信澳安益纯债债券E(019883) - 基金经理

2024年二季度宏观基本面呈现出增长有所趋缓的特征。出口韧性、库存周期进入主动补库阶段以及中央财政发力基建形成实物工作量对于经济基本面有积极作用。6月PMI49.5，与上月持平；两月均值49.7，较上月回落0.5，表现弱于2020年以及2021年，强于2019、2022以及2023年。从趋势上仍处于2022年12月以来的缓慢向上修复进程中。分行业来看，表现较好的为电气机械、铁路船舶、通用设备。非制造业PMI50.5，较上月回落0.6，其中建筑业回落较为明显，服务业基本持平。往后看7-8月仍处于淡季，预计PMI大概率在收缩区间震荡。产业经济上来看，1-5月工业企业利润累计同比增速3.4%，较上月回落0.9%。利润率有所回升，由5.4%回升至5.9%。从行业看，上游利润率回升2.5%，中下游利润率回升0.5%。行业来看，通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械等持续保持了较高的利润率。库存周期来看，1-5月产成品库存增速3.6%，较前月回升0.5%，当前仍处于缓慢的主动补库进程中。5月17日，央行宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%。所收购商品房为已建成未出售的商品房，地方国有企业为收购主体，收储政策有利于改善商品房供需，但政策执行可能面临一些问题。货币政策继续维持偏宽松的取向，银行间流动性整体宽裕，4-6月shibor隔夜月平均值分别为1.76%、1.76%、1.80%，整体处于较低水平，6月由于跨半年有所上行。在宽松的流动性环境以及强烈的市场情绪等多重因素推动下，4月下旬债券收益率快速下行，10年国债收益率最低到2.22%。央行持续提示长端收益率风险后，收益率快速上行到2.35%。5月、6月市场对于提示风险的反应逐渐趋于平淡，收益率又逐步下行，10年国债收益率最低到2.23%。从当前较大的汇率贬值压力看，央行不希望债券收益率下行过快，因此可能需要央行加大国债买卖操作、加快国债和地方债的供给发行速度，才能实现目标。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以中短久期高等级信用债为主要配置，其中信用债以AAA国企为主要配置方向，久期以1年左右期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过含权债和永续债来增厚收益。加大力度配置优质国企债券。二季度增加了中短久期利率债和银行二级资本债、永续债的交易与配置。

2024年一季度宏观基本面呈现出总量企稳，结构分化的特征。从PMI来看，3月制造业PMI50.8、服务业PMI52.4，均表现出一定修复迹象。结构看，随全球PMI的回升以及我国贸易份额维持稳定，出口增速表现强劲，1-2月累计同比增速7.1%。出口拉动下，制造业投资也具备较强韧性，1-2月累计同比增速9.4%，其中电气机械、通用设备、专用设备均保持较高增速。消费维持稳定，1-2月社会消费品零售总额同比增速5.5%，其中汽车分项为8.7%。地产仍处于下行趋势，1-2月房地产开发投资累计同比增速-9%，商品房销售额累计同比增速-29.3%。财政支出有所加快，1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%；其中，中央支出同比增速14%，地方支出同比增速5.8%。货币政策继续维持偏宽松的取向，银行间流动性整体宽裕，1-3月shibor隔夜月平均值分别为1.69%、1.71%以及1.74%，整体处于较低水平。在宽松的流动性环境以及强烈的市场情绪等多重因素推动下，一季度债券收益率明显下行。10年国债收益率由2.56%下行至2.29%，30年国债收益率由2.84%下行至2.45%，3年期AAA城投债收益率由2.76%下行至2.58%，3年期AAA-二级资本债收益率由2.88%下行至2.52%。主要期限利差略有所走扩，10年与1年国债利差由44BP走扩至56BP，5年与1年国债利差由32BP走扩至47BP。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以中短久期高等级信用债为主要配置，其中信用债以AAA国企为主要配置方向，久期以1年左右期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过含权债和永续债来增厚收益。加大力度配置优质国企债券。

安益作为信用债基，我们希望做到稳健增值，要为持有人争取合理收益目标，同时在波动和风险控制方面达到比较理想的效果，力图实现合理收益率和回撤的平衡。对于债券资产我们严格控制信用风险和久期风险，不做信用下沉，获取稳定性收益。债券投资方面，资产荒与经济弱复苏持续影响债券走势：1季度疫情迅速放开经济表现较好推动债市调整；2季度经济数据整体偏弱，制造业产能过剩突出被动去库存，财政支出主要为民生，基建偏弱；地产数据进一步下滑，销售和新开工持续偏弱，债市资产荒、叠加恢复不及预期，债券收益率快速下行；3季度在稳增长政策发力、外需平稳以及库存周期见底等因素支撑下，宏观基本面整体进入环比企稳阶段；4季度政府出台多项地产金融放松政策，市场宽信用预期增强，特殊再融资债券和增发1万亿元国债，引发市场对债券供给压力的担忧。特别是全国人大工作报告提到金融空转问题，引发资金利率紧张，市场对后市流动性预期不乐观，债券收益率反弹。12月随着存单利率冲高回落，资金面逐步宽松，加之经济数据弱于预期，定存利率大幅下调，债券收益率大幅下行。信用债仍然是各类机构配置的主要方向，资产荒状态仍然存在，12月保险、理财等资管类机构抢跑配置，随着存单利率下行和市场资金面转松，城投债、银行二级资本债和永续债等收益率快速下行。我们主要采取防御和杠杆套息策略。债券市场调整时候我们会做一些配置。

2023年三季度，在稳增长政策发力、外需平稳以及库存周期见底等因素支撑下，宏观基本面整体进入环比企稳阶段。制造业PMI连续四月好转，9月PMI重回扩张线上，录得50.2%，生产与需求均有所反弹。三季度出口单月环比均维持正增长，外需维持韧性。全球综合PMI企稳，美国经济基本面在超常规财政刺激及偏低的实际利率支撑下表现强劲。国内地产政策边际调整，各地陆续执行“认房不认贷”政策，存量房贷利率也迎来下调，地产成交数据短期内有所好转，中长期效果仍有待观察。基本面预期及政策预期均好转的宏观背景下，三季度债券收益率走出先下后上的走势。7-8月，政策出台力度不及市场预期，债券收益率不断下行。8月15日央行调降1年期MLF利率后加速收益率下行至底部区域。8-9月，稳增长政策落地，债券收益率开始震荡上行。三季度来看，中债国债总全价指数、中债信用债总全价指数分别环比微涨0.11%、0.1%。短端收益率上行幅度更为明显，国债收益率曲线呈现扁平化变动走势。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以中短久期高等级信用债为主要配置，其中信用债以AAA国企为主要配置方向，杜绝资质下沉；久期以1年左右期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时通过含权债和永续债来增厚收益。抓住9月末的债市调整机会进行配置。