鑫元泽利C(019533) - 基金经理

一季度债券市场收益率整体下行，两端下行幅度相对更大。春节前，权益市场快速调整。期间，1月24日，央行宣布降准，债券市场收益率下行。之后随着权益市场的拉升，债券市场有所调整。随着2月份5年期LPR超预期调降25bps，债券收益率再度开启下行。直至两会期间，10年期国债收益率向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%。3月7日至3月14日，受地产信息扰动、超长期国债供给等情绪影响，部分投资人止盈，收益率有所上行。之后在配置力量及交易盘共同驱动下，市场收益率再度下行。一季度，国债短端及超长端下行超30bps，其余期限下行超20bps。　　权益方面，一季度主要指数先抑后扬，在去年基础上，指数持续探底，上证指数在2月初最低跌至2635点。随后市场在各项政策支持下触底反弹。一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨2.93%，上证50上涨3.82%，创业板指下跌3.87%。红利板块整体表现优异。　　可转债方面，跟随正股波动，转股溢价率被动抬升。一季度，中证转债指数下跌0.81%。　　报告期内，组合规模有所增长。纯债投资方面，组合增配短久期信用债，同时适度参与利率债交易。可转债投资整体较为分散，适度提升转债仓位。

债券市场方面，利率债收益率震荡下行，信用利差显著收窄。3月份之前，在稳增长政策的支持下，经济呈现较快修复态势，在经济修复预期下，利率债收益率上行。期间，信用利差显著收窄。3月至8月中旬，经济基本面转弱，资金面整体偏松，债券收益率显著下行。期间，信用债走势有所分化，在7月份中央政治局会议之后，城投债利差快速压缩。8月下旬至11月，地产政策进一步宽松，资金面受地方债发行和稳汇率影响再度趋紧，宽财政政策进一步发力，叠加三季度经济数据超预期，利率债收益率出现上行。期间，城投债利差先走阔，之后在化债政策支持下，城投债利差出现快速压缩。12月，中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，债券市场对强财政刺激的担忧逐步消除，叠加商业银行下调存款利率，利率债收益率再度开启下行走势。　　权益市场方面，全年市场整体表现相对一般，上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。　　可转债方面，全年中证转债指数下跌0.48%。　　报告期内，组合在纯债投资方面，主要投资中高等级信用债，适当参与利率债交易。可转债方面，配置较为均衡，仓位整体较低。

债券市场方面，三季度债券市场整体先涨后跌，利率曲线呈熊陡走势。8月中旬受央行意外降息的利好推动，收益率下行至年内低位，10Y国债最低下行至2.54%，10Y国开债最低下行至2.65%，30Y国债最低下行至2.87%附近。但8月下旬以来，随着地产刺激政策加码、个税抵扣标准提高、股票交易印花税减半等政策陆续出台，债券收益率从低位逐步反弹。从期限利差来看，8月政策利率下调后，长端下行幅度大于短端，收益率曲线走平。而8月底以来，受资金面紧张影响，短端上行幅度更大，期限利差继续缩窄，收益率曲线走平。信用债方面，7-8月受“资产荒”以及“一揽子”化债政策的推动，城投债和银行次级债信用利差继续压缩，并从高等级品种向中低等级品种演绎，在8月底降息后信用债收益率触及年内低点，随后出现回调。9月上旬，理财预防性赎回基金导致信用债抛压加大，信用利差明显走扩，9月中下旬随着央行降准且加大公开市场投放，资金面担忧有所缓解，信用债配置需求亦有所恢复，债券市场整体呈弱势整理态势。三季度，利率曲线整体呈现熊陡走势，中短端上行幅度大于长端。　　权益市场方面，三季度，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%，沪深300下跌3.98%。同期，上证50表现相对较优，上涨0.6%。行业方面，整体跌多涨少，煤炭、石油天然气、贵金属、银行、保险等板块涨幅相对居前。　　转债市场方面，三季度，整体跟随权益市场波动。中证转债指数下跌0.52%，股性估值水平整体被动抬升。　　报告期内，纯债投资方面，组合以利率债及中高等级信用债为主。同时，组合逐步提升转债仓位，行业配置方面整体较为均衡。

上半年，债券市场走势整体强于预期，利率曲线下移。1月份，在疫情冲击消退、资金面收紧、经济修复预期升温的影响下，债券市场情绪整体较弱，长端利率调整至一季度的高点。央行推出的首套房贷款利率动态调整机制以及信贷工作会议也推升了债券市场“宽信用”的预期。1月信贷高增、资金利率持续走高对市场的冲击较大。2月份，市场维持窄幅震荡走势，经济数据处于真空期，股票市场表现弱于预期，债券市场对于利空的反应逐步钝化，市场等待政策面进一步的指引，对票息资产更为青睐。3月份，央行四季度货币政策执行报告显示货币政策基调回归稳健中性，但在关键时点加大了对资金面的呵护力度。两会政府工作报告中对于经济增长目标的设定在预期下限，财政刺激力度未超预期，债券市场迎来一波上涨行情。3月中旬，硅谷银行引发海外金融风险事件压制风险偏好，国内MLF超额续作叠加超预期降准引发资金面进一步宽松的预期，中短端利率债收益率整体下行。4月份，高频经济数据表明经济复苏进程较一般，利率下行。4月末的政治局会议表明推出总量强刺激政策的概率较低，进一步加速了利率的下行。5月经济数据继续走弱，十年国债230012收益率下行至2.7%以下。此后，降息预期有所升温。6月13日央行宣布降息，1年期MLF利率从2.75%调降至2.65%，十年国债230012利率随之下行至2.62%，之后利率有所反弹。6月下旬，在配置力量驱动下，利率继续下行。上半年，十年国债下行约20bps，30年国债下行约19bps。利率长端表现强于中短端。信用债方面，由于年初信用债绝对收益水平较高，随着理财规模逐步企稳，在配置力量的推动下，一季度信用利差大幅压缩，二季度跟随利率债继续走强。　　报告期内，组合主要投资利率债及中高等级信用债，取得较好收益。