招商远见回报3年定开混合(019351) - 基金经理

报告期内，经济整体延续了二季度以来的承压态势，虽然伴随着海外利率环境缓和和国内逆周期政策的推动，但整体经济仍然呈现出磨底承压态势。A股市场则同样延续二季度以来的震荡下行态势直至季末最后一周，以金融监管机构发布会与中共中央政治局会议为分水岭，市场在季末最后一周扭转趋势，出现大幅反弹，一周内各宽基指数涨幅均超过25%，创业板指则录得超过40%的涨幅。行业层面，券商、科技、消费等行业表现强势，而前期较为抗跌的能源、电力、银行等板块则相对滞涨。本组合整体延续上半年以来配置结构，在市场持续调整过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持了过去一年多来对于软件、锂电池、消费相关细分领域的看好，这些行业在经历了持续大幅下跌后，估值已经较为便宜，同时不同领域也能够明显观察到走出周期底部的线索；这些配置使得我们的组合能在季度末出现较大宏观变化时能够收获较为不错的涨幅，在市场快速波动后我们也积极作出调整，增加部分顺周期相关行业龙头，以应对可能存在的顺周期预期变化。我们认为市场在季度末出现了较快的上涨后，市场风险偏好得以修复，但盈利端仍然需要对于相关政策落地与相关行业自身周期节奏进行跟踪与评估，在反弹休整后，市场后续方向与结构都将据此进行变化。

报告期内，经济在经历了一季度的平稳修复后，进入二季度压力再次逐渐显现，虽然伴随着相关逆周期政策持续推出，但经济整体仍然处于磨底状态。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳反弹延续至5月初，但进入5月下旬伴随着经济数据的走弱，持续回调至半年末。风格层面，仍然是红利和大盘价值相关资产表现较好，包括银行、电力、能源等方向有一定正收益；传统成长行业包括科技应用、消费等方向跌幅靠前。本组合整体延续去年末以来配置结构，在市场出现较大幅度波动过程中作出一定调整。行业配置层面，我们维持对于软件行业的看好观点，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，虽然去年以来在需求端兑现较慢，但持续大幅回调后性价比仍然较高；另一方面，过去三年以来包括新能源、消费等成长方向在持续回调过程中开始逐步呈现出基本面和定价两个维度的底部特征，我们挑选包括锂电中游、医药、可选消费等方向进行左侧布局；此外同时也对总量相关但供给端受限的交运方向进行配置。市场在过去几年持续呈现出较强的风格分化特征，在这个过程中我们仍然坚持以估值、成长性为导向作出逆向布局，我们相信在持续回调时间、幅度都较大后，基本面在底部区域出现一定积极因素后，会在定价和基本面层面有所均值回归。

报告期内，经济整体呈现较为平稳的状态，我们看到了PMI、出口等相关数据的乐观表现，同时地产链仍然在底部区域徘徊，伴随着相关支持政策的持续推出和尾部风险暴露，相关产业链仍然有一定压力，但也应该处在磨底阶段。A股市场以农历春节为分水岭，开年至节前伴随着一定程度的流动性风险暴露，导致中小市值个股下跌较快，中证2000、国证2000等中小盘宽基指数一度跌幅达到30%，因而带动其他宽基一定程度回调；临近节前市场开始企稳并反弹至季度末。风格层面，红利和大盘价值相关资产表现较好，包括能源、金属、银行、电力等板块一季度仍然录得不错正收益；传统成长行业包括电子、计算机、医药等板块跌幅靠前。本组合在去年12月成立并进入建仓期，在年初市场较快速回调过程中开始积极建仓，积极布局在过去两年多来持续回调且幅度较大的锂电中游、消费、医药等板块个股；同时我们关注到软件相关中小市值个股出现了较为明显的流动性折价，虽然短期需求端并未体现出很大的弹性，但较大的跌幅和较低的估值，给予较为不错的风险收益比；此外，我们看好中长期供给受限，但需求端受益于运距脉冲式拉长的油运行业并积极布局。