华泰柏瑞稳健收益债券D(019840) - 基金经理

国内经济方面，2024年三季度延续了二季度内需偏弱的格局。具体来看，7月、8月官方制造业PMI分别为49.4、49.1，9月回升至49.8。9月26日政治局会议针对当前经济形势，提出要有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标。货币政策方面，三季度央行在7月、9月分别调降OMO利率10BP和20BP，并同步调降MLF利率；9月27日降准0.5个百分点。　　市场方面，三季度债券市场收益率波动较大。具体来看，7月初央行宣布将面向部分一级交易商展开国债借入操作对债券市场有一定扰动外，全月收益率整体下行；8月受大行卖债影响收益率波动较大；9月收益率下行，长端表现更好，利率好于信用。9月26日政治局会议后，在对增量政策的预期及风险偏好提升的影响下，债市收益率连续快速上行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望后市，基本面仍然对债市有利，货币政策仍然在降准降息的宽松周期中，债市不具备大幅转向的基础。在9月末的大幅调整后，由于风险偏好的提升，四季度债市波动可能加大。重点关注财政的增量政策以及年底的经济工作会议对明年经济形势的预判和定调。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2024年上半年GDP按不变价格计算，同比增长5%；分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%。具体来看，一季度经济基本面企稳复苏，二季度经济整体转向震荡，经济增长压力有所显现。3月官方制造业PMI回升至50.8，但是在5月和6月连续两个月低于50。经济内需仍然存在一定不足，一季度基建投资保持了一定韧性，进入二季度后，4月和5月基建投资增速已经连续两个月下行。在房地产投资政策不断出台的背景下，新房销售改善但房地产投资尚未反弹。二季度信贷数据走弱，居民和企业内生融资需求不强，财政小幅发力，整体信用收缩。货币政策方面，央行上半年总量工具使用克制，在2月份降准一次，整体看二季度资金面较一季度宽松。　　市场方面，上半年债券市场收益率下行，各期限收益率在6月末突破前低。具体看，在机构行为作用下，1~2月超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩；3月份债市基本呈现震荡走势。二季度市场除4月最后一周出现较大幅度调整外，整体收益率下行。4月末央行提示长债风险，叠加一线城市房地产政策的出台，收益率出现快速较大幅上行；5月在资金面宽松、特别国债发行计划落地等因素影响下，短端下行，长端偏震荡；6月中旬后长债收益率再次开始下行。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

国内经济方面，一季度经济基本面企稳复苏，从已公布的数据来看，除房地产投资开发投资仍在低位区间外，各分项呈现向好趋势。具体来看，1~2月份工业增加值同比实际增长7%，延续了此前的恢复态势。基建和制造业投资保持了韧性，房地产投资增速较去年年末有所回暖。消费增速基本维持稳定，与春节相关的消费保持了较高增长。3月官方制造业PMI回升至50.8，供需两端均明显修复。政策方面，两会将全年经济增长目标定在5%左右，未来几年将连续发行超长期限特别国债，财政政策释放了较为积极的信号。一季度货币政策稳定，2月份央行通过降准维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，1~2月债市收益率整体下行，信用利差压缩。在机构行为作用下，超长期限利率债表现突出，期限利差快速压缩，是一季度收益占优的债券品种。3月份债市有所调整，基本呈现震荡走势。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望后市，从基本面来看，一季度经济增长强于预期，但尚不足以构成债市的反转信号，房地产投资在底部区间，通胀水平也在低位，债市仍在趋势之中。二季度重点关注包括特别国债在内的债券供给压力，以及大宗商品价格上涨可能带来的通胀回升。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

国内经济方面，2023年是疫情管控取消、经济活动常态化后的第一年，全年GDP同比增长5.2%，实现了全年的增长目标。分季度来看，一季度至四季度GDP同比增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，呈现“N”字型走势。全年国内经济主要经历了三个阶段：年初疫情管控放松，累积需求释放，经济增长快速修复；后续需求不足，增长再次回落；政治局会议后明确稳增长政策，经济再次企稳。2023年通胀偏低，全年CPI累计同比为0.2%，PPI同比为-3%，核心CPI同比为0.7%。总体来看，全年经济修复但需求不足，仍面临房地产投资增速继续下行、外需不足等问题。全年货币环境整体宽松，央行通过降准降息维持了流动性的合理充裕。　　市场方面，从收益率水平来看，2023年是债券市场呈现牛市的一年。年初收益率在经济快速修复的预期下有所上行但幅度不大，一季度整体震荡；二季度在经济走弱的背景下收益率较快下行，信用利率压缩，至8月收益率迎来阶段性低点；三季度开始地产政策逐步落地，同时特殊再融资债不断发行，资金利率中枢抬升，债市收益率上行，曲线平坦化；12月下旬银行下调存款利率推动收益率较快下行，债市在年末走出了较强的行情。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债和商业银行债券，同时参与利率债波段交易，维持了适当的久期和杠杆水平。