备金率0.5个百分点，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降，2月5年期以上LPR报价下调25BP至3.95%。3月召开的两会显示目前政策基调仍具备较强定力，财政适度发力，赤字率目标维持不变，货币政策维持灵活适度。在此综合影响下，一季度债市稳步上涨，具体看，期间中债新综合全价指数上涨1.35%，中债信用债指数上涨0.70%，中债金融债指数上涨0.55%，中债国债指数上涨1.89%。权益市场方面，一季度伊始受风险偏好持续回落影响，指数加速下行，但随后在监管和政策的多重利好影响下，叠加经济数据转好，市场情绪明显修复，指数随之反弹，权重板块表现更好。具体看，一季度沪深300指数上涨3.10%，上证50指数上涨3.82%，中小板指下跌3.78%，创业板指下跌3.87%。基金操作上，基于控制组合波动的考虑，在权益市场反弹之后降低了权益仓位，同时小幅降低了债券部分久期，信用债配置上依然以短久期高评级品种为主。

2023年，全球宏观经济局势依然复杂。地缘政治方面，部分地区紧张局面依然没有缓解，10月巴勒斯坦以色列又起冲突，紧张局面一度扩散到周边国家和地区，直至年底仍未出现改善，地缘政治摩擦继续影响着全球经济走势。海外市场方面，经过持续一年多的加息周期之后，除美国经济表现出一定的韧性外，其他主要经济体继续面临着通胀居高难下和经济下行压力增大的困局，一季度美国硅谷银行破产以及随后瑞士信贷被瑞银集团收购，都反映了海外金融体系风险已在高位。三季度后美联储暂停加息，但受高通胀掣肘降息何时开启仍未可知。国内方面，经济继续在稳步复苏的通道中，尽管受到海外需求衰退等不利影响，复苏动能有所减弱，但管理层及时出台各项支持政策，巩固了经济复苏的基础。具体看，2023年全年我国GDP同比增长5.2%，固定资产投资同比增长3%，其中基建投资（不含电力）同比增长5.9%，继续发挥着经济稳定器的作用；工业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售总值同比增长7.2%，社会生产和居民消费稳步修复。通胀方面，2023年CPI增速明显回落，全年同比增长0.2%，其中食品CPI全年同比下跌0.3%，是主要拖累因素。核心CPI全年同比增长0.7%，较为平稳，反映国内需求反弹幅度有限，仍有进一步修复的空间。政策方面，防风险和稳增长继续贯穿全年主线，随着经济复苏动能出现减弱，政策端也持续加大发力。财政政策方面，年内多个省份披露特殊再融资债发行计划，地方政府债务风险进一步化解；全国人大常委会表决通过2023 年中央赤字自 3.0%上调至 3.8%，并增发 1 万亿元国债，财政宽信用的基调进一步加强。产业政策方面，7月中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展，之后全国范围内房地产行业优化政策相继出台，涉及购房资格、贷款利率和首付比例等多个方面。货币政策方面，继续配合财政政策发力，全年两次降准，同时下调7天逆回购和MLF利率等公开市场操作工具利率，LPR利率和银行挂牌存款利率也陆续下调，综合运用数量和价格工具推动实体融资成本下行，稳定经济复苏基础。在此背景下，债券市场全年稳步上涨。具体看，全年中债新综合全价指数上涨2.06%，中债信用债指数上涨2.17%，中债金融债指数上涨1.12%，中债国债指数上涨2.22%。权益方面，年初市场一度延续2022年底的反弹行情，但随着宏观经济数据走弱经济复苏力度低于预期，投资者风险偏好持续回落，指数随之震荡下行。具体看，全年沪深300指数下跌11.38%，上证50指数下跌11.73%，中小板指下跌17.98%，创业板指下跌19.41%。操作上，随着权益不断调整，主要股指风险溢价指标达到历史高位，长期配置价值开始凸显，但从产品偏稳健风格的定位考量，策略上需要更高的安全边际，基金全年维持股票仓位基本不变，同时拉长债券组合久期，信用债配置依然以短久期高评级品种为主。