南方港股数字经济混合发起（QDII）C(019266) - 基金经理

1. 2024年二季度操作回顾及后市展望回顾2024年三季度，境内外中资市场均呈现一波三折的走势。在本季度的大部分时间，与我们二季报时的判断一致，表面拥有高股息、但基本面实际上具备强周期属性的“伪价值股”抱团出现瓦解，叠加全球宏观需求不振的催化，这类上游原材料和能源股出现明显回调。在本季度最后半个月，市场出现明显上涨行情，有四点主要原因：1）在9月初，前期国家出台的家电和汽车等消费刺激措施逐渐在各地方落地，且初步数据显示效果良好。2）央行在月底在货币政策上大幅发力，进一步降低了存量房贷利率，帮助居民节约了数千亿房贷利息，这不仅可以有效的刺激了消费，并且更低的存量利率也减少了居民提前还贷的动力，后者是过去1-2年大幅占用钱包份额和抑制消费的关键原因之一，我们认为这一政策的力度和效果应该好于去年同期的存量房贷调整。3）国家明确提出房地产市场要止跌回稳，在此之后四个一线城市均放松了限购政策，一定程度改善了房地产市场的信心。4）在上述基本面维度的刺激政策之外，央行本次通过给金融机构、上市公司、大股东提供互换和贷款工具，间接打通了货币市场与资本市场的通路，这与过去几年日本央行直接下场购买股票ETF类似，在这一政策下，日本经济虽然起色不大，但股市却有很好的收益。我们对这一政策的长期效果也保持积极的观点。在这一宏观经济和市场背景下，我们相对看好港股市场的短期表现。我们认为应该注重四方面选股：1）流动性一直是港股关键的驱动因素，在国内积极的政策背景下，港股有望同时受益于内地资金的溢出和外资抄底资金的流入。这些资金很大程度上会购买龙头股，因此首选大型指数，尤其是恒生科技和恒生指数的成分股，以及前期被做空较多的股票。2）关注短期基本面有积极表现的公司。10月下旬会有大量互联网公司和消费公司公布季报，虽然这些公司的三季度表现可能一般，但应该更关注四季度的指引情况。3）关注估值仍有空间的标的，本轮市场自上而下选股为主，对于估值的容忍度会有系统性提升。4）发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。通常情况下，上涨的第一阶段是普涨，在香港这个做空比例较大的市场中，甚至通常会出现基本面越差的股票、第一阶段上涨更多，此时更需要我们坚持基于基本面选股、不跟风、不情绪驱动，自下而上甄别那些涨起来估值仍合理、基本面仍扎实的标的。我们预计四季度整体市场不会一帆风顺，需要密切监测股市的财富效应是否会影响消费、财政政策具体细节、货币政策落地效果、房地产信心的改善幅度、散户的热情持续度等指标，关注政策的真实力度和对于经济基本面是否有实际影响，这决定了本轮牛市的持续时长。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望2024年四季度和2025年，我们看好四个方向，第一，我们认为全球AI周期仍在中早期阶段，AI将成为未来10年社会生产效率提升的关键因素。目前大模型的能力仍是应用端放量的核心瓶颈，因此预计硬件及算力端的基本面持续性仍然较强，在GPT-o1发布后，模型的逻辑能力大幅增强，同时4o多模态能力开放也会催生很多即时互动需求。同时，在未来2-3年维度，我们也看好端侧AI的前景，行业龙头已经勾勒出AI代理的初始形态，陆续发布AI赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。另外，过去3年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三， 我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海3.0模式。所谓出海3.0模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、线下新零售、IP、高端制造等领域。虽然在四季度和未来一年，中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。第四，我们年初以来，一直重视全球主要国家降息大周期带来的机会，不论是美国还是全球市场，都有不少行业或资产的基本面和估值都受到高利率环境的抑制，随着全球通胀顺利下降、降息如期到来、且能够实现经济软着陆，这些行业和公司将迎来戴维斯双击的机会。虽然我们赞同全球长期通胀中枢上移，但不妨碍把握本轮降息带来的机会。在2024年，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，在数字经济领域，仍然高速成长的子行业和优质公司，即包括典型的互联网和硬件公司，也包括受益于数字经济赋能的传统行业公司，如新零售、新消费、高端制造、产业互联网等。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国TMT行业的核心企业。截至报告期末，本基金A份额净值为1.3356元，报告期内，份额净值增长率为21.13%，同期业绩基准增长率为26.95%；本基金C份额净值为1.3306元，报告期内，份额净值增长率为21.02%，同期业绩基准增长率为26.95%。

回顾2024年上半年，港股市场较为震荡和分化。上游原材料和能源股受资源品价格上涨、市场对于价值股偏好提升、分红意愿提升等因素表现突出；医药和地产行业下行明显，医药在自身行业周期底部的情况下，缺乏正面催化，又成为中美关系的前沿阵地，影响最大，地产仍在筑底过程；消费和TMT行业表现也偏靠后。TMT行业中也出现较大的分化，老一辈TMT企业业绩平平，但依靠大量的分红和回购稳定股价，新兴垂类冠军仍然在快速增长，业绩普遍超出市场预期。我们从宏观基本面维度，认可价值股成为投资者追逐的首选，但与此同时，也认为部分以资源价格为基本面主导因素的“伪价值股”有过度抱团之嫌疑，需要谨慎小心。我们认为持续稳定的盈利能力、健康的资产负债表且具备轻资产扩张能力、良好的公司治理和分红意愿，是判断真正“价值股”的三要素。同时，我们也希望坚信价值的本质的是创造价值，我们希望寻找那些兼具成长和价值属性、能够穿越周期的公司，在周期底部通过坚实的壁垒、良好的股东回报守住价值底线，并不断夯实核心竞争力、进行蓄力，在周期趋暖或者行业变革时，能够凭借积极的创业精神抓住机会，再次获得跨越式发展。

本基金于10月底成立，基金成立初期有6个月的建仓期，但恰逢美联储利率政策反转，10年期国债利率迅速下降，这给建仓节奏带来一些客观上的困扰。本基金主要投资于港股新兴经济领域，该领域大多数股票具备较强的成长属性，过去2年受到高利率和融资环境抑制，因此全球流动性释放是基本面的重要拐点之一。因此，本基金初期大体采取了快速建仓的思路，在第一个月逐步对主要长期标的完成了建仓操作，因此在四季度末和24年初的市场回撤过程中承担了一些短期波动。